厦门钨业2025年报解读：营收增30.79%扣非净利涨44.16%，现金流与负债隐现风险

2025年厦门钨业实现营业收入462.65亿元，同比增长30.79%；归属于上市公司股东的净利润23.09亿元，同比增长34.89%；扣非净利润21.90亿元，同比大幅增长44.16%，盈利质量显著提升。基本每股收益1.4546元/股，同比增长21.39%；扣非每股收益1.3793元/股，同比增长29.74%。

分季度来看，公司营收逐季增长，第四季度营收达142.64亿元，创全年单季新高；归母净利润前三季度持续增长，第四季度有所回落至5.28亿元，主要系年末费用计提及资产减值影响。

2025年公司期间费用合计36.75亿元，同比增长7.42%，费用增速低于营收增速，成本管控成效显现，但费用内部结构分化明显：

研发投入方面，2025年公司研发费用达17.40亿元，同比增长16.61%，研发投入占营收比例3.76%。公司新增授权专利577项，其中发明专利234项，多项技术获省级科技进步奖，在光伏用钨丝、高端切削工具等领域取得技术突破，为长期发展奠定技术基础。

截至2025年末，公司研发人员数量达2826人，占总人数比例14.50%。研发人员年龄结构呈现年轻化特征，30岁以下研发人员占比41.08%，30-40岁占比41.65%，合计占比超82%，为技术创新注入活力。学历方面，硕士及以上学历研发人员占比21.30%，本科及以上占比70.95%，高学历人才储备充足。

2025年公司经营活动现金流净额29.71亿元，同比减少2.87%，主要因营收规模扩大，存货与应收款项占用资金增加；投资活动现金流净额-18.92亿元，同比减亏14.37亿元，系募集资金现金理财投资净额减少；筹资活动现金流净额-24.67亿元，同比由正转负，主要因偿还到期债务及对外分红增加，且上年同期有定向增发募集资金到账，本期无此事项。

年末公司货币资金39.71亿元，较年初减少43.14%，主要用于现金管理及债务偿还；应收账款75.66亿元，同比增长44.58%，营收增长带来应收账款规模扩大，但需关注回款风险；存货146.02亿元，同比增长72.71%，主要因原材料价格上涨及备货增加，存货跌价风险需警惕。

2025年末公司总资产560.67亿元，同比增长21.36%；总负债293.84亿元，同比增长37.14%，资产负债率52.41%，较年初提升6.03个百分点，财务杠杆有所提升。短期借款44.12亿元，同比增长69.07%；应付票据及应付账款合计148.37亿元，同比增长103.38%，主要因经营规模扩大带来的经营性负债增加；长期借款28.66亿元，同比减少52.85%，主要因部分长期借款重分类至一年内到期的非流动负债。

市场价格波动风险

公司主营的钨、稀土、锂电正极材料等产品价格受市场供需、政策调控影响较大。2025年钨精矿价格同比上涨59.30%，带动公司盈利增长，但未来若价格回落，将对公司业绩产生不利影响；稀土产品价格走势分化，中重稀土价格波动可能影响稀土业务盈利稳定性；锂电正极材料市场竞争激烈，价格下行压力持续存在。

政策监管风险

钨、稀土作为战略资源，国家实施开采总量控制、出口管制等政策，若政策进一步收紧，将影响公司原材料供应及产品出口；锂电行业面临产能过剩、补贴退坡等政策调整，可能导致行业竞争加剧，压缩公司利润空间。

应收账款与存货风险

年末应收账款规模大幅增长，若下游客户经营状况恶化，可能出现回款延迟或坏账损失；存货规模高企，原材料价格波动及产品滞销可能导致存货跌价损失，影响公司盈利能力。

海外业务风险

公司加速海外产能布局，泰国硬质合金基地、法国新能源基地等项目推进中，但面临海外政治、经济、法律环境差异及人才短缺等挑战，海外资产运营风险不容忽视。

环保与安全生产风险

公司矿山开采、冶炼等业务面临严格的环保监管，若环保投入不足或未能达标，可能面临处罚及停产风险；矿山生产过程中存在安全生产隐患，若发生安全事故，将对公司生产经营造成不利影响。

总体来看，厦门钨业2025年营收利润双增长，业务协同效应显现，技术创新持续推进，但现金流承压、资产负债率上升及各类市场政策风险需重点关注。公司需加强应收账款及存货管理，优化资本结构，同时持续推进技术创新和海外布局，以应对行业竞争及市场波动挑战。

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