（来源：邱祖学金属与材料研究）
报告摘要
◾ 本周（04/20-04/24）上证综指上涨0.70%，沪深300指数上涨0.86%，SW有色指数下降2.34%，贵金属 COMEX 黄金下降2.52%，COMEX 白银下降8.11%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.30%，-0.45%，0.98%，-0.10%，6.34%，0.36%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.23%，-1.91%，-8.86%，-1.54%，-0.23%，0.93%。
◾ 工业金属：中东局势影响市场风险偏好，对资源品供给侧的影响可能刚刚开始，硫酸供应紧张以及高油价带来的运输成本上升对刚果铜矿山和印尼镍矿供应端的影响或将逐渐显现，市场开始进入交易供给侧阶段。铜方面，SMM进口铜精矿指数-81.44美元/干吨，周度环比-2.83美元/干吨，刚果金地区硫酸原料依然偏紧，到厂价区间1000-1400美元/吨，同时非洲地区物流运输的扰动已初步显现，Freeport下调Grasberg铜矿产量预期加剧全年矿端紧张，供给端扰动明显提升。需求端由于假期临近，叠加前期持续高负荷生产，部分企业陆续安排检修，致行业开工率下降。本周四社会库存（含保税区）降至25.89万吨。铝方面，供应端中东冲突导致当地部分铝厂减停产，即使霍尔木兹海峡开放，短期供应也难以恢复。需求端国内周度铝加工开工率环比微降0.1pct于64.6%。假期临近，铝锭社库环比累库4.2万吨。重点推荐：西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
◾ 能源金属：澳矿产量指引下修，锂资源供应再现扰动；刚果金出口缓慢持续加剧钴原料紧缺；印尼镍矿基准价调整叠加硫磺供应风险支撑镍价。锂方面，IGO下调了26年锂辉石精矿产量，津巴布韦禁令及江西矿山换证扰动延续，当前锂资源整体增量有限，需求端各环节均保持极高开工率，锂矿库存持续消化，市场可流通货源日趋紧张，二季度紧平衡格局预计延续；钴方面，刚果（金）公布配额延期政策，2025年Q4配额最长可延期1个月，2026年Q1配额可延长至6月底；结合当前出货进度，刚果金钴中间品大批量到港或延期至6-7月。刚果金2026年一季度钴出口量仅4.88万吨，远低于2026年同期12.3万吨。考虑刚果金钴配额减量幅度明确，伴随下游库存持续去化，钴价中枢有望上行。镍方面，印尼公布新基准价（HPM）调价公式，镍矿计价系数提升，同时伴生金属开始计价，镍矿成本大幅提升，同时硫磺供应紧张对镍供应影响仍存，整体对镍价底部形成支撑，印尼资源民族主义趋势不变。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
◾ 贵金属：美伊谈判反复摇摆，市场分歧加大，不确定性提升，周内金银价格承压回落。中长期继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊谈判陷入僵局，双方表态反复摇摆，市场分歧加大，油价继续保持高位，霍尔木兹海峡航运继续受限，全球能源与金融市场不确定性陡增，金银价格承压回落。中长期看，金价主线将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
报告正文
1. 行业及个股表现
2. 基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（04/20-04/24），宏观层面，美联储提名人沃什承诺维护货币政策独立性；美伊临时停火协议将于4月22日到期，特朗普先是表示“极不可能”延长与伊朗的停火协议，后于当地时间周二宣布延长停火期限，维持海上封锁并等待伊朗提交统一谈判方案。美伊谈判局势反复，本周宏观多空交织。
基本面来看，海外市场受地缘扰动持续影响，霍尔木兹海峡通航仍未完全恢复通畅，叠加前期中东地区电解铝冶炼厂受局势冲击持续减产，全球铝市供应短缺格局进一步加剧，海外电解铝基本面呈现出较为显著的供需缺口。本周LME铝0-3月升贴水结构持续修复回升，价差回升至57.07美元/吨；同时LME铝库存延续去化趋势，整体库存量已回落至37.88万吨的偏低水平，对海外铝价形成较强支撑。国内市场方面，本周下游加工企业整体开工率有所回落，叠加当前铝价处于高位区间，一定程度抑制了下游企业提货积极性，叠加无锡地区仍有部分铝锭待入库形成显性积压，本周国内铝锭社会库存环比累库1.2万吨至146.5万吨的高位水平，后续库存拐点能否如期显现仍需持续跟踪验证。
