美克生能源冲刺港股IPO：收入暴增318%背后 流动负债净额达10.7亿元

美克生能源定位为中国领先的人工智能驱动、基于分布式储能(DES)资产的新型用电服务提供商。根据灼识咨询数据，按截至2025年12月31日的分布式储能资产运营规模计算，公司以799.5MWh的运营规模及7.4%的市场份额成为中国最大的新型用电服务提供商。

公司业务模式主要分为两大板块： - 分布式储能及其他资产开发：聚焦中国主要高负荷省份，尤以长三角及珠三角地区为主，提供最优储能方案规划及标准化交付与验收 - 电力服务：主要包括峰谷套利、运维、电力交易及虚拟电厂服务，服务对象为工业及商业企业

公司收入波动显著，呈现"先抑后扬"的剧烈变化态势：

2025年收入激增主要由于分布式储能及其他资产开发收入从2024年的82,245千元大幅增长至463,528千元，增幅达463.6%。公司解释称，这是由于2024年分布式储能资产开发提速以及2025年建立了令人信服的商业模式，实现大量出售分布式储能资产。

公司尚未实现盈利，2023-2025年连续录得净亏损：

尽管整体亏损收窄，但值得注意的是，2025年亏损收窄主要得益于"普通股赎回负债的利息"这一非现金项目调整（2025年调增143,260千元），若剔除该因素影响，核心业务亏损改善并不显著。

公司毛利率呈现逐年上升趋势，但整体水平仍然偏低：

2023年分布式储能及其他资产开发业务录得-5.7%的毛利率，主要由于市场波动影响了当时的光伏资产开发，这也是公司战略转向分布式储能资产的主要原因。2025年整体毛利率提升至10.0%，但电力服务毛利率从48.9%持续下滑至22.0%，反映出高毛利业务盈利能力减弱的风险。

由于持续亏损，公司净利率始终为负，但呈现改善趋势：

2025年非国际财务报告准则经调整净利率-14.8%，较2024年的-154.6%有显著改善，但仍未实现盈利。

公司收入构成高度集中于分布式储能资产开发业务：

2025年分布式储能及其他资产开发收入占比高达89.1%，较2024年的66.0%显著提升，反映出公司业务集中度进一步提高，对单一业务板块的依赖加剧。

于往绩记录期，公司存在第三方付款安排，即客户通过第三方账户向公司结算款项。2023年、2024年及2025年，来自所有相关客户在第三方付款安排下结算的总金额分别为零、人民币0.28亿元及人民币0.39亿元，分别占当年总收入的零、22.6%及7.6%。

公司解释称，第三方付款安排主要源于已建成光伏资产所得款项，相关客户安排其关联方代其向公司支付款项，主要出于内部资金调配及管理目的。尽管公司已与相关客户及其指定的第三方付款方签订三方协议以确认付款授权，但仍存在潜在的资金风险。

公司面临严峻的财务挑战，主要体现在：

1. 流动性压力：截至2025年12月31日，公司流动负债净额为人民币10.7亿元，流动比率和速动比率分别为0.5倍和0.3倍，远低于安全水平。

2. 高负债风险：截至2025年12月31日，公司总负债达人民币21.3亿元，资产负债率高达193%，主要由于普通股赎回负债达人民币14.6亿元。

3. 持续现金流出：2023-2025年经营活动现金流量净额分别为-3.33亿元、-3.85亿元和-1.81亿元，连续三年大额净流出。

4. 存货周转天数波动大：2023-2025年存货周转天数分别为225天、822天和300天，反映出库存管理效率不稳定。

根据灼识咨询资料，按截至2025年12月31日分布式储能资产运营规模计算，美克生能源在中国基于分布式储能的新型电力服务行业中排名第一，市场份额为7.4%。前五名参与者合计市场份额为34.0%，市场集中度相对较低，竞争格局尚未稳定。

