主营业务：从传统制造到AI+Mobility的转型之路
千里科技是中国知名的汽车制造商，主要聚焦B端客户市场，凭借充换电技术在新能源汽车领域占据一席之地。根据灼识咨询数据，按2024年销量计，公司在B端新能源汽车市场排名第八。同时，公司还生产传统燃油及新能源摩托车，产品覆盖中大排量车型，按2024年摩托车出口量计，在中国摩托车制造商中排名第九。
公司业务正从传统制造向"AI+Mobility"转型，已开发智能驾驶及辅助驾驶系统解决方案、智能座舱解决方案及Robotaxi解决方案。2025年第四季度，公司通过提供非常规工程服务，自技术解决方案产生收入人民币3.5亿元，毛利率达30.4%。
营收增长41.8%：新能源汽车业务成主要驱动力
公司营收呈现快速增长态势，从2023年的人民币66.98亿元增长至2025年的人民币98.76亿元，三年复合增长率达20.5%，其中2025年营收同比增长41.8%，增长显著。
| 项目 | 2023年（人民币千元） | 2024年（人民币千元） | 2025年（人民币千元） | 2024年同比增长 | 2025年同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 6,698,322 | 6,963,852 | 9,876,042 | 4.0% | 41.8% |
营收增长主要由汽车业务驱动，尤其是新能源汽车销量的快速提升。2025年汽车业务收入达人民币63.47亿元，占总营收的64.3%，较2023年的36.95亿元增长71.8%。同期汽车销量从42,308辆增长至106,268辆，增长151.2%。
连续三年净亏损：累计亏损超9亿元
尽管营收快速增长，公司仍处于亏损状态。2023年、2024年及2025年，公司分别产生净亏损人民币2.62亿元、3.29亿元及3.21亿元，三年累计净亏损达9.12亿元（约9.12亿元）。若撇除应占合营企业及联营企业利润，亏损更为严重，三年亏损净额分别为人民币6.76亿元、8.17亿元及7.64亿元。
| 项目 | 2023年（人民币千元） | 2024年（人民币千元） | 2025年（人民币千元） |
|---|---|---|---|
| 年内亏损 | (262,172) | (328,897) | (321,200) |
| 撇除合营联营利润后亏损 | (675,900) | (817,100) | (763,900) |
亏损主要原因是汽车业务毛利率较低及技术解决方案业务的大额前期投资。公司表示，随着业务规模扩大及技术解决方案业务的商业化，未来有望实现盈利。
毛利率持续改善：从4.1%提升至8.0%
公司毛利率呈现持续改善趋势，从2023年的4.1%提升至2025年的8.0%，主要得益于汽车业务毛利率的显著改善。汽车业务毛利率由2023年的-5.3%提升至2025年的2.8%，新能源汽车业务毛利率在2025年实现转正，达3.9%。
| 业务板块 | 2023年毛利率 | 2024年毛利率 | 2025年毛利率 |
|---|---|---|---|
| 汽车 | -5.3% | 1.2% | 2.8% |
| 摩托车 | 12.1% | 11.5% | 11.7% |
| 技术解决方案 | - | - | 30.4% |
| 整体毛利率 | 4.1% | 6.9% | 8.0% |
摩托车业务毛利率保持稳定，维持在11.5%-12.1%之间。2025年新增的技术解决方案业务毛利率高达30.4%，显著高于传统业务，成为公司未来提升整体毛利率的关键。
净利率仍为负数：三年平均净利率-4.0%
尽管毛利率持续改善，但公司净利率仍为负数。2023年、2024年及2025年净亏损率分别为3.9%、4.7%及3.3%，三年平均净亏损率为4.0%。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 净亏损率 | 3.9% | 4.7% | 3.3% |
| 研发费用占收入比例 | 3.2% | 5.8% | 8.3% |
研发费用的快速增加是净利率未能转正的重要原因。2025年研发费用达人民币8.22亿元，占收入比例8.3%，较2023年的3.2%显著提升，反映公司在技术研发方面的大力投入。
