天和防务2025年报解读：营收增24.2%仍亏损 财务费用暴增1512%

营业收入：规模增长但盈利承压

2025年天和防务实现营业收入49,977.79万元，同比增长24.20%，从业务结构来看，增长主要来自军工装备和电子材料与元器件两大板块：军工装备制造业营收14,317.81万元，同比增长46.68%；电子材料与元器件制造业营收30,984.82万元，同比增长22.85%。其中便携式防空导弹指挥系统系列产品营收12,105.44万元，同比大幅增长103.33%，成为军工板块增长核心动力；低空空管保障系列产品营收2,070.80万元，同比暴增6876.88%，显示低空经济相关业务布局初显成效。

但分季度数据来看，营收分布不均衡，第四季度实现营收23,304.00万元，占全年营收的46.63%，前三季度营收合计仅26,673.78万元，业务集中在年末交付，对现金流管理带来较大压力。

净利润：连续亏损 减亏幅度有限

归属于上市公司股东的净利润为-10,032.82万元，同比减亏4.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-10,221.25万元，同比减亏6.10%，仍处于连续亏损状态。亏损主要原因在于：一方面部分产品毛利率下滑，军工装备制造业毛利率从上年的47.09%降至28.75%，下降20.36个百分点；另一方面期间费用高企，叠加资产减值损失等因素侵蚀利润。

每股收益：亏损收窄但仍为负值

基本每股收益为-0.19元/股，同比提升5.00%；扣非每股收益为-0.20元/股，同比提升5.00%，每股亏损幅度略有收窄，但仍未实现盈利，反映公司盈利质量尚未得到根本性改善。

销售费用：规模收缩 管控见成效

2025年销售费用3,544.92万元，同比下降12.27%，主要系公司优化销售布局、精简销售环节所致。销售费用率从上年的10.04%降至7.09%，费用管控效果显现，但在营收增长背景下销售费用下降，也需关注是否对市场拓展造成影响。

管理费用：小幅增长 规模可控

管理费用9,037.48万元，同比增长8.35%，主要系人员薪酬、办公运营等常规性支出增加，管理费用率为18.08%，与上年基本持平，整体规模处于可控范围。

财务费用：暴增1512% 成利润侵蚀主力

财务费用1,943.15万元，同比大幅增长1512.13%，成为影响利润的关键因素。主要原因是汇率变动导致汇兑损失增加，以及银行借款规模扩大带来利息支出增加。报告期内公司短期借款和长期借款余额分别较期初增长62.2%、85.5%，利息支出从上年的730.99万元增至1230.95万元，同时汇率波动带来的汇兑损失进一步推高财务成本。

研发费用：投入稳中有降 结构优化

研发费用8,026.79万元，同比下降7.05%，研发投入占营业收入的比例为16.06%，仍维持较高水平。从研发项目来看，公司聚焦低空近程综合防御系统、5G相关射频器件、海洋探测装备等核心领域，重点推进TW-S/PM01(V1.0)、某预警探测系统等项目研发，研发结构进一步优化，为后续业务增长储备技术能力。

研发人员队伍：规模稳定 结构优化

2025年末研发人员数量为354人，同比增长5.99%，研发人员占比为23.94%，较上年提升0.7个百分点。从学历结构来看，本科及以上研发人员占比达70.9%，其中硕士及以上64人，同比增长4.92%，研发团队的学历层次持续提升，为技术创新提供人才支撑。

研发投入：强度略有下降 资本化比例稳定

近三年研发投入金额分别为15,255.40万元、11,993.10万元、10,481.61万元，研发投入占营业收入比例分别为43.50%、29.80%、20.97%，投入强度有所下降，但仍远高于行业平均水平。资本化研发支出占研发投入的比例为23.42%，处于合理区间，既保证当期利润不受过度影响，也体现研发成果的转化进度。

经营活动现金流：缺口收窄但仍为负

经营活动产生的现金流量净额为-9,000.71万元，同比增长12.01%，现金缺口有所收窄，但仍处于净流出状态。主要原因是销售商品收到的现金37,142.10万元，同比下降1.79%，而购买商品、接受劳务支付的现金21,491.00万元，同比下降8.28%，支付给职工以及为职工支付的现金19,500.08万元，同比下降5.74%，成本端的支出收缩幅度大于营收端的现金流流入收缩幅度，使得经营现金流缺口有所收窄。

投资活动现金流：流出大幅减少

投资活动产生的现金流量净额为-3,759.88万元，同比增长64.76%，主要系本期购买理财产品减少及支付在建项目工程建设款项减少所致。投资活动现金流出7,930.80万元，同比下降61.03%，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3,930.80万元，同比下降70.51%，显示公司在建项目进度放缓，投资节奏有所调整。

筹资活动现金流：净流入大幅增长

筹资活动产生的现金流量净额为16,495.48万元，同比增长2447.86%，主要原因是报告期内公司取得银行借款增加，筹资活动现金流入52,696.64万元，同比增长156.53%，其中取得借款收到的现金46,831.45万元，同比增长171.30%，公司通过加大借款规模补充资金，应对经营和投资需求。

业绩波动风险

军品业务受行业政策、用户需求、国际形势等因素影响较大，订单存在不稳定性；民品业务虽布局低空经济、数字健康等新兴领域，但研发周期长、投入高，市场拓展存在不确定性，未来业绩仍可能出现较大波动。

应收账款坏账风险

截至报告期末公司应收账款账面价值为27,456.53万元，占资产总额的10.58%，虽然主要债务方资信状况较好，但金额较大仍会影响资金周转，若宏观环境或客户经营状况恶化，可能出现坏账风险。

市场竞争加剧风险

射频器件行业竞争激烈，客户降价压力向上游传导，公司主要产品毛利率面临下降压力；军工领域也面临跨行业竞争，若不能持续提升技术实力和产品竞争力，市场份额可能受到挤压。

募投项目实施风险

前次募投项目“5G环行器扩产项目”“旋磁铁氧体生产及研发中心建设项目”多次延期，若未来市场环境出现不利变化，可能影响项目效益，甚至导致投资回报不及预期。

汇率波动风险

公司境外业务占比达21.37%，汇率波动会直接影响汇兑损益，2025年财务费用大幅增长已体现汇率影响，未来若汇率持续波动，将对公司利润造成不利影响。

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