（来源：国投证券研究）
研究分享
【策略-林荣雄】万亿之后
【金工-杨勇】适当谨慎：拥挤初现，分化尚可
【有色-贾宏坤】高能环境：金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点
【有色-贾宏坤】北方稀土：业绩同比大增，看好稀土涨价
【机械-朱宇航】崇德科技：能源发电增长亮眼，国际化战略加速落地
【机械-朱宇航】应流股份：两机业务表现亮眼，核电、航空协同发展
【机械-朱宇航】华锐精密：业绩实现高增，产业链延伸打开新空间
【机械-朱宇航】安徽合力：收入稳健增长，持续受益海外市场景气
【电子-马良】北方华创：营收增长稳健，平台化战略持续拓宽
【电子-马良】旭光电子：业绩稳步增长，三位一体产业布局驱动成长
【计算机-赵阳】普源精电：26Q1业绩高增，光通信等下游放量
【电新-张天然】宁德时代：动力恒强，储能发力，创新引领市场
【家电-余昆】科沃斯：Q1外销增长强劲，汇兑损失影响业绩
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【电子-马良】DeepSeek-V4正式发布，谷歌发布第八代TPU
【化工-王华炳】节能降碳顶层设计发布，化工供给侧约束与绿色能源替代大势所趋
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【策略-林荣雄】万亿之后
报告发布日期：2026-4-26
■站在国内AI科技光模块龙头中际旭创破万亿的时刻，我们依然再次强调AI供需缺口（涨价）+出海新能源正在成为“新宁组合”的概率正在增大，由于产业趋势仍在持续，龙头公司利润持续释放，预计本轮抱团眼下不会轻易结束。事实上，对于任何一轮产业趋势，龙头股破万亿都是非常重要的标志性事件，往往意味着产业正处于高潮期定价阶段。在此，我们简要复盘近十年A股产业趋势股破万亿市值之后，会发现这些核心龙头股股价会较此前波动性加大，若后续有较大涨幅，通常需要满足产业趋势延续+业绩持续兑现+估值提升。进一步拆分涨幅来看，这些产业核心龙头股在万亿市值之前更多赚业绩爆发的钱，而在突破万亿之后仍能够大幅上涨往往是赚盈利兑现+部分估值提升的钱。更重要的是当产业趋势龙头股破万亿后，二线品种与产业链供需缺口环节（涨价）超额跑赢核心龙头，例如2020中后期酒鬼酒明显开始跑赢贵州茅台，又例如2021年天赐材料和碳酸锂超额跑赢宁德时代。根据我们独家的科技投资四阶段理论，我们倾向于认为2026年AI定价将从基础设施环节定价向供需缺口环节过渡，从产业链环节定价层面即“大光”走向“光圈”。
■过去一段时间，我们反复强调2026年应更应与2021年类比：2021年在温和通胀+全球经济有韧性+强美元宏观背景下，大盘在年初下跌后转入宽幅震荡，下半年震荡回升背后核心在于2021年A股具备基本面支撑，尤其是当时以“宁组合”为代表的泛新能源支撑。同样，2026年按照“三头牛”叙事，纯粹流动性的牛市在上证综指突破4000点就逐渐进入后半段，后续有基本面就是牛市中继，大盘也还有机会。这种基本面目前更多依赖“科技+出海”不断提升盈利占比，在实现“30%-60%”过程中（历史经验是占比突破50%）引发A股向上新周期，这使得此前我们作出“不是牛转熊”判断，进一步类比2021年“从茅指数到宁组合”的调结构，对应科技+出海中最强品种“AI涨价+出海新能源”成为“新宁组合”概率也在提升。
■此外，当前2026Q1普通和偏股型基金动态观察如下：第一，Q1机构增持逻辑：1）业绩确定性最强的AI硬件板块（如光模块、光纤光缆、电网设备、燃气轮机等）；2）出海中上游+景气品种（化工、储能等）；3）受益于能源品价格上涨（石油石化、煤炭等）；第二，Q1机构减持逻辑：1、部分资源品（铜等）；2、AI当中业绩兑现度较弱（计算机、传媒、部分电子、港股互联网等）。
■分行业看，2026Q1机构增持前五分别为：通信、基础化工、电力设备及新能源、医药、石油石化；减持前五分别为：有色金属、电子、非银行金融、计算机、家电。
■风险提示：文中观点不代表投资建议，数据测算误差，历史经验不一定代表未来。
【金工-杨勇】适当谨慎：拥挤初现，分化尚可
报告发布日期：2026-4-26
■上周我们提出，市场存在一定的震荡巩固需求，但尚未进入较大级别的风险警示区间，建议重点关注拥挤度与分化度指标的变化。从市场后续演绎来看，整体走势基本符合我们此前的判断。
■在近期的震荡整理过程中，全天候择时模型对部分宽基指数发出了交易型风险提示信号。不过，根据我们的周期分析模型，趋势维度当前或仍处于上行末端区域，尚未确认趋势已正式转入下行阶段。因此，对整体市场而言，当前首要的是不宜过度乐观，但同样无需过度悲观。
■从板块结构来看，拥挤度监测显示，TMT板块中的通信行业已出现一定拥挤迹象。但从过去一个季度的行业分化度指标来看，整体仍处于可接受的区间。这意味着，面对这类拥挤度上升的板块，当前更适宜保持适度谨慎，但尚无需转向全面看空。
■在六大泛行业板块中，周期板块经历前期调整后，成交金额占比已回落至相对低位，并出现初步企稳回升的迹象。对于仓位偏低或风格偏保守的资金而言，这一变化值得开始认真关注。