综合来看：中东地区谈判进程波折反复，地缘风险尚未完全出清，但海外供应缺口持续扩大、LME库存稳步去化，共同支撑外盘铝价维持偏强运行格局；国内铝锭社会库存仍处高位，需求复苏力度与库存去化节奏成为影响内盘走势的核心变量。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（04/20-04/24）周初，市场仍围绕美伊谈判及霍尔木兹海峡通行情绪反复交易。伊朗一度表态商船可通行霍尔木兹海峡，市场风险偏好边际修复，铜价高位震荡；但随后特朗普称极不可能延长停火协议，伊朗亦否认短期内重启第二轮谈判，叠加霍尔木兹海峡局势再度反复，市场避险情绪回升。至周中，特朗普又表示延长与伊朗的停火协议，且未设明确最后期限，并释放最快周五重启新一轮和谈的信号，提振市场风险偏好，铜价再度走强；但周四随着美伊谈判再度受阻、地区对峙加剧，美指走强，铜价上方空间受限。整体来看，本周宏观主线仍是美伊谈判预期反复扰动风险偏好，铜价整体维持高位震荡。
基本面方面，供应端进口铜到货边际增加，但国产铜受冶炼厂检修以及废铜供应偏紧的影响，供应仍然较少。需求端随着铜价持续处于高位，下游采购情绪整体偏谨慎，周内多数时间仍以刚需补库为主，仅在价格回调后接受度边际改善。库存方面，截至4月23日周四，SMM全国主流地区铜库存降至25.89万吨，去库延续但幅度明显收窄。整体来看，本周基本面矛盾不大，低库存与国产到货偏紧对价格仍有支撑，但高铜价也继续抑制下游采购意愿。
展望下周，宏观逻辑预计暂难明显改变。若美伊和谈继续推进，市场风险偏好仍有修复空间，但考虑到谈判反复及霍尔木兹海峡扰动尚未彻底解除，铜价大概率仍以高位震荡为主。基本面方面，进口到货增加对供应有一定补充，但国产偏紧及库存延续去化仍对价格下方形成支撑。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（04/20-04/24）,伦锌：周初，受前期地缘紧张局势缓和的乐观情绪提振，伦锌小幅上行；随后美伊和谈预期反复，霍尔木兹海峡再度受限，市场担忧情绪升温，伦锌上涨乏力并持续回落；尽管宏观不确定性仍存，但LME库存持续去库，空头减仓离场，阶段性支撑锌价反弹；叠加特朗普延长美伊停火周期，宏观情绪边际回暖，伦锌进一步走强；不过地缘局势反复多变，多空博弈加剧，伦锌再度回落，整体维持区间震荡格局。截至本周五15:00，伦锌录得3431.5美元/吨，涨2.5美元/吨，涨幅0.07%。
沪锌：周初，在外盘走强带动下，沪锌小幅抬升；后续宏观不确定性叠加国内锌锭社会库存累库以及下游终端消费表现平淡，沪锌逐步缓幅回落；海外低库存格局持续支撑伦锌走强，且锌锭出口窗口存在开启预期，对内盘形成提振，推动沪锌阶段性走高；但国内消费普通对价格形成压制，反弹空间受限，价格维持窄幅震荡；随着宏观情绪阶段性回暖，沪锌再度上行；但因地缘紧张局势尚未完全缓解，国内锭库仍处高位，叠加锌矿偏紧格局延续，多空交织下沪锌震荡运行；周尾伦锌小幅回落。截至本周五15:00，沪锌录得24225元/吨，涨155元/吨，涨幅0.64%。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
◾ 铅：本周（04/20-04/24），伦铅开于1958美元/吨，周初在海外铅锭持续去库及东南亚现货溢价走高的提振下，伦铅震荡上行。周中伦铅摸高至1985.5美元/吨，刷新近一个半月高位，但中东战事波折引发宏观情绪转弱，伦铅冲高后回落。截止周五15:00，伦铅终收于1952.5美元/吨，较周初下跌5.5美元/吨，跌幅0.28%。沪铅主铅主力合约开于16840元/吨，受国内再生铅冶炼厂检修增多及进口铅流入减少影响，供应端支撑铅价震荡回升，最高触及16900元/吨。周中，随着铅蓄电池传统淡季深化，下游采购需求疲软，铅锭社会库存持续增加，铅价承压震荡走弱，最低下探至16590元/吨。截止周五15:00，沪铅主力合约收于16670元/吨，录得周跌幅0.8%。本周铅价先扬后抑、重心回落，下游处于消费淡季，仅维持刚需采购，高价接货意愿不足，散单交投整体清淡。区域方面，河南炼厂多以长单交付，散单对SMM1#铅升水0-50元/吨，贸易商对沪铅2606合约贴水130-150元/吨，刚需成交有限；湖南地区散单报价对SMM1#铅升水0-50元/吨，贸易商对沪铅2606合约贴水150-180元/吨，市场成交偏弱；江西炼厂报价坚挺，对SMM1#铅升水120-150元/吨，刚需成交尚可；广东炼厂出厂升水维持50-80元/吨。整体看来，本周各地区精铅升贴水走势分化，冶炼端货源偏紧支撑现货报价，下游采购情绪谨慎，上下游博弈加剧，现货升贴水区间震荡，市场整体成交表现疲软。
