文｜曾羽 周博文
26Q1一级债基份额基本维持稳定，而二级债基份额则延续高增长趋势，资产净值增至约2万亿元。自25Q3以来，二级债基份额环比增速已经连续三个季度超20%，二级债基规模持续创历史新高。受制于转债资产的缩量因素，除二级债基外，各类型固收+基金的转债投资金额均有所下降，固收+基金的转债仓位创下2020年以来新低。建议在短期视角下，对转债资产积极看待，视价格中枢的波动位置逐步回补仓位；而中长期视角则需对高溢价率多一分谨慎，关注后续权益市场的上行斜率。
26Q1一级债基份额基本维持稳定。一级债基份额自25Q2以来连续四个季度基本维持在7000亿份左右（资产净值维持在8400亿元左右）。二级债基份额延续高增长趋势。26Q1二级债基份额环比大幅增长25%至1.53万亿份，二级债基资产净值增至约2万亿元。自25Q3以来，二级债基份额环比增速已经连续三个季度超20%，二级债基规模持续创历史新高。转债仓位方面，受制于转债资产的缩量因素，固收+基金的转债仓位创下2020年以来新低。
从增持/减持金额前十个券看，在转债快速缩量的背景下，转债的配置难度大幅提升，而新发的转债因换手率较高，往往更受关注。26Q1环比增持前十个券中，广核、微导、甬矽、伯25均是前期发行的规模较大次新转债，对应基金持仓在个券进入转股期后披露。此外公募基金在26Q1对化工、半导体设备、有色相关个券增持较为明显。环比减持前十方面，市场更多基于对强赎或者强赎预期进行减持，从另一个角度也反映了目前转债资产的稀缺性：只有当个券面临强赎风险时，公募基金才会发生大规模的个券减持。
当下转债处于历史估值高位。长期看，未来在个券到期之际，其转股价值的涨幅能否覆盖当前的溢价率具备一定不确定性，高溢价率风险值得持续关注。但短期而言，伴随转债的持续缩量，转债资产供需矛盾尖锐。在仓位持续走低下，投资人对于转债的高估值与高波动的容忍度可能进一步提升，因此短期内转债易涨难跌。建议在短期视角下对转债资产积极看待，视价格中枢的波动位置逐步回补仓位；而中长期视角则需对高溢价率多一分谨慎，关注权益市场的上行斜率。
权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。
流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。
利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。
信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。
条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。
政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。
证券研究报告名称：《二级债基份额再创历史新高，转债供需矛盾尖锐——固收+基金2026Q1转债持仓分析》
对外发布时间：2026年4月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
周博文 SAC 编号:S1440520100001