具体到行业配置层面，我们的行业四轮驱动模型建议关注：有色金属、电子、房地产、电力设备、医药生物等方向。
■风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。
【有色-贾宏坤】高能环境：金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点
报告发布日期：2026-4-26
■从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划H股上市。公司脱胎于中国科学院高能物理研究所，实控人李卫国为东方雨虹创始人、实控人、董事长。公司是目前国内拥有最全面产品组合、服务领域最广泛的固废及危废资源循环利用公司。经过30余年的发展，形成资源循环利用、环保运营服务和环保工程服务三大业务板块。在大力发展主业同时，也积极拓展矿业及国际化业务。2025年10月正式筹划H股上市，2025年11月公告拟收购获取四个金矿探矿权，实现固废危废资源化产业链向矿产开采端的纵向延伸。
■资源化业务：多金属回收，工业金属+稀贵金属优势突出。公司资源循环利用主要聚焦于金属资源，工业金属和稀贵金属产能丰富。截至2025年底，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。
■公司金属资源化业务以江西鑫科、靖远高能、金昌高能三大核心子公司为产能中枢，2025年分别实现净利润1.51、2.07、3.63亿元。江西鑫科核心业务是对收购的含铜、锌、镍、铅等废料进行资源化利用。靖远高能以含铅工业废料资源化利用为核心，其中精铋产能6000吨全球领先。金昌高能2025年全面投产，铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）分离提纯能力跻身行业前列。
■2025年公司营收和盈利同比均大幅增长，主要因公司资源化业务产能利用率提升，金属价格表现强势。金银价格近年来显著上涨，铂族金属供给集中，铋锑战略属性突出，看好金属价格中枢进一步上移。
■矿业业务:战略性进军矿业，布局4座金矿探矿权。2025年11月拟收购三家矿业公司股权并获取青山洞、大坪等四个金矿探矿权，已探明金金属量4.5吨。2025年，公司正式确立并实施进军矿业的发展战略，重点聚焦金矿、铜矿等优质、高价值矿产资源的勘探与开发，重点布局国内、非洲、中亚等区域。公司将业务延伸至产业链上游核心资源端，有望成为公司未来持续、稳定的重要盈利增长点。
■环保运营、环保工程业务表现稳定。公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，运营效率行业领先。2025年，环保运营服务板块收入17.21亿元，同比-0.49%，毛利率49.89%，同比-0.03pct，收入和毛利率均保持相对稳定。公司还是中国领先的环保工程服务供应商，采取“精准布局、风险可控、能力升级”核心经营策略，近年来营收收缩但盈利能力可观。2025年，公司环保工程服务板块实现营收11.12亿元，同比-1.90%，毛利率17.78%，同比+4.89pct。
■风险提示：金属价格波动风险；项目运营风险；政策监管风险；收购进展不及预期风险；行业竞争加剧风险、盈利预测及核心假设不及预期。
【有色-贾宏坤】北方稀土：业绩同比大增，看好稀土涨价
报告发布日期：2026-4-26
■土产品量价齐升叠加产业协同放量，推动营收规模显著增长。公司2025年实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11%；主要受益于稀土市场价格整体上行，以及冶炼分离、稀土金属、稀土新材料、稀土永磁电机等主要产品产销量同比增长。1）核心稀土主业贡献主要增量，其中稀土主要产品实现收入326.37亿元，同比增长37.03%，仍为收入增长的核心来源；反映主业产品放量及价格改善效果明显。2）贸易业务保持增长，商业板块实现收入77.94亿元，同比增长10.53%，对收入规模形成补充。3）内外销均实现增长，其中国内收入417.37亿元，同比增长28.44%；国外收入6.14亿元，同比增长99.35%，海外收入体量较小但增速较快。
■费用率同比下降叠加毛利率改善，公司2025年利润实现高增。公司2025年期间费用率为3.99%，同比下降0.82pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.12%、2.66%、0.75%、0.46%，同比分别-0.02pct、-0.50pct、-0.16pct、-0.13pct。费用率下降主要系收入增速快于费用增速，费用投放整体可控。利润端，公司2025年综合毛利率提升至12.21%，同比提升1.96pct，叠加稀土市场价格整体上行及主要产品产销量增长，公司全年实现归母净利润22.51亿元，同比增长124.17%；扣非归母净利润20.56亿元，同比增长128.10%，盈利弹性充分释放。进入2026年Q1，公司预计实现归母净利润9.00-9.40亿元，同比增长109.14%-118.43%，扣非归母净利润8.60-9.00亿元，同比增长97.76%-106.97%，主要受益于一季度稀土市场整体走强、主要稀土产品价格震荡上行，带动盈利水平延续高增。
