文章来源：国投期货
一、仓单压力凸显，反内卷预期尚未逆转
4月24日，多晶硅期货主力合约PS2606收于40655元/吨，触及跌停；距4月20日涨停仅4个交易日，行情波动剧烈。倾向此次下跌并非反内卷题材逻辑终结，更多是高供应弹性下仓单压力的凸显——盘面高升水刺激交割货源释放，同时头部复产预期形成情绪压制。
二、成本底部与压力位的重新锚定
前期PS2605在30000-32000元/吨区间交易出现金成本底部，PS2606远月合约溢价中枢对应34000元/吨附近。在无政策有力推进前，上方压力锚定完全成本。结合行业调研与公开信息，估算20家企业（产区）完全成本分层：头部企业约41000元/吨基本覆盖；二线42000-45000元/吨逐步覆盖；45000-47000元/吨普遍小厂亦可覆盖。对应45000元/吨上方价位，盘面套保压力较大。近期有行业公允成本拟定预期，关注后续能否形成技术锚定。
三、与去年反内卷的产业情绪差异
4月22日起，二线企业集中注册仓单，中小厂商近两日亦有货源流入，叠加头部企业复产消息扰动，空头主动增仓带动多头被动减仓。截至最新，多晶硅仓单创新高至1.485万手（约4.455万吨）。去年7月行情特征：仓单小幅增加、现货价格大幅跟涨。本轮自4月8日以来，SMM的N型致密料报价维持34500元/吨、跟涨乏力，产业情绪弱于去年同题材时期，供给弹性下仍在复产、加仓单，而下游需求疲软、库存高位，决定行情高度受限，波动更多由消息面驱动而非基本面反转。
四、结论与策略
反内卷预期尚未完全降温，但现货端跟涨迟滞表明产业信心仍处修复期。在更高级别政策落地前，走势预计维持宽幅震荡、波动率高位。策略上，前期多头备兑组合建议止盈平仓，规避仓单压制与复产预期冲击；考虑构建跨式期权多头，灵活博弈消息驱动，规避方向性押注。
