2026年4月17日，通策医疗股份有限公司发布了2025年年度报告和2026年第一季度报告。
编辑：北玄
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年营收增长超1% 突破29亿
2025年年报显示，公司全年实现营业收入29.13亿元，相比2024年的28.74亿元增长了1.37%；归属于上市公司股东的净利润为5.02亿元，较上一年的5.01亿元增长0.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.96亿元，同比下降了0.04%；经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长6.26%。
通策医疗2025年度报告 图源：通策医疗股份有限公司
进入2026年，公司第一季度实现营业收入7.55亿元，同比增长1.43%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.85亿元，同比增长1.37%；经营活动产生的现金流量净额为1.61亿元，同比增长9.07%；基本每股收益为0.42元，较上年同期增长2.44%。
通策医疗2026一季度度报告 图源：通策医疗股份有限公司
近年来，通策医疗近年的业绩增长明显放缓。2022年，公司营业收入27.19亿元，同比减少2.23%，归母净利润5.48亿元，同比减少21.99%，这是公司借壳上市以来首次出现全年业绩下滑。2023年，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%，但归母净利润为5.00亿元，同比减少8.72%，出现了“增收不增利”的局面。
2024年，公司营业收入28.74亿元，同比增长0.96%，归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%，增速进一步收窄。到2025年，营收增长1.37%，净利润增长0.19%，几乎原地踏步。从2022年到2025年，公司营业收入在27亿至29亿元之间徘徊，净利润维持在5亿元左右，整体规模没有明显突破。
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盈利能力也呈下滑趋势。2021年，通策医疗的毛利率和净利率分别为46%和28.27%。此后受消费信心不足及种植牙集采等因素影响，毛利率逐年下降：2022年为41%，2023年为39%，2024年仍为39%；净利率也从2021年的28.27%降至2025年的20.19%。
在资本市场层面，公司股价在2021年6月曾达到421.99元/股的高位，总市值超过1300亿元，但此后市值大幅缩水，至2025年5月总市值约186亿元。
种植、儿科双降 正畸成为增长引擎
通策医疗的口腔业务分为种植、正畸、儿科、修复和大综合五个主要板块。
报告显示，2025年内大综合业务依然是通策医疗所有业务中收入占比最高的板块，2025年实现收入7.83亿元，占总收入的28.31%，同比增长2.27%。
修复业务实现收入4.66亿元，占比16.85%，同比增长0.72%。
正畸业务实现收入5.10亿元，占比18.44%，同比增长7.63%，是五个板块中增长最快的一个，且收入占比也与种植业务基本持平。
种植业务实现收入5.19亿元，占比18.76%，同比下降2.08%。
儿科业务实现收入4.87亿元，占比17.63%，同比下降2.69%。
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正畸业务的复苏态势值得关注。2022年至2024年，正畸业务收入连续三年下滑，增速分别为-3.6%、-3.14%和-5.05%。2025年这一板块实现了7.63%的增长，结束了连降趋势，重现增长动力。正畸业务的回暖，可能与消费环境逐步改善、公司数字化运营能力提升有关。
种植业务的情况则较为复杂。2023年4月，国家医保局种植牙集采政策全面落地，种植牙费用大幅下降，单颗种植牙费用从3万至5万元降至1.5万至2万元。通策医疗称，公司在2023年度报告中称，公司在报告期内种植了5.3万多颗牙，同比增长47%，种植业务收入实现4.79亿元，同比增长6.95%，做到了“以量补价”。2024年，种植业务进一步放量，收入达到5.30亿元，同比增长10.60%。但到2025年，种植业务收入出现2.08%的下滑。这可能说明，“以量补价”这一战略在市场中的反应或效果有所减弱，亦或者消费需求出现了新的变化。有分析认为，集采政策影响仍在逐步消化中，种植业务的增长趋势还需进一步观察。
儿科业务在2024年尚保持微增，但2025年出现了2.69%的下滑，降幅甚至超过种植业务。对此，通策医疗在年报中解释称，儿科、修复及大综合业务作为基础刚需，为公司提供稳健业绩支撑，正畸业务呈现明确复苏态势，种植业务在集采后“以量补价”效应持续显现。不过，从实际数据来看，儿科业务的下滑说明消费降级对口腔医疗服务的影响尚未完全消退。