■2026年经营目标提供价格锚点，稀土价格中枢有望继续抬升。公司2026年经营计划提出实现营业收入440亿元以上、利润总额35亿元以上，延续稳健增长目标。结合2026Q1稀土市场整体走强、主要产品价格震荡上行，公司盈利已实现显著增长，反映行业供需格局及价格中枢均处于较强状态。我们认为，在供给端管控延续、下游新能源、机器人、风电等需求持续扩容背景下，稀土价格具备较强支撑，后续价格中枢有望维持高位，呈现易涨难跌特征，并持续支撑公司业绩弹性释放。
■风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。
【机械-朱宇航】崇德科技：能源发电增长亮眼，国际化战略加速落地
报告发布日期：2026-4-26
■公司发布2025年年报&2026年一季报，收入与利润稳步增长：2025年，公司收入/归母净利润为6.2/1.4亿元，同比+19.5%/+16.6%，毛利率/净利率为37.4%/21.8%，同比-0.9pct/-0.4pct。分业务看，工业驱动/能源发电/石油化工/船舶收入分别为2.7/2.0/0.7/0.4亿元，同比-9.1%/+64.0%/+69.6%/+39.1%；毛利率分别为34.5%/38.1%/48.4%/38.3%，同比-2.7pct/+4.1pct/-4.7pct/-11.7pct。2026Q1，公司收入/归母净利润为1.6/0.4亿元，同比+34.6%/+40.6%，毛利率/净利率为40.9%/24.4%，同比+4.5pct/+1.4pct，盈利能力有所提升。
■燃气轮机、核电、风电表现亮眼，重点领域取得积极进展：燃机领域，公司持续深耕重燃轴承技术，获得国内某燃机头部企业的多个燃机轴承订单，同时为国际燃机头部企业进行打样，实现重燃轴承出口。核电领域，公司核主泵轴承配套的三澳项目成功并网发电，并同步承接36台主泵轴承及2套在运核主泵轴承国产化替代研发项目。风电领域，公司正式成为风电齿轮箱某国际头部企业合格供应商。上述重点领域的技术和客户突破为公司打开中长期发展空间。
■加大出口建设力度，国际化战略加速落地：2025年，公司欧洲中心实现高效运营，国际业务订单和销售额均实现较快增长，境内/境外收入分别为5.2/1.0亿元，同比+18.5%/+25.5%，毛利率分别为34.9%/50.0%，同比-1.6pct/+2.0pct。公司已向多家国际客户实现常规机型的批量稳定供货，全球化拓展成效显著。未来公司将以欧洲中心为支点，完成海外并购项目的整合与协同，进一步深度融入全球市场格局。
■风险提示：产能投放放缓；产业竞争加剧；行业需求不及预期。
【机械-朱宇航】应流股份：两机业务表现亮眼，核电、航空协同发展
报告发布日期：2026-4-26
■公司发布2025年年报&2026年一季报，业绩保持稳定增长：2025年，公司收入/归母净利润为29.2/3.5亿元，同比+16.1%/+21.7%，毛利率/净利率为35.8%/10.7%，同比+1.6pct/+0.6pct。2026Q1，公司收入/归母净利润为8.9/1.2亿元，同比+34.1%/+30.6%，毛利率/净利率为33.7%/12.6%，同比-3.1pct/-0.3pct。整体来看公司利润增速超过收入增速，规模效应逐渐凸显。
■“两机”产业持续高景气，有望支撑公司业绩快速增长：燃机叶片属于燃气轮机领域瓶颈高、供给刚性极强的零部件环节，受益全球AIDC建设提速以及国内重燃自主可控突破，公司成功加强与西门子能源、安萨尔多、贝克休斯、东方电气、上海电气等国内外重点客户的合作，持续突破新产品开发。此外，在航空航天领域公司持续强化与GE航空航天、赛峰、罗罗等国际巨头以及国内航发的技术互动。2025年，公司高温合金产品及精密铸钢件产品实现收入18.0亿元，同比+22.9%，毛利率为38.0%，同比+1.3pct，“两机”领域新签订单突破20亿元，2026Q1突破8亿元，支撑公司业绩持续向好。
■核能核电、航空整机协同发力，产业链布局持续完善：2025年，公司核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备收入分别为6.8/2.9亿元，同比+6.5%/+25.4%，毛利率分别为32.8%/32.7%，同比+1.2pct/+1.2pct。核能核电领域，公司的核一级爆破阀、核岛主泵泵壳、核燃料储存格架等核心产品继续维持国内领先的行业地位，将持续受益政策带来的重大工程扩容机遇。航空整机领域，公司深化飞发一体优势，通过收购浙江华奕38.8%的股权进军大型无人机终端市场，完善“动力+整机”产业链协同布局。
■风险提示：产能投放放缓；产业竞争加剧；研发项目不及预期。
【机械-朱宇航】华锐精密：业绩实现高增，产业链延伸打开新空间
报告发布日期：2026-4-26