主要竞争对手包括： - 公司A：市场份额7.2%，为上交所上市公司附属公司 - 公司B：市场份额7.1%，专注于储能系统 - 公司C：市场份额6.5%，香港联交所上市公司 - 公司D：市场份额5.8%，深圳证券交易所上市公司

随着行业发展，预计竞争将进一步加剧，尤其是来自国有发电集团、民营售电零售商、储能设备制造商及软件服务供应商的竞争压力。

公司客户集中度极高，存在严重依赖少数客户的风险：

2025年前五大客户收入占比高达84.3%，其中第一大客户贡献29.0%的收入。公司解释称，较高的客户集中度主要由于基于分布式储能的新型电力服务行业仍处于发展初期，资产投资方目前仅限于能源行业内具备实力及经验丰富的投资者。尽管如此，客户高度集中仍使公司面临重大客户流失风险。

公司供应商集中度同样较高：

供应商主要包括设备供应商及EPC分包商。2025年向五大供应商的采购额占总采购额的53.4%，对主要供应商的依赖可能导致供应链风险，包括价格波动、供应中断等问题。

截至最后实际可行日期，公司控股股东集团包括： - 魏琼女士：直接持有14.48%股份，通过控制实体上海途新持有17.11%股份 - 严晓博士：直接持有8.84%股份 - 魏琼女士与严晓博士订立一致行动人契据，合计控制约40.43%的投票权

紧随IPO完成后，假设超额配股权未获行使，控股股东集团将有权共同控制行使本公司约[编纂]%的总投票权，股权集中度较高。

公司核心管理团队在电力行业平均拥有超过10年的从业经验：

1. 魏琼女士：42岁，联合创始人，执行董事、总经理兼董事会主席，曾任职于国网上海市电力公司和西屋港能企业(上海)股份有限公司，2023-2025年薪酬总额分别约为人民币0.06亿元、0.09亿元及0.16亿元。

2. 严晓博士：66岁，联合创始人，执行董事兼首席科学家，曾担任香港科技大学博士生导师兼助理教授，中国科学院苏州纳米与纳米仿生技术研究所技术转移中心主任等职。

3. 刘双宇博士：40岁，执行董事、总裁兼浙江美克生总经理，曾任职于国网智能电网研究院有限公司和浙江华云信息科技有限公司。

4. 薛尔白先生：40岁，副总裁、首席财务官、董事会秘书兼联席公司秘书，曾任职于德勤华永会计师事务所和深圳市中新赛克科技股份有限公司。

公司已采纳[编纂]股权激励计划，通过上海途新、美生共进及美生共谋三个员工持股平台实施股权激励，以吸引及挽留优秀人才。

1. 政策风险：新型电力服务行业受政策影响显著，电力现货市场政策、虚拟电厂相关政策等监管环境变化可能对业务产生重大影响。

2. 客户集中风险：前五大客户收入占比高达84.3%，主要客户的流失或业务减少将对公司经营产生重大不利影响。

3. 财务风险：流动负债净额达10.7亿元，资产负债率193%，持续经营能力存在不确定性。

4. 技术风险：行业技术迭代迅速，AI技术整合未必成功，可能带来业务、合规及声誉方面的挑战。

5. 盈利风险：自成立以来持续亏损，2023-2025年累计亏损达8.25亿元，未来能否实现可持续盈利存在重大不确定性。

6. 市场竞争风险：行业竞争加剧，面临来自国有发电集团、民营售电零售商、储能设备制造商及软件服务供应商的竞争压力。

美克生能源作为中国分布式储能行业的先行者，2025年实现收入318%的爆发式增长，市场份额达7.4%，展现出较强的业务发展潜力。然而，公司面临客户高度集中、财务结构脆弱、持续亏损、业务单一等多重风险。投资者应审慎评估公司商业模式的可持续性及行业政策变化带来的潜在影响，警惕高增长背后的经营风险。

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