申菱环境2025年报解读：营收增39.55%净利增87.59%，财务费用大幅上涨需警惕

2025年申菱环境实现营业收入42.09亿元，同比2024年的30.16亿元增长39.55%，营收规模实现较大幅度扩张。从收入结构来看，数据服务行业和工业行业是增长核心驱动力： - 数据服务行业：实现营收23.43亿元，同比增长51.42%，占总营收比重从2024年的51.31%提升至55.67%，成为第一大收入板块，主要得益于高能效创新产品的推广以及与H公司、字节跳动、腾讯等头部客户合作粘性的强化，海外业务和液冷业务也取得较好进展。 - 工业行业：营收11.37亿元，同比大幅增长86.11%，占总营收比重提升至27.02%，主要源于电力与能源业务同比增长约234%，储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网等细分领域贡献突出。 - 特种行业：营收5.98亿元，同比下降15.06%；公建及商用行业营收1.15亿元，同比下降17.16%，这两个板块的下滑对整体营收增长形成一定拖累。

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为2.17亿元，同比2024年的1.16亿元增长87.59%，增速远超营业收入，盈利能力显著提升。扣除非经常性损益后的净利润为2.07亿元，同比增长84.29%，与净利润增速基本同步，说明公司盈利增长主要源于主营业务的改善，而非非经常性损益的拉动。

从盈利结构来看，非经常性损益对净利润的贡献有限，2025年非经常性损益合计为955.76万元，仅占净利润的4.41%。其中，计入当期损益的政府补助为3005.50万元，是最大的非经常性收益项，而非流动性资产处置损益为-2509.91万元，对利润形成一定拖累。

2025年基本每股收益为0.81元/股，同比2024年的0.43元/股增长88.37%；扣非每股收益为0.78元/股，同比2024年的0.42元/股增长85.71%，每股收益的增长与净利润增长幅度基本匹配，反映出公司盈利增长较好地传导至股东收益层面。加权平均净资产收益率从2024年的4.65%提升至8.24%，提升了3.59个百分点，净资产盈利能力显著增强。

2025年公司期间费用合计7.85亿元，同比2024年的5.59亿元增长40.43%，与营业收入增长基本同步，但费用结构出现明显变化：

销售费用：随营收扩张增长26.30%

销售费用2.72亿元，同比增长26.30%，增速低于营收增速，销售费用率从2024年的7.15%降至6.47%，体现出公司在营收增长的同时，销售费用管控有所成效。销售费用增长主要源于职工薪酬、市场拓展及差旅费等项目的增加，与公司加大市场开拓力度、强化客户合作的战略相匹配。

管理费用：增长23.32%，规模扩张推升成本

管理费用1.96亿元，同比增长23.32%，管理费用率从5.27%降至4.65%。增长主要系职工薪酬、折旧及摊销、业务招待费等项目增加，随着公司业务规模扩大，管理运营成本相应上升，但费用率仍有所下降，管理效率提升。

财务费用：大幅增长77.35%，利息收入减少是主因

财务费用0.25亿元，同比大幅增长77.35%，是费用中增幅最大的项目。主要原因是利息收入减少，2025年利息收入为395.61万元，同比2024年的1273.10万元大幅下降68.92%，而利息费用从2387.60万元小幅增长至2570.91万元，两者共同导致财务费用大幅增加，这一变化需警惕对公司盈利的持续影响。

研发费用：稳健增长12.63%，持续投入技术创新

研发费用1.92亿元，同比增长12.63%，研发费用率从5.66%降至4.57%。公司持续加大研发投入，重点推进工业园区一体化综合能源、烟气余热发电机组、低散热风量冷水机等多个项目，部分项目已完成研发，为公司未来技术竞争力和市场拓展奠定基础。

2025年公司研发人员数量为756人，同比2024年的651人增长16.13%，研发人员占总员工比例从21.53%略降至20.45%，主要因公司整体员工规模扩张。从学历结构来看，本科及以上学历研发人员数量增长显著，其中本科研发人员从469人增长至565人，增幅20.47%；硕士研发人员从44人增长至55人，增幅25.00%，博士研发人员保持6人不变，本科以下研发人员略有减少。年龄结构方面，30-40岁研发人员增长22.27%，成为研发队伍的核心力量，研发人员整体年轻化且学历层次提升，有利于公司技术创新能力的持续增强。

2025年公司现金流呈现分化态势，经营活动现金流大幅改善，投资活动现金流净流出扩大，筹资活动现金流由负转正：

经营活动现金流：净额增长140.13%，回款能力提升

经营活动产生的现金流量净额为3.25亿元，同比2024年的1.35亿元增长140.13%，主要源于销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30.54%，达到38.72亿元，同时经营活动现金流出增长25.30%，低于现金流入增速，公司回款能力和经营现金流管控能力显著提升。

投资活动现金流：净流出同比扩大352.94%，投资力度加大

投资活动产生的现金流量净额为-4.96亿元，同比2024年的-1.10亿元净流出规模大幅扩大352.94%。一方面，公司投资支付的现金达到16.92亿元，同比增长4.25%，主要用于购买理财产品等；另一方面，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.75亿元，与上年基本持平，公司在维持产能建设的同时，加大了金融投资力度。

筹资活动现金流：由负转正，融资规模扩张

筹资活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比2024年的-0.50亿元实现由负转正。主要因取得借款收到的现金达到9.90亿元，同比增长101.86%，公司融资规模扩大，同时偿还债务支付的现金为6.42亿元，同比增长36.83%，整体筹资活动现金流改善，为公司业务扩张提供了资金支持。

市场竞争加剧风险

专用性空调设备生产企业增多，市场竞争日趋激烈，若公司无法紧跟市场需求变化、保持核心竞争力，或将在市场竞争中处于不利地位。目前公司在数据中心液冷等细分领域具备技术优势，但随着行业参与者增多，技术优势可能被削弱，需持续强化技术创新和市场拓展。

业绩季节性波动风险

公司下游客户以大中型国有单位和知名民企为主，采购具有季节性特征，第四季度收入占比较高，而费用全年平均分布，导致上半年利润较少。2025年第四季度营业收入达到17.02亿元，占全年营收的40.42%，业绩季节性波动明显，若未来市场环境变化导致客户采购节奏改变，可能加剧业绩波动。

原材料价格上涨风险

报告期内铜等大宗商品价格维持高位，原材料价格上涨对公司经营成本形成压力。尽管公司通过技术优化、调整产品价格等方式消化成本上涨影响，但未来若原材料价格持续上涨或大幅波动，仍可能对公司盈利产生不利影响。

技术创新风险

若公司不能紧跟行业技术发展趋势，研发投入不足或研发方向偏差，可能导致产品更新迭代滞后，丧失技术和市场领先地位。公司目前研发项目较多，但部分在研项目如高效装配式冷冻站、浸没式相变液冷温控技术等仍存在研发失败或产业化不及预期的风险。

快速发展带来的管理风险

随着公司业务规模和资产规模快速增长，对管理体系和管理人员提出更高要求，若公司管理能力未能同步提升，可能面临管理效率下降、运营风险增加等问题，影响公司持续稳定发展。

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