■事件：公司公告2025年报及2026一季报，业绩实现较快增长。2025年，公司实现收入10.0亿元，同比+31.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比+74.5%。其中，车削刀片/铣削刀片/钻削刀片/整体刀具收入6.2/2.0/0.2/1.1亿元，同比+29.4%/+42.0%/+16.4%/35.5%；毛利率45.0%/49.3%/72.5%/23.4%，同比+2.3pct/-0.2pct/+1.6pct/-9.7pct/-6.1pct。2026Q1，公司实现收入4.2亿元，同比+88.3%，实现归母净利润1.8亿元，同比+499.5%。
■受益产品持续涨价以及规模效应释放，盈利能力有望逐步向好。2025Q4/2026Q1，公司毛利率为43.4%/57.3%，净利率为21.4%/41.9%，盈利能力边际向好。我们认为主要系，1、在主要原材料碳化钨价格持续上涨的背景下，公司依托资金与规模双重优势，产品整体实现量价齐升；2、伴随营业收入增长带来的规模效应，公司期间费率有所下降。向后看，随着下游需求回暖，以及公司产品性能不断提升、品类日趋完善、渠道稳步开拓，公司业绩持续增长的动能较为充足。
■逐步完善刀具及钨产业链布局，打开新成长曲线。在数控刀片领域，除了持续提升其切削性能、稳定性和尺寸精度外，公司持续开展航空航天、机器人等新兴领域的切削刀具研究。在数控刀体领域，公司积极开展技术研究，形成数控刀片和数控刀体协同开发能力，进一步增强公司产品的综合竞争力。在硬质合金刀具领域，公司具备了较为成熟的开发制造能力，未来将继续加大投入。另外，公司设立合资公司衡东华锐，从事金属废料和碎屑加工处理、再生资源加工、常用有色金属冶炼等业务，进一步完善钨产业链布局。
■风险提示：新业务发展放缓；行业竞争加剧；原料价格波动。
【机械-朱宇航】安徽合力：收入稳健增长，持续受益海外市场景气
报告发布日期：2026-4-26
■收入稳健增长，经营活动现金流大幅好转：根据公司2026年一季报，2026Q1公司实现收入51.9亿元，同比+12.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比-2.7%，实现扣非归母净利润3.0亿元，同比+7.6%。同时，公司经营活动现金流实现净流入3.1亿元，同比增长77.9%，主要系业务扩大及收回货款金额增加所致。
■毛利率实现同比正增，净利率受汇兑影响阶段性承压：根据公司2026年一季报，2026Q1公司毛利率/归母净利率分别为22.9%/6.3%，同比+0.8pct/-1.0pct；期间费用率为15.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.1%/1.6%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/+2.8pct。从我们认为，公司净利率阶段性下滑和财务费用增长较多有关。向后看，公司坚持产业高端化、产品智能化、业务国际化的发展战略，有助于持续改善公司整体盈利表现。
■出口景气延续，公司全球化布局有望持续受益：公司国际化业务能力突出，已建立起覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海外中心，业务遍及180多个国家和地区，在30余个海外市场中占有率位列第一。根据公司2025年年报，2025年中国叉车行业国内、国外销量分别同比增长12.6%、13.4%，公司国内、国外市场销量分别同比增长13.8%、19.6%。根据中国工程机械协会微信公众号，2026Q1中国叉车行业国内、国外销量分别同比增长10.5%、22.1%，我们认为叉车出海景气度仍在持续，公司作为行业龙头有望在海外取得更加突出的增长表现。
■风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。
【电子-马良】北方华创：营收增长稳健，平台化战略持续拓宽
报告发布日期：2026-4-26
■事件：4月17日公司发布2025年年度报告。1）25年公司实现营业收入393.53亿元，同比增加31.89%；归母净利润55.22亿元，同比减少1.76%；扣非后归母净利润53.36亿元，同比减少4.20%。2）25Q4公司实现营业收入120.52亿元，同比增加27.06%；归母净利润3.92亿元，同比减少66.20%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比减少82.07%。
■集成电路设备市占率持续提升，离子注入等新品快速落地。公司集成电路装备领域多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。公司集成电路设备的营收同比增长超50%，使得电子工艺装备营收同比有较大增长。
■核心装备业务营收占比过半，高端光学布局构建新成长曲线。公司产品主要包括电子工艺装备和电子元器件，其中电子工艺装备可分为半导体装备、真空及新能源装备。