◾ 锡：本周（04/20-04/24）沪锡价格整体呈现宽幅震荡格局，主力合约运行区间大体维持在38.7万至39.6万元/吨附近，市场情绪主要受地缘局势消息反复及宏观指引空窗期双重影响。周初，锡价在宏观情绪切换中于高位整理，后续因停火期限延长、谈判前景不明等消息面扰动，盘面缺乏明确单边动能，延续僵持震荡态势。现货锡锭市场方面，成交情况持续冷清，由于锡价绝对重心依然偏高，下游企业整体采购意愿受到明显抑制，观望情绪浓厚。周内仅在价格短暂下行期间出现少量刚需采购订单，多数时间市场询价氛围偏淡，持货商报价随行就市，供需双方维持僵持观望状态，整体交投表现较为平淡。国际宏观方面，全球半导体需求维持旺盛态势，韩国一季度芯片出口同比大幅增长，日本电子零部件及有色金属出口亦表现强劲，为锡的远期消费提供一定支撑。然而，中欧经贸关系面临欧盟一系列保护主义措施带来的不确定性，尽管双方就电动汽车案释放了通过对话解决分歧的信号，但贸易摩擦风险犹存，叠加美国关税政策对全球供应链的扰动，宏观情绪整体偏向谨慎，对金属价格形成牵制。
◾ 镍：本周（04/20-04/24）沪镍主力合约周初于14万元/吨附近开盘，在印尼WBN矿山宣布5月起停产维护、HPM新政落地及硫磺价格飙升等成本端因素推动下，周五一度突破14.6万元/吨，SMM1#电解镍周均价环比上涨2,000元/吨。宏观方面，美伊谈判实质进展不足，霍尔木兹海峡持续封锁，地缘局势再度趋紧；国内方面，央行维持一年期及五年期LPR不变，发改委加快投放新型政策性金融工具资金以扩大有效投资。基本面方面，印尼RKAB配额大幅削减，WBN矿山因配额不足转入维护状态，同时硫磺供给危机加剧致MHP生产受阻，成本支撑强劲；上期所新增两个印尼电镍交割品牌，国内社会库存周内累库至约9.7万吨。
3. 贵金属、小金属
3.1 贵金属
◾金银：本周（04/17-04/23）金银均价与上周相比有所上涨。截至4月23日，国内99.95%黄金市场均价1053.45元/克，较上周均价上涨0.98%，上海现货1#白银市场均价19547元/千克，较上周均价上涨2.36%。周末中东局势骤然恶化，不仅推高了全球能源风险，还加剧了市场对通胀的担忧，显著打压了美联储降息预期，导致美元指数快速升至一周高位。目前中东的火药桶并未真正熄灭，美伊之间的较量和霍尔木兹海峡的云仍然笼罩着全球能源市场。强劲的经济数据直接削弱了市场对美联储年内降息的预期，对金银价格打压明显。当前市场等待新线索指引，COMEX金银主力分别运行在4700-4800和75.5-80.0美元/盎司之间，沪银在18900-19000元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1038元/克附近徘徊。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
◾电解钴：本周（04/20-04/24）电解钴现货价格延续弱势阴跌，盘面波动收窄，市场整体运行平稳。供应端挺价心态持续，主流冶炼厂出厂报价持稳，贸易商基差维持平水至升水1万元/吨，仅少数贸易商为加速资金回笼，采取贴水报价。需求端延续偏弱格局，下游合金、磁材企业订单未见回暖，采购端维持谨慎策略，以小批量、多频次按需采购为主，严控库存风险。价格低位企稳后，部分下游企业对后市预期转向乐观，补货意愿小幅回升。短期来看，偏弱需求仍对价格形成压制，而高原料成本与反溶价差构筑坚实底部支撑，预计价格维持震荡走势；后续伴随下游需求逐步回暖，电解钴价格仍存上行空间。
◾钴中间品：本周（04/20-04/24）钴中间品价格延续偏强运行。供应端持货商挺价意愿浓厚，叠加矿企参与市场采购，加剧现货紧张，部分企业报价维持在26.0美元/磅上方。需求端下游采购意愿略有回暖，但受钴盐价格跟涨乏力制约，企业多以询盘观望为主，仅在25.8~25.9美元/磅区间有小批量成交。刚果（金）钴中间品货源仍滞留在南非港口及陆运途中，4月仅个别矿企完成小批量订船，预计5~6月到港；受非洲航运紧张影响，其余货源集中抵达中国仍需至7月。后续随着下游订单落地、补库需求释放，钴中间品价格仍具备上行动力。
◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（04/20-04/24）硫酸钴市场价格延续阴跌走势。供应端，主流冶炼厂受生产成本支撑，报价维持9.4-9.7万元/吨；部分回收企业及贸易商受资金周转压力影响，让利出货，报价下调至9.2-9.3万元/吨，另有部分硫酸钴老货在9万元/吨附近达成成交。需求端，下游企业需求低迷，叠加自身库存处于充足水平，整体补库意愿偏弱，仅按需少量采购低价资源。短期来看，受上游少量低价货源冲击及下游需求偏弱影响，硫酸钴价格或将继续偏弱运行，待采购需求回暖后，价格有望迎来修复性反弹。本周氯化钴市场气氛与前周基本一致，多空力量继续拉锯，僵持局面未见突破。供应方面，头部企业依旧维持坚挺报价，主流价格围绕11.6万元/吨附近，底部支撑相对牢固；中小厂商则因资金回笼压力，灵活下调出货价至11.4-11.5万元/吨，但实际走货量有限。需求侧看，下游仍以谨慎观望为主，市场询盘虽较为活跃，但实质性成交增量不足。受终端需求疲软拖累，四氧化三钴企业对原料氯化钴的采购维持保守策略，仅偶有零星小单补库。整体来看，市场尚缺乏驱动价格破局的明确动力。
◾钴盐（四氧化三钴）：本周（04/20-04/24）四氧化三钴市场运行平稳，整体交投活跃度偏低。头部企业报价小幅下调，但钴中间品阶段性供应偏紧的现状为价格提供了有效的成本托底。下游钴酸锂材料企业延续按需采购模式，多根据在手订单进行少量补库，市场询盘热度维持中位。展望后市，终端需求表现仍是决定正极材料采购力度的关键变量。在需求端整体疲弱的背景下，预计短期四氧化三钴市场仍以稳价观望为主，各方操作谨慎。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
◾碳酸锂：本周（04/20-04/24）碳酸锂现货价格呈现冲高回落、高位震荡的走势。上游锂盐厂在价格高位时散单出货意愿仍存，部分报价上调至18万元/吨以上；下游材料厂采购情绪偏弱，基本以刚需采购为主，大量备库意愿价位仍锚定在17万元/吨以下。供应端方面，津巴布韦禁令及江西矿山换证扰动延续，二季度紧平衡格局预计延续；需求端随着磷酸铁锂新增产能陆续投产，将持续拉动采购。预计短期碳酸锂价格将维持区间震荡偏强。
◾锂矿：本周（04/20-04/24）锂辉石价格延续偏强上涨趋势。受市场对后续需求持乐观预期的驱动，当前碳酸锂期货市场中的投机情绪依然浓厚，价格上行节奏较快。从上下游排产情况来看，各环节均保持极高开工率，对锂辉石的需求持续攀升。当前锂资源整体增量有限，叠加津巴布韦已暂停锂辉石出口近两个月，锂矿库存持续消化，市场可流通货源日趋紧张，矿商挺价意愿较强。综合来看，预计短期内锂辉石价格仍将维持偏强运行。
◾氢氧化锂：本周（04/20-04/24）氢氧化锂价格持续区间震荡上行。市场情绪上，受到宏观政策及锂矿供应扰动，叠加下游需求旺盛，导致国内锂市场情绪较为高涨，带动锂矿及碳酸锂价格市场价位震荡上行。氢氧化锂上游企业生产维持相对正常，报价上受锂矿及碳酸锂价格影响，挺价情绪持续，报价持续在15.8万元/吨及以上；下游大部分企业较少散单采购需求，对15.5万元/吨及以上的氢氧化锂接受意愿不强；个别企业在当前有小幅采货动作，成交价格跟随市场情绪小幅上行，市场询价、成交情况略好于前期。
3.3 其他小金属
4. 稀土
◾稀土磁材：本周（04/20-04/24）稀土价格波动较大，轻稀土先涨后跌，重稀土整体偏稳。市场受供应端收紧预期与利空消息交替影响，上游报价先扬后抑，下游采购谨慎，实际成交偏弱；稀土矿端需求持续疲软，成交承压。基于市场信心受挫及下游观望情绪浓厚，SMM预计短期内稀土价格将维持震荡运行。
5. 风险提示
1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
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证券研究报告：有色金属周报20260426：供给侧忧虑加大，商品价格易涨难跌
对外发布时间：2026年4月26日
报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009
袁浩 SAC执业证书编号：S0590525110013
分析师承诺：
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行业评级：
推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：
买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；
审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；
中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
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