营收构成：汽车业务占比超六成，技术解决方案初现
公司营收构成中，汽车业务占比持续提升，从2023年的55.2%提升至2025年的64.3%。摩托车业务占比则从30.3%下降至25.1%。2025年新增的技术解决方案业务占营收的3.5%，虽然占比尚小，但增长潜力巨大。
| 业务板块 | 2023年收入（人民币千元） | 占比 | 2025年收入（人民币千元） | 占比 | 三年复合增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 汽车 | 3,694,618 | 55.2% | 6,347,224 | 64.3% | 30.4% |
| 摩托车 | 2,028,767 | 30.3% | 2,477,678 | 25.1% | 8.1% |
| 技术解决方案 | - | - | 350,076 | 3.5% | - |
| 其他 | 974,937 | 14.5% | 729,064 | 7.1% | -14.3% |
汽车业务中，新能源汽车收入从2023年的24.35亿元增长至2025年的27.7亿元，增长13.8%。传统燃油汽车收入增长更为显著，从12.59亿元增长至35.77亿元，增长184.1%。
关联交易：高度依赖吉利集团，采购销售占比均超29%
公司与吉利集团存在重大关联交易，吉利集团既是公司的最大供应商，也是最大客户。2023年、2024年及2025年，来自吉利集团的采购金额分别占总采购额的50.1%、29.3%及30.8%；同期来自吉利集团的收入分别占总收入的33.6%、30.8%及29.6%。
| 项目 | 2023年（人民币千元） | 占比 | 2024年（人民币千元） | 占比 | 2025年（人民币千元） | 占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 向吉利采购 | 3,386,923 | 50.1% | 1,963,371 | 29.3% | 2,647,485 | 30.8% |
| 向吉利销售 | 2,249,335 | 33.6% | 2,144,417 | 30.8% | 2,925,269 | 29.6% |
公司表示，与吉利集团的交易按公平基准进行，定价条款合理公平。尽管交易占比整体呈下降趋势，但仍处于较高水平，存在客户及供应商集中风险。
财务挑战：流动负债净额8.89亿，营运资金压力大
截至2025年12月31日，公司录得流动负债净额人民币8.89亿元，主要由于贸易应付款项及应付票据增加。尽管较2024年的流动负债净额4.23亿元有所增加，但公司表示，随着经营活动现金流量改善，未来流动状况有望进一步优化。
| 项目 | 2023年（人民币千元） | 2024年（人民币千元） | 2025年（人民币千元） |
|---|---|---|---|
| 流动资产 | 13,268,797 | 13,627,903 | 20,522,378 |
| 流动负债 | 12,441,225 | 14,050,504 | 19,633,469 |
| 流动资产净值/(负债净额) | 827,572 | (422,601) | 888,909 |
| 资产负债率 | 45.1% | 46.3% | 41.1% |
2025年经营活动所得现金净额达人民币12.98亿元，较2023年的现金净流出2.39亿元显著改善，显示公司运营效率提升。
同业对比：B端新能源汽车市场排名第八，竞争压力大
根据灼识咨询数据，按2024年销量计，公司在B端新能源汽车市场排名第八，市场份额相对较小。前七名企业销量均远超公司，市场竞争激烈。
| 排名 | 公司 | 2024年销量（千辆） |
|---|---|---|
| 1 | 公司I | 165.7 |
| 2 | 公司J | 162.0 |
| 3 | 公司K | 38.9 |
| 4 | 公司L | 34.4 |
| 5 | 公司M | 30.0 |
| 6 | 公司N | 26.5 |
| 7 | 公司O | 22.1 |
| 8 | 千里科技 | 18.3 |