■1）电子工艺装备：25年营业收入367.31亿元，占总营收的93.34%，同比增长32.57%，毛利率39.18%。其中，刻蚀设备收入超100亿元；薄膜沉积设备收入超100亿元，两类产品合计收入超200亿元，约占公司总收入的一半以上。在薄膜沉积领域，公司已实现主流晶圆制造场景的全面覆盖，并完成第1000台整机交付；真空新能源领域，因全球光伏行业进入深度调整周期，下游需求不及预期，公司一方面将业务重心向半导体材料专用装备、锂电高端制造装备等新兴高景气赛道拓展；另一方面完成对成都国泰真空的收购整合，补全公司在高端光学镀膜设备赛道的产品矩阵，成功切入光学镜头、光通讯元器件等高端光学核心应用场景，打开高端光学领域的市场增长空间，逐步对冲光伏行业下行带来的经营影响，为板块开辟全新增长曲线。
■2）电子元器件：25年营业收入25.79亿元，占总营收的6.55%，同比增加10.95%，毛利率52.95%。公司在电子元器件领域保持稳健发展态势。
■风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险。
【电子-马良】旭光电子：业绩稳步增长，三位一体产业布局驱动成长
报告发布日期：2026-4-26
■事件：3月19日公司发布2025年年报。1）25年公司实现营业收入16.35亿元，同比增加3.06%；归母净利润1.62亿元，同比增加57.67%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增加35.41%。2）25Q4公司实现营业收入4.54亿元，同比减少2.95%；归母净利润0.6亿元，同比增加179.55%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比增加24.37%。
■电力能源业务：全产业链布局突破，打造能源装备核心竞争力。2025年公司在电力设备领域实现营收8.73亿元，同比增加1.15%,占总营收占比53.39%;毛利率12.71%，同比+1.61pcts。
■1）高端电力装备：252kV单断口环保型真空断路器及真空灭弧室完成验收挂网，成为国际少数掌握该核心技术的企业；550kV双断口产品完成样机交付并进入验证阶段。同时，公司拟募集资金3.7亿元用于高压真空灭弧室扩能项目建设，将进一步释放高端产品产能。
■2）新能源部件：欧洲BorWin6海上风电柔直工程、沙特柔直工程配套旁路开关实现批量交付；海上风电小型化弹簧机构真空断路器、舰船领域快速机械开关等新产品完成交付。
■3）聚变能源部件：拟募集资金3.3亿元推进核心产品研发及产业化，打开长期成长空间。
■军工军品业务：软硬一体化布局，国防配套能力持续强化。2025年公司在军工领域实现营收3.94亿元，同比增加7.32%,占总营收占比24.10%;毛利率37.05%，同比+3.80pcts。
■1）航空航天精密结构件：新增3家跨领域优质供应商客户的同时，通过添置中高端数控设备提升加工能力与精度，大零件产品核心客户销售收入同比增长70%。
■2）智能嵌入式计算机：承接无人水下装备、无人机主控系统等重点型号项目，民用领域AI智算产品在高速公路、智能数据中心等场景实现批量应用，人形机器人控制器进入样机测试，深低温变送器在核聚变等大科学装置领域批量出货。
■电子材料业务：氮化铝技术突破，助力高端散热国产化替代。2025年公司电子材料业务实现营收0.92亿元，同比增加25.54%,占总营收占比5.63%;毛利率22.12%，同比+1.36pcts。公司正加速向高端散热解决方案提供商转型，大颗粒氮化铝原料粉项目取得关键突破，高速光模块HTCC管壳、AI芯片封装氮化铝连接器进入客户验证阶段；超高热导基板、高抗弯基板实现多领域批量供货。
■风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。
【计算机-赵阳】普源精电：26Q1业绩高增，光通信等下游放量
报告发布日期：2026-4-26
■事件概述：公司近日发布2026年一季报：26Q1实现营收2.32亿元，同比+38%，实现归母净利润0.23亿元，同比+512.01%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比+270.63%。
■电子测量仪器自研及光通信产品持续突破，带动收入增长。公司自研产品及高端产品线保持高增：26Q1，公司自研核心技术平台的数字示波器产品销售收入同比增长20.18%，贡献全部数字示波器产品收入的比例达89.48%，同比增长1.93pct；高端产品方面，26Q1公司MHO/DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长25.10%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售良好，销售收入同比增长29.47%。公司在光通信等高景气下游持续突破：公司产品优势明显，定制化服务能力出色，近年来持续加强核心看产品在大客户中的渗透，26Q1公司光通信方面，核心大客户销售收入同比增长147.71%，成为增长新动能。
