核心盈利指标小幅波动
营业收入微增
2025年山西高速实现营业收入16.29亿元，较2024年调整后的16.13亿元同比增长1.01%。分产品来看，高速公路特许经营权项目收入为15.83亿元，同比微降0.93%，占总营收的97.13%；其他收入为4681.38万元，同比大幅增长198.91%，占比提升至2.87%，成为营收增长的主要拉动项，主要来自服务区经营、工程施工等业务的拓展。
净利润、扣非净利润略有下滑
2025年公司归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元，同比下降0.44%；扣非净利润为4.62亿元，同比下降0.32%。利润下滑主要源于营业成本的上升，2025年营业成本达7.76亿元，同比增长6.87%，超过了营收的增速，导致整体盈利水平略有收缩。
每股收益同步小幅回落
基本每股收益和稀释每股收益均为0.3171元/股，同比下降0.44%；扣非每股收益为0.3147元/股，同比下降0.32%，与净利润的变动趋势一致，反映出公司盈利水平的小幅下滑。
| 指标 | 2025年 | 2024年调整后 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 16.29 | 16.13 | +1.01% |
| 归母净利润（亿元） | 4.65 | 4.67 | -0.44% |
| 扣非净利润（亿元） | 4.62 | 4.63 | -0.32% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.3171 | 0.3185 | -0.44% |
| 扣非每股收益（元/股） | 0.3147 | - | -0.32% |
费用结构呈现分化
管理费用同比增17.11%
2025年管理费用为6923.05万元，较2024年的5911.61万元同比增长17.11%。从明细来看，职工薪酬从3921.87万元增至4648.91万元，增长了727.04万元，是管理费用增长的主要原因，主要系人员规模扩张及薪酬调整；同时聘请中介机构费、咨询费等也有一定幅度增加，反映出公司在合规管理、业务咨询方面的投入有所加大。
财务费用大降25.20%
财务费用为1.47亿元，同比下降25.20%，主要因报告期内公司归还部分借款本金，同时利率下调，使得利息费用从2.07亿元降至1.55亿元，减少了5229.83万元，有效降低了公司的财务成本。
研发费用基本持平
研发费用为502.92万元，同比仅下降0.69%，保持相对稳定。研发投入主要集中在高速公路绿色自洽综合新能源系统、桥面铺装纤维混凝土优化等项目，为公司在智慧交通、绿色养护等领域的技术储备提供支撑。
| 费用项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 管理费用 | 6923.05 | 5911.61 | +17.11% |
| 财务费用 | 14749.46 | 19717.53 | -25.20% |
| 研发费用 | 502.92 | 506.43 | -0.69% |
研发人员数量腰斩，研发投入资本化率提升
2025年公司研发人员数量从2024年的49人降至24人，同比减少51.02%，研发人员占比从7.88%降至3.73%。其中本科研发人员从44人降至23人，硕士研发人员从5人降至1人，研发团队规模大幅收缩。
不过研发投入总额同比增长35.41%至822.40万元，占营业收入的比例从0.38%提升至0.50%。同时研发投入资本化金额从100.92万元增至319.48万元，资本化率从16.62%大幅提升至38.85%，说明公司研发项目的成果转化进度加快，部分项目进入资本化阶段。
| 研发相关指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 研发人员数量（人） | 24 | 49 | -51.02% |
| 研发投入金额（万元） | 822.40 | 607.35 | +35.41% |
| 研发投入资本化金额（万元） | 319.48 | 100.92 | +216.56% |
| 资本化研发投入占比 | 38.85% | 16.62% | +22.23% |
现金流净额同比下滑，筹资活动现金流出大幅减少
经营活动现金流净额降7.29%
2025年经营活动产生的现金流量净额为11.79亿元，同比下降7.29%。主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金从17.08亿元降至16.76亿元，同时购买商品、接受劳务支付的现金从9935.47万元增至1.54亿元，经营现金流入减少、流出增加共同导致净额下滑。
投资活动现金流净额收窄
投资活动产生的现金流量净额为-2244.30万元，同比增长9.27%，主要因长期资产投入减少，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金从2.47亿元降至2.27亿元，使得现金流出压力有所缓解。
筹资活动现金流净额转负且扩大
筹资活动产生的现金流量净额为-10.35亿元，同比下降6.82%。报告期内公司未取得借款，筹资活动现金流入为0，同时支付太原公司并购款6025.67万元，使得筹资现金流出同比减少但净额仍为负且规模有所扩大。
| 现金流项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 117890.71 | 127160.57 | -7.29% |
| 投资活动现金流净额 | -2244.30 | -2473.55 | +9.27% |
| 筹资活动现金流净额 | -103531.64 | -96925.03 | -6.82% |
| 现金及现金等价物净增加额 | 12114.77 | 27761.99 | -56.36% |
三大风险需警惕
宏观经济波动风险
宏观经济形势的变化会直接影响高速公路的车流量和通行费收入。当前国内经济面临供强需弱等压力，若经济增速放缓，货物运输和出行需求可能下降，进而对公司核心的通行费收入造成冲击。公司虽通过拓展路域经济减少依赖，但新业务尚处于培育阶段，短期内难以完全对冲宏观经济波动的影响。
政策调整风险
高速公路的收费期限和标准由政府制定，未来收费政策存在不确定性。若出现收费标准下调、免费范围扩大等政策调整，将直接影响公司的盈利水平。同时，行业监管政策的变化也可能增加公司的运营成本，比如环保、安全等方面的监管趋严，会推高养护、管理等费用。
行业竞争风险
随着高铁、民航等其他交通运输方式的快速发展，以及区域内高速公路网络的完善，公司所辖路段面临的分流压力持续加大。若其他交通方式的便利性、性价比提升，将分流部分车辆，导致公司车流量和通行费收入下降。此外，周边高速公路项目的通车也可能进一步分散车流，加剧行业竞争。
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