在摩托车出口市场，公司排名第九，2024年出口量约占市场份额的2.5%，同样面临较大竞争压力。
客户集中度：前五大客户贡献38.5%收入，吉利集团占比近30%
公司客户集中度较高，2025年前五大客户贡献收入人民币38.03亿元，占总收入的38.5%。其中最大客户吉利集团贡献收入人民币29.25亿元，占总收入的29.6%。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 前五大客户收入占比 | 41.5% | 41.9% | 38.5% |
| 最大客户收入占比 | 33.6% | 30.8% | 29.6% |
尽管客户集中度呈现缓慢下降趋势，但仍处于较高水平，存在客户依赖风险。若主要客户减少采购或终止合作，可能对公司经营业绩造成重大不利影响。
供应商集中度：前五大供应商采购占比39.2%，吉利集团为最大供应商
公司供应商集中度同样较高，2025年前五大供应商采购额占总采购额的39.2%，其中最大供应商吉利集团采购额占比30.8%。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 前五大供应商采购占比 | 57.0% | 35.2% | 39.2% |
| 最大供应商采购占比 | 50.1% | 29.3% | 30.8% |
公司表示，已采取措施分散供应商风险，但短期内对主要供应商的依赖仍将持续。
股权结构：满江红基金为单一大股东，持股29.85%
截至最后可行日期，公司股权结构较为集中，满江红基金持有29.85%股份，为单一大股东。重庆江河汇、力帆控股及奔驰数字技术分别持有17.91%、10.68%及3.00%股份。
| 股东名称 | 持股数量（股） | 持股比例 |
|---|---|---|
| 满江红基金 | 1,349,550,000 | 29.85% |
| 重庆江河汇 | 809,578,000 | 17.91% |
| 力帆控股 | 482,926,782 | 10.68% |
| 奔驰数字技术 | 135,633,002 | 3.00% |
| 其他A股股东 | 1,743,412,287 | 38.56% |
满江红基金的普通合伙人为满江红企管，由两江基金管理及吉利科技分别持有51%及49%权益，因此公司实际受重庆两江新区管委会及吉利集团共同影响。
核心管理层：AI领域专家领衔，薪酬披露不足
公司核心管理层包括董事长印奇先生、副董事长鲍毅先生等。印奇先生为AI领域领军人物，在AI视觉领域拥有逾十年经验，作为连续创业者拥有丰富经验。副董事长鲍毅先生拥有逾20年全球资本市场及产业投资经验。
然而，招股书中未详细披露核心管理层的具体薪酬情况，仅提到2023年、2024年及2025年以股权结算的股份支付开支分别为人民币0.24亿元、0及0.11亿元。激励机制透明度不足，可能影响投资者对管理层激励有效性的判断。
风险因素：竞争加剧、技术商业化不确定等多重风险
公司面临多重风险因素，主要包括：
-
市场竞争加剧风险：中国新能源汽车及摩托车市场竞争激烈，众多国内外企业拥有更强的财务及技术资源。
-
技术商业化风险：AI+Mobility解决方案仍处于商业化初期，市场接受度及增长速度存在不确定性。
-
客户及供应商集中风险：对吉利集团的依赖度较高，若合作关系发生变化可能对业务造成重大影响。
-
持续亏损风险：尽管营收增长迅速，但公司仍处于亏损状态，未来盈利时间不确定。
-
研发投入风险：为保持技术竞争力需持续投入大量研发资金，若研发成果未能商业化将影响财务表现。
-
国际贸易政策风险：国际制裁及贸易保护措施可能影响公司海外业务拓展。
-
流动性风险：流动负债净额状况可能限制公司运营灵活性及融资能力。
总结
千里科技作为一家传统汽车及摩托车制造商，正积极向"AI+Mobility"转型，营收增长迅速，但仍面临持续亏损、客户供应商集中、市场竞争激烈等多重挑战。技术解决方案业务展现出高毛利率潜力，但商业化进程及市场接受度仍需时间验证。投资者应密切关注公司技术研发进展、客户结构优化及盈利能力改善情况，审慎评估相关风险。
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