■结构优化及规模效应释放，公司盈利能力改善明显。公司26Q1毛利率58.10%，同比+1.95pct。26Q1公司解决方案类业务实现收入6,815.06万元，同比增长144.64%，贡献收入比例提升带动整体毛利率向上。费用端，26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.86%/9.14%/24.23%/2.86%，分别同比-3.62pct/-5.37pct/-7.31pct/+3.16pct，规模效应释放带动净利率提升，26Q1公司实现净利率10.00%，同比+7.74pct。
■产品升级持续迈向高端化，全球化布局打开新增长极。公司持续推进自研，将在现有的“凤凰座”、“半人马座”和“仙女座”的核心技术平台的基础上，拓展时域和频仪电子测量仪器等，进一步拓宽产品矩阵，并将持续推出重量级新品。全球化战略方面，公司继续加强全球市场渠道建设，包括在欧美日等发达国家及地区进一步部署直销力量等；产能端，将推进马来西亚研发生产基地建设，完善全球供应链体系，为全球化战略保驾护航。
■风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
【电新-张天然】宁德时代：动力恒强，储能发力，创新引领市场
报告发布日期：2026-4-26
■事件：公司发布2026年第一季度报告。2026Q1公司实现营业收入1291亿元，同比+52%；实现归母净利润207亿元，同比+49%。实现扣非净利润181亿元，同比+53%，业绩超出预期。
■动力恒强，储能新增量：2026年第一季度，动力和储能电池合计销量超过200GWh，其中，储能销量约50GWh，占比约25%，较之前季度有明显提升。动力电池占比用量市占率实现突破，提升至30.0%。公司动力储能双向增长，储能产销或将持续提升。
■拟成立时代资源集团，深度布局上游资源：当前全球能源供应链不稳定性上升，为保障上游原材料供应安全及稳定，公司已逐步布局相关矿产资源。根据公司整体发展战略规划，公司拟投资设立全资子公司时代资源集团，该子公司将定位为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。
■4.21超级科技日发布多款创新产品，创新引领时代：4月21日公司在超级科技日发布多款创新产品：1）宁神行Ⅲ电池，该电池搭配神行超充6分钟满电；2）麒麟Ⅲ电池，该电池1000km续航，整包625kg；3）麒麟凝聚态电池；4）骁遥超级增混Ⅱ；5）钠新电池等。公司以创新引领市场，新电池产品打造锂电池新标杆。
■风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。
【家电-余昆】科沃斯：Q1外销增长强劲，汇兑损失影响业绩
报告发布日期：2026-4-26
■事件：科沃斯公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入190.4亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，YoY+118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，YoY+126.1%。经折算，2025Q4公司实现收入61.6亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润3.4亿元，YoY+78.1%；扣非归母净利润3.4亿元，YoY+80.8%。2026Q1公司实现收入49.0亿元，YoY+27.1%；实现归母净利润4.0亿元，YoY-14.7%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+11.5%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望实现良好增长。
■Q1收入实现快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机、洗地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY-3%/-16%。我们判断科沃斯Q1国内收入增长平稳。海外市场方面，公司持续优化线上运营模式，精准触达目标客户；加大线下渠道投入，拓展销售网络；深入挖掘独立站价值，提升用户粘性。我们判断Q1科沃斯海外收入实现高速增长。
■Q1盈利能力同比下降：Q1科沃斯毛利率同比-0.1pct，我们判断主要受芯片等原材料价格上涨的影响。Q1科沃斯归母净利率同比-4.0pct。Q1公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要因为：1）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+3.2pct。2）Q1公司公允价值变动收益同比-1.5亿元。
■Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-7.0亿元，主要因为：1）去年同期收到2024年末大额应收国补款，导致本期销售商品收到的现金同比减少。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.0亿元；2）Q1购买商品、接受劳务支付的现金流出同比+2.1亿元，我们推测主要为应对海外业务备货节奏和原材料成本上升，公司增加备货，Q1末存货余额39.7亿元，YoY+51.9%。
■风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
Part.02
行业周报
【电子-马良】DeepSeek-V4正式发布，谷歌发布第八代TPU
报告发布日期：2026-4-26
■DeepSeek-V4正式发布，多家企业已通过华为云接入。据光明网4月24日报道，DeepSeek-V4模型4月24日正式发布并开源，华为云首发适配。DeepSeek-V4拥有百万Token超长上下文，在Agent能力、世界知识和推理性能上均实现国内与开源领域的领先。其中，DeepSeek-V4-Flash模型参数下降至284B，推理成本进一步降低，模型参数和激活更小，V4-Flash能够提供更加快捷、经济的API服务，实现百万上下文普惠。当前，华为云MaaS模型即服务平台已为开发者提供免部署、一键调用DeepSeek-V4-Flash API的Tokens服务。在此次新模型适配过程中，华为云在系统层、算子层和集群层的关键能力上协同，分别从调度效率、计算效率和数据流转效率三个维度保障新模型快速适配与高性能落地。针对DeepSeek-V4，华为云首发适配模型分层注意力压缩机制，实现V4注意力机制下KVCache的高效分配管理，提供TopK、SWA、CFA等10+昇腾高性能融合算子，搭配框架异步调度、MTP多步投机等框架优化，支持原生1M长上下文的高性能推理。
■谷歌举行2026 Next大会，发布第八代TPU。据财联社4月23日报道，北京时间上周四凌晨，美国云服务巨头谷歌云举行2026 Next大会，发布了旨在推动企业工作流程全面转向智能体的“代理式企业”（Agentic Enterprise）技术栈，涵盖第八代TPU、智能体软件平台等一系列前沿创新。谷歌CEO皮查伊重申了资本开支的巨额增长，称今年将投入1750亿-1850亿美元，较2022年的310亿美元翻了近6倍。谷歌的第八代TPU正式拆分成两款不同的芯片，分别是针对AI模型训练的TPU 8t和更适合推理任务的TPU 8i。TPU 8t阵列的计算性能较上一代Ironwood几乎提升了3倍，每瓦性能提升至最多两倍。TPU 8i则是谷歌“打破内存墙”的作品。为避免处理器处于空闲等待状态，TPU 8i配备了288GB高带宽内存（HBM）和384MB片上SRAM——后者是上一代的3倍，从而使模型的活跃工作集能够完全保留在芯片内部运行。
■英特尔26Q1业绩强劲，特斯拉计划使用英特尔14A工艺。据财闻4月24日报道，英特尔公布26Q1，财报显示，数据中心与AI业务（DCAI）营收达51亿美元，同比增长22%，成为核心增长引擎，毛利率提升至39.4%，运营效能持续改善。GAAP每股亏损0.73美元，非GAAP每股盈利0.29美元，同比大增123%。CEO陈立武在财报电话会上指出，CPU已重归AI技术栈核心地位，承担全链路统筹与调度关键职能，客户需求强劲已验证这一趋势。AI相关业务营收同比增长40%，服务器CPU需求持续旺盛，公司正加速扩产以缓解供需缺口。
■基于稳健表现，英特尔预计二季度营收为138亿至148亿美元，持续维持AI算力与服务器芯片高增长态势。此外，据财联社4月23日讯，马斯克周三表示计划在Terafab项目中使用英特尔先进的14A制造工艺来生产芯片，这使得特斯拉成为英特尔14A技术的第一个主要客户。这对英特尔而言是一项重大突破。英特尔正致力于业务转型，以吸引外部客户使用其芯片制造技术，英特尔即将推出的14A芯片制造工艺，旨在与行业顶尖对手台积电展开竞争，但此前尚未披露过任何重要的外部客户。根据该公司此前披露的数据，14A工艺相比18A工艺将带来15-20%的性能提升，密度提升30%，功耗降低25-35%。
■风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
【化工-王华炳】节能降碳顶层设计发布，化工供给侧约束与绿色能源替代大势所趋
报告发布日期：2026-4-26
■事件：4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，提及全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平，聚焦生产工艺、主要工序、重点设备等深入实施节能降碳诊断，组织实施一批工业节能降碳工程。