从门诊量来看，通策医疗近年保持持续增长：2021年279.82万人次，2022年294.59万人次，2023年335.33万人次，2024年353.34万人次，2025年达到357.36万人次。
门诊量不断上升但收入增长有限，表明客单价可能有所下降，这与集采降价和消费分层的趋势一致。
截至2025年底，通策医疗旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），拥有专业医护人员4452名，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台。
6亿收购关联眼科机构，引发市场争议
2026年3月24日，通策医疗发布公告称，公司拟以自有资金6亿元收购杭州存济眼镜有限公司、宁波广济眼视光科技有限公司、杭州广济眼视光科技有限公司、新昌广济眼镜有限公司四家公司的100%股权。
这些标的公司由浙江通策眼科医院投资管理有限公司直接或间接控股，而浙江通策眼科医院投资管理有限公司的实际控制人为吕建明。吕建明是通策医疗的实际控制人，因此这笔交易构成关联交易。
四家标的公司经营状况差异很大。核心资产杭州存济眼镜有限公司2025年实现营业收入1.53亿元，净利润5558.48万元，净利润率约36%。宁波广济眼视光科技有限公司2025年营业收入仅45.52万元，净利润为-7.20万元；新昌广济眼镜有限公司营业收入101.18万元，净利润为-7.75万元；杭州广济眼视光科技有限公司则未实际开展业务。这笔收购实际上是一次“优质资产加亏损资产”的组合交易。
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这笔收购引发市场争议的核心在于评估溢价率。截至2025年末，杭州存济的净资产为5087.79万元，但收益法评估价值高达7.03亿元，评估增值率高达1282.14%。按照最终交易定价6亿元计算，整体溢价率仍然达到1066.30%。
通策医疗在回复上交所问询时解释称，杭州存济属于轻资产运营模式，近年来经营业绩良好，且每年均进行利润分配，2021年至2024年累计分红超过2亿元，导致基准日净资产规模不高，评估增值率因此较高。
公司还表示，按6亿元对价和2025年净利润计算，杭州存济的静态市盈率约为12.65倍，处于行业合理区间。
通策医疗解释本次收购的理由是，眼视光与口腔医疗服务在业务属性上高度契合，均以自费为主，可通过在现有口腔医院网点设立眼视光专区实现空间复用和团队融合，构建双产业健康生态圈。公司还表示，本次收购是2017年战略布局的自然延续与成果兑现。
上交所对此交易迅速反应。3月24日公告当天，上交所即向通策医疗下发监管工作函，要求公司说明交易评估溢价率较高的原因、是否存在向控股股东及其关联方输送利益的情况，涉及对象包括上市公司、董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、中介机构及其相关人员。
市场质疑的另一个重要背景是吕建明及其关联方的资金状况。就在通策医疗发布这份收购公告前不到一个月，交易中涉及的四家标的公司的母公司，浙江通策眼科医院投资管理有限公司，被法院公告了巨额执行案件。
2026年2月25日，浙江省杭州市中级人民法院公布了一条被执行人信息，案号为（2026）浙01执374号，执行标的为2.86亿元。被执行人的名单中，就包括浙江通策眼科医院投资管理有限公司，以及吕建明、杭州瑞弘思创企业管理有限公司、浙江通策控股集团有限公司。
此外，根据用户提供的文件资料，同一天还有另一条执行公告，案号为（2026）浙01执379号，执行标的约为2.38亿元，被执行人名单与上述案件一致。两起案件的执行标的总和超过5.2亿元。
这一时间点早于收购公告发布约一个月。因此，有市场观点认为，通策医疗以6亿元现金收购实控人名下资产，可能存在帮助控股股东缓解资金压力的目的。
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对此，通策医疗在回复上交所工作函时明确否认存在利益输送。公司表示，其他三家公司的收购定价均以资产基础法评估值为依据，客观反映了各标的公司的实际价值，不存在向关联方输送利益的情形。
公司还与收购公司签订业绩对赌协议，预计杭州存济2026年至2028年的主营业务收入将分别达到1.65亿元、1.77亿元、1.85亿元。目前该收购的股权交接已经完成。
在2025年年报的“资产负债表日后事项”中，公司披露该交易已经第十届董事会第十二次会议审议通过，关联董事已回避表决，并于2026年4月9日经第一次临时股东会决议通过表决。交易对方还承诺，2026年至2028年累计利润不低于1.8亿元，2026年至2030年累计利润不低于3亿元。
从整体来看，通策医疗正处于主业增长放缓、寻求新增长点的关键时期。口腔医疗服务主业受集采政策和消费环境影响，营收规模在27亿至29亿元之间徘徊，盈利能力持续收窄，正畸业务虽已复苏但种植和儿科业务仍在下滑。
在此背景下，公司以高溢价收购关联方眼视光资产，意图打造“口腔+眼科”的双主业格局。这一战略能否帮助公司突破增长瓶颈，还是仅仅为大股东提供了套现通道，市场仍在观察。
