来源：棱镜
文 | 王晓编辑 | 孙春芳
出品 | 棱镜·腾讯小满工作室
仅有30多万人口的小县城栾川，坐落于河南省洛阳市西南方，是河南新股王洛阳钼业（603993.SH；03993.HK）的总部所在地。
从20多年前一家濒临破产的小型钼选厂，到如今跻身全球前十大铜产商、超越嘉能可成为全球第一大钴矿商，洛阳钼业的转变堪称传奇。
2025年，洛阳钼业更是豪掷百亿拿下厄瓜多尔和巴西的多啊啊啊金矿，杀入黄金领域。伴随着黄金、铜、钴等金属牛市到来，洛阳钼业自2025年以来股价一度暴涨超三倍，最高时市值超5500亿元，超过牧原股份、泡泡玛特、蜜雪