保龄宝2025年报解读：营收增14.54%减糖甜味剂大涨34.48% 多项费用大幅攀升暗藏隐忧

营收规模稳步扩张，产品结构持续优化

2025年保龄宝实现营业收入27.51亿元，同比增长14.54%，延续了营收增长的态势。从产品结构来看，公司核心品类表现分化明显：

减糖甜味剂成为营收增长的核心引擎，一方面受益于全球减糖消费趋势，公司赤藓糖醇等产品在欧洲市场量价齐升；另一方面，阿洛酮糖获批新食品原料，为后续市场拓展奠定基础。益生元产品也保持两位数增长，反映出健康消费需求的持续释放。而膳食纤维和淀粉糖及其他品类营收下滑，或与市场竞争加剧、产品结构调整有关。

盈利指标全面向好，扣非净利润增速放缓

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长35.50%；扣除股份支付费用影响后的净利润1.75亿元，同比增长57.32%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元，同比增长13.83%。

净利润的增长主要得益于核心产品销量提升和毛利率改善，2025年公司整体毛利率13.26%，较上年提升1.37个百分点；三大核心产品（益生元、膳食纤维、减糖甜味剂）毛利率19.47%，提升3.63个百分点。不过扣非净利润增速显著低于净利润增速，主要是受到股份支付费用增加的影响，2025年管理费用中股份支付费用达2853.49万元，对盈利形成一定侵蚀。

每股收益同步增长，盈利能力持续提升

2025年公司基本每股收益0.41元/股，同比增长36.67%；稀释每股收益同样为0.41元/股，增速与基本每股收益一致。每股收益的增长与净利润增长相匹配，反映出公司盈利水平的持续提升。同时，加权平均净资产收益率从2024年的5.53%提升至7.07%，提升1.54个百分点，净资产盈利能力进一步增强。

管理费用大幅攀升，股份支付成主要推手

2025年公司管理费用1.15亿元，同比大幅增长72.60%，主要原因是薪酬增加以及股份支付费用增加。其中股份支付费用2853.49万元，占管理费用的24.87%，成为管理费用增长的核心因素。此外，职工薪酬从2024年的3798.72万元增长至5164.90万元，同比增长36.0%，也推动了管理费用的上升。

研发费用增长显著，研发投入力度加大

研发费用1378.06万元，同比增长44.48%，主要源于从事研发活动的人员薪酬增加。2025年公司研发人员数量达到177人，同比增长14.94%；研发人员薪酬从2024年的267.66万元增长至718.50万元，同比增长168.4%。研发投入的增加有助于公司保持技术领先优势，2025年公司申请3项发明专利获得授权，参与多项国家标准的制定修订，为后续产品创新和市场拓展提供支撑。

财务费用翻倍增长，汇兑损失拖累业绩

财务费用632.99万元，同比增长178.06%，主要原因是汇率降低使汇兑损失增加。2025年公司汇兑损失134.70万元，而2024年汇兑收益663.84万元，汇兑损益的大幅变动直接推高了财务费用。随着公司海外业务占比提升（2025年国外营收占比26.15%），汇率波动对业绩的影响将持续存在。

销售费用平稳增长，市场投入稳步推进

销售费用4166.72万元，同比增长5.31%，增长相对平稳。其中广告宣传费从2024年的186.89万元增长至367.72万元，同比增长96.8%，反映出公司在品牌推广和市场拓展方面的投入有所增加，有助于提升产品知名度和市场份额。

研发人员规模扩张，结构不断优化

2025年公司研发人员数量达到177人，较2024年的154人增长14.94%，研发人员占比从11.04%提升至11.76%。从学历结构来看，硕士学历研发人员从31人增长至39人，同比增长25.81%；博士学历研发人员从0人增加至1人，研发团队的学历层次不断提升，为技术创新提供了人才支撑。

研发投入稳定增长，创新成果丰硕

2025年公司研发投入金额1.02亿元，同比增长4.34%，研发投入占营业收入比例3.72%，较上年略有下降但仍保持在较高水平。研发项目涵盖高效生物合成功能性稀少糖、蔗果三糖高效制备、吞咽障碍人群增稠组件食品研发等多个领域，多个项目取得阶段性成果，如“高纯蔗果三糖制备关键技术研发及应用”荣获山东省企业技术创新优秀成果推广应用三等奖，为公司产品升级和新业务拓展奠定基础。

经营活动现金流平稳增长，造血能力稳定

2025年经营活动产生的现金流量净额2.59亿元，同比增长4.28%，与净利润增长基本匹配。经营活动现金流入29.94亿元，同比增长12.07%；经营活动现金流出27.35亿元，同比增长12.87%，现金流的平稳增长反映出公司主营业务的造血能力较为稳定。

投资活动现金流净额转正，收回投资分配贡献显著

投资活动产生的现金流量净额-1.04亿元，较2024年的-1.59亿元大幅改善，主要原因是报告期收回宁波执耳的投资分配金额增加。2025年投资活动现金流入8850.25万元，同比增长189.28%，其中取得投资收益收到的现金8830.86万元，同比增长188.6%。

筹资活动现金流净额大幅减少，偿债压力显现

筹资活动产生的现金流量净额-1.50亿元，较2024年的-0.82亿元进一步减少，主要原因是报告期银行借款金额减少、还款金额增加。2025年取得借款收到的现金2.75亿元，同比减少21.5%；偿还债务支付的现金4.32亿元，同比增长16.7%。短期借款从2024年末的2.60亿元降至2025年末的1.03亿元，公司主动降低负债规模，但也反映出筹资能力的变化。

原材料价格波动风险

公司产品主要原料为玉米、玉米淀粉、蔗糖等，其价格受气候、国家政策等因素影响较大。若原材料价格大幅上涨，而产品销售价格调整滞后，将导致产品毛利率下降，直接影响经营利润。尽管公司通过期货套期保值、工艺优化等措施应对，但仍无法完全规避价格波动风险。

下游客户需求波动风险

公司产品主要应用于功能食品、饮料、乳制品等领域，下游行业呈现寡头垄断格局，大型客户的需求变化将对公司销售额产生显著影响。若下游客户需求出现大幅波动，将对公司的生产经营和业绩稳定性造成冲击。

行业竞争加剧风险

随着健康消费市场的扩大，越来越多企业进入益生元、膳食纤维、减糖甜味剂行业，行业竞争日益激烈。若公司不能持续提升技术研发能力、优化产品结构、拓展市场渠道，可能面临市场份额被抢占、盈利能力下降的风险。

新增固定资产折旧风险

公司DHA项目、乳果糖项目先后建成投产，年产2万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目主体工程基本建设完成。新增固定资产将带来折旧费用的增加，若新项目未能及时达产达效，将对利润产生负面影响。

总体来看，保龄宝2025年营收和利润实现双增长，产品结构优化成效显著，但费用端的大幅攀升和现金流的承压也凸显了经营中的隐忧。未来公司需持续关注原材料价格、市场竞争和项目投产情况，强化成本控制和风险管理，以保持业绩的稳定增长。

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