长城军工2025年报解读：经营现金流大降138.89% 筹资现金流翻倍增长

2025年长城军工实现营业收入15.64亿元，同比增长9.37%，扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入后，核心营业收入为15.21亿元，同比增长9.91%，略高于整体营收增速，显示主业发展韧性更强。

从业务结构来看，装备制造（特品）业务仍是核心支撑，全年实现收入11.26亿元，同比增长9.65%，占主营业务收入的74.02%；民品业务收入3.95亿元，同比增长10.68%，占比25.98%，增速超过装备制造业务，成为营收增长的重要补充。

分地区看，省内收入6556.52万元，同比大幅下降64.26%，而省外收入14.56亿元，同比增长21.25%，公司业务重心向省外市场倾斜的趋势明显。

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润834.62万元，同比实现扭亏为盈（2024年亏损3.63亿元）；扣除非经常性损益后的净利润为-1286.21万元，仍处于亏损状态，说明公司主业盈利能力仍待提升。

基本每股收益为0.01元/股，同比扭亏；扣非每股收益为-0.02元/股，亏损幅度较2024年的-0.52元/股大幅收窄。加权平均净资产收益率为0.37%，扣非后为-0.58%，净资产盈利水平整体偏低。

从非经常性损益来看，2025年非经常性损益净额为2120.83万元，主要来自政府补助（2279.99万元）、委托投资收益（101.81万元）等，是公司当期实现盈利的关键因素。

2025年公司期间费用合计2.76亿元，同比下降2.53%，费用管控成效显现。 - 销售费用：1530.89万元，同比下降20.14%，主要因销售人员薪酬减少。 - 管理费用：1.82亿元，同比下降6.66%，主要因离职补偿费用同比下降。 - 财务费用：799.80万元，同比下降21.66%，主要因平均贷款利率下降，利息费用减少。 - 研发费用：1.71亿元，同比增长10.88%，公司加大关键技术领域研发投入，全年开展科研项目近200项，新定型/鉴定产品19项，申报专利58项，获得授权38项，核心技术储备持续增强。

截至2025年末，公司研发人员数量为605人，占公司总人数的22.68%，团队规模保持稳定。从学历结构看，博士研究生6人、硕士研究生155人、本科367人，高学历人才占比达87.27%，研发团队专业素质较高；从年龄结构看，30岁以下183人、30-40岁196人，青年研发人员占比62.64%，团队活力充足，为公司持续创新提供了人才支撑。

2025年公司现金流呈现“经营净流出、投资大额流出、筹资大幅净流入”的格局： - 经营活动现金流：净额为-7345.74万元，同比下降138.89%，主要因购买材料及配套件支付的现金增加，主业造血能力承压。 - 投资活动现金流：净额为-17077.35万元，同比大幅流出，主要因购建资产支付的现金增加，公司全年完成固定资产投资额10307.63万元，用于数字化转型建设、新区建设、安全升级改造等项目。 - 筹资活动现金流：净额为10868.91万元，同比增长112.37%，主要因收到中央预算内投资资金及国有资本经营预算项目资金，外部融资力度加大。

1. 政策风险：特品业务是公司核心收入来源，其采购规模、定价制度、结算方式等受军方政策影响较大，若相关政策发生波动，将对公司业绩造成影响；同时特品审价周期长，暂定价与最终审价存在差异可能导致业绩波动。
2. 质量控制风险：公司产品工艺复杂、质量要求严格，尽管已建立质量管理体系，但仍可能因质量问题影响客户信任，进而影响生产经营。
3. 市场竞争风险：常规武器需求调整和科研竞争机制推进，特品业务竞标失败风险加大，可能影响业务稳定增长。
4. 安全生产风险：科研生产涉及军工危化品，尽管公司已强化安全管理，但仍不能完全排除意外安全事故发生的可能，进而影响生产经营。
5. 现金流风险：经营活动现金流持续流出，依赖外部筹资支撑投资和运营，若外部融资环境变化，可能面临资金链压力。

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