■节能降碳顶层文件落地，化工供给侧约束再强化。在我国石化和化工行业属于八大高排放行业（电力、建材、钢铁、有色金属、造纸、民航、石化、化工），其合计排放约占全国碳排放总量18%，其中“工艺排碳”占比6%左右，“公用工程排碳”占比12%左右。我们认为，本次《意见》的核心在于把化工等重点行业放进更高层级的制度框架中：一方面强调严控高耗能项目、推进重点行业节能降碳改造、强化项目审批与监测预警；另一方面提出完善碳排放标准标识体系、推进绿电消纳、差别化电价、低碳转型基金等配套工具。化工行业后续或将面临项目碳评价、地方碳预算、行业碳基准、全国碳市场扩围等多重约束共同作用，新增产能审批将更看重碳效率、区域承载能力、绿电配套和一体化能力。对龙头企业而言，同样面对碳约束，因其降碳配套更完善、能耗水平往往更优，一方面更容易通过审批或改造支出更少，另一方面还可能在未来碳交易中形成碳资产收益；对能效落后企业而言，则可能面临改造资本开支压力、生产成本抬升甚至被动退出的风险。因此，化工行业无序扩张难度明显上升，低水平重复建设或被进一步压制，有望形成新一轮供给侧结构性出清。建议关注位于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头。
■降低对化石能源依赖，绿色燃料或迎发展契机。《意见》同样提及要处理好节能降碳和能源安全的关系，科学调控能源消费总量，严格控制化石能源消费，深入推进减煤控油，强化新增用煤用油需求管理、大力发展非化石能源和新型储能等。考虑到近期政府工作报告首谈绿色燃料，与此同时，2026年3月，国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会，我们认为绿色燃料或将在“十五五”期间迎来重点催化。我们看好：①SAF/HVO：国内层面，中石化中航油年初官宣重组，或有望推动我国SAF从示范飞行走向大规模商用。国外层面，德国RED III法案取消双倍积分计算；英国设定约7000欧元/吨的未按规定添加SAF的罚款；新加坡、泰国则均将在2026年执行1%的SAF掺混政策。SAF需求刚性已得到验证，2027年CORSIA亦将进入第二正式阶段，需求有望再度脉冲增长。此外生物石脑油亦有望进一步增厚SAF项目整体利润；②UCO：伴随SAF产业路径逐步明晰，上游原材料UCO供应重要性凸显，印尼加码B50政策或降低全球棕榈基原料供应，有望增强UCO作为替代原料的吸引力，同时作为HVO的相同上游原材料，在地缘升温，全球关注能源安全的背景下，生物柴油用量上升预期或使UCO同步受益；③SAF催化剂：异构降凝是SAF关键生产环节，有望伴随SAF产业化进程加速放量；④绿色氢氨醇：IMO框架推迟不改中长期目标牵引，现有甲醇船订单+远期IMO合规要求双轮驱动绿色甲醇市场空间，此外我国部分绿色氢氨醇项目已陆续进入兑现阶段。
■风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
Part.03
财经观察
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1）最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值环比上调4BP（中国经济网）
2）“全球高校卫星联盟星座”发布，规划6年内发射300颗高校科学试验卫星（财联社）
3）光模块产能持续释放，薄膜铌酸锂或成下一代高速光信号主流调制材料（界面新闻）
4）司美格鲁肽专利到期月余未见“国产首证”，多家申报企业称审批暂缓（腾讯网）
5）中东战事扰乱供应链，马来西亚橡胶制品提价（第一财经）
6）上交所：盘后固定价格交易方式适用证券范围由科创板股票扩展至全部A股和交易型开放式基金，将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%（财联社）
7）我国建成新一代激光波长量子基准，值溯源实现自主可控（央视网）
8）李强主持召开国务院常务会议，听取推动海洋经济高质量发展情况汇报（央视新闻）
9）商务部：将赫斯塔尔公司等7家欧盟实体列入出口管制管控名单（第一财经）
10）外交部：中方坚决反对美方污蔑抹黑中国人工智能产业发展成就（界面新闻）
11）中国证监会：允许合格境外投资者参与国债期货交易（澎湃新闻）
12）商务部新闻发言人就欧盟第20轮对俄制裁列单中国企业答记者问（新华社）
13）国际海事组织：条件具备时即实施波斯湾被困海员疏散计划（新华社）
14）深交所：创业板股票及创业板存托凭证协议大宗交易成交确认时间由15:00至15:30，调整为9:30至11:30、13:00至15:30（财联社）
15）商务部新闻发言人就美众议院外交事务委员会通过MATCH等法案答记者问（澎湃新闻）
16）伊朗副议长：穆杰塔巴下令霍尔木兹海峡不得恢复战前状态（观察者网）
17）美国太空军披露“金穹”合同细节：SpaceX、安杜里尔等12家公司获32亿美元订单（证券之星）
18）人类马拉松正式突破2小时，新的马拉松世界纪录1小时59分30秒（财联社）
19）中办、国办：督促互联网平台企业、快递企业等根据工作任务、劳动强度等合理确定新就业群体劳动报酬，及时足额支付（中国新闻网）
20）我国成功发射巴基斯坦PRSC-EO3卫星（上海证券报）
