华润三九2026年一季报解读：营收增18.62% 归母净利降15.29%

2026年第一季度，华润三九实现营业收入81.30亿元，较上年同期的68.54亿元增长18.62%，营收规模持续扩张。从合并利润表数据来看，本期营业总收入全部来自于营业收入，无其他收入贡献，公司核心业务的营收增长动力较为纯粹。

从经营活动现金流来看，本期销售商品、提供劳务收到的现金为84.75亿元，同比上年同期的73.42亿元增长15.43%，与营收增速基本匹配，说明公司营收增长具备真实的现金流支撑，账款回收效率保持稳定。

在营收增长的同时，华润三九的盈利表现出现明显下滑。本期归属于上市公司股东的净利润为10.76亿元，较上年同期的12.70亿元同比下降15.29%；归属于上市公司股东的扣非净利润为10.48亿元，较上年同期的12.18亿元同比下降13.96%，核心盈利指标双双下滑。

盈利下滑的主要原因是成本费用的大幅攀升：本期营业总成本达到65.90亿元，较上年同期的52.76亿元增长24.91%，增速远超营收的18.62%。其中销售费用、研发费用、财务费用的大幅增长是主要拖累项，三者合计同比增加8.21亿元，直接侵蚀了利润空间。

盈利指标的下滑直接传导至每股收益。本期基本每股收益为0.65元/股，较上年同期的0.77元/股同比下降15.58%；扣非每股收益与基本每股收益同步下滑，与扣非归母净利润的降幅保持一致，反映出公司每股盈利水平随整体盈利规模收缩而下降。

本期公司加权平均净资产收益率为4.74%，较上年同期的6.18%下降1.44个百分点。这一指标的回落，一方面是因为归母净利润的同比下滑，另一方面是由于归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增长4.84%至232.46亿元，权益规模的扩张进一步摊薄了净资产收益水平，反映公司整体盈利能力有所减弱。

截至2026年3月末，华润三九应收账款余额为82.09亿元，较上年度末的81.64亿元增长0.56%，规模保持相对稳定。但结合营收增长情况来看，应收账款增速低于营收增速，说明公司在营收扩张的同时，账款回收节奏基本可控。不过，本期信用减值损失为-2.81亿元，较上年同期的0.17亿元大幅增加，公司计提的坏账准备显著提升，侧面反映出部分账款的回收风险有所上升。

截至报告期末，公司应收票据余额为0.55亿元，较上年度末的0.58亿元下降5.14%，规模持续收缩。应收票据作为流动性较强的债权资产，其规模下降可能与公司结算政策调整或下游客户支付方式变化有关，对公司整体资金流动性影响相对有限。

截至2026年3月末，华润三九存货余额为61.49亿元，较上年度末的62.46亿元下降1.54%，存货规模略有收缩。但本期资产减值损失为-1.60亿元，较上年同期的0.81亿元大幅增加，主要是因为本期存货跌价准备计提同比增长，反映出公司存货面临的减值压力有所上升，或与部分产品滞销、市场价格波动有关。

本期公司销售费用达到22.37亿元，较上年同期的14.98亿元同比大增49.31%，是营业总成本增长的最大拖累项。公司公告显示，销售费用大幅增长主要是去年同期末并购天士力导致，并购后业务规模扩张带来了市场推广、渠道建设等相关费用的增加。销售费用增速远超营收增速，说明公司在市场端的投入效率有所下降，后续需关注费用投入对营收增长的拉动效果。

本期管理费用为4.55亿元，较上年同期的3.51亿元同比增长29.47%，增长幅度同样高于营收增速。管理费用的增长主要源于并购后公司管理范围扩大，人员薪酬、办公运营等相关成本增加，属于业务规模扩张带来的正常成本上升，但仍需关注费用管控效率。

本期财务费用为0.15亿元，较上年同期的0.01亿元同比激增922.29%，主要是因为本期利息支出同比增加。本期利息费用达到0.32亿元，较上年同期的0.22亿元增长48.01%，主要源于公司借款规模变化带来的利息支出增加。财务费用的大幅增长进一步压缩了公司的利润空间，后续需关注公司的债务规模和融资成本管控情况。

本期研发费用为3.42亿元，较上年同期的1.44亿元同比增长136.40%，增速在各项费用中最高。公司公告显示，研发费用增长主要源于去年同期末并购天士力，并购后研发资源整合带来了研发项目和投入的增加。研发投入的大幅增长有助于公司提升产品竞争力，但也对短期利润造成了一定影响，后续需关注研发投入的转化效率。

本期经营活动产生的现金流量净额为10.56亿元，较上年同期的9.80亿元同比增长7.78%，现金流规模随营收增长平稳提升。从现金流结构来看，经营活动现金流入小计为85.99亿元，同比增长12.52%；经营活动现金流出小计为75.44亿元，同比增长13.22%，流入流出增速基本匹配，公司经营活动现金流质量保持稳定。

本期投资活动产生的现金流量净额为-15.78亿元，较上年同期的-18.38亿元同比收窄14.19%，但仍处于净流出状态。本期投资活动现金流入小计为25.99亿元，同比增长21.52%，主要源于收回投资收到的现金增加；投资活动现金流出小计为41.77亿元，同比增长5.04%，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长52.06%，投资支付的现金同比增长59.92%，仍处于业务扩张阶段，后续需关注投资项目的收益回报情况。

本期筹资活动产生的现金流量净额为-7.83亿元，较上年同期的21.05亿元同比大幅下降137.20%，由净流入转为净流出。主要原因是本期取得借款收到的现金仅为2.71亿元，较上年同期的22.82亿元同比下降88.10%，同时偿还债务支付的现金达到9.92亿元，较上年同期的1.42亿元同比增长597.02%。这一变化反映公司本期筹资活动以偿还债务为主，短期偿债压力有所上升，需关注公司的资金链安全和后续融资能力。

1. 成本费用高企风险：销售费用、研发费用、财务费用的大幅增长导致公司增收不增利，若后续费用投入无法有效转化为营收或利润增长，将持续压制公司盈利水平。
2. 账款回收风险：本期信用减值损失大幅增加，反映公司应收账款的坏账风险有所上升，若下游客户经营状况恶化，可能导致坏账损失进一步扩大。
3. 偿债压力风险：筹资活动现金流由净流入转为净流出，公司短期偿债压力上升，需关注后续债务到期情况及融资能力。
4. 存货减值风险：存货跌价准备计提增加，若产品市场需求不及预期，存货减值损失可能进一步增加，影响公司资产质量和盈利水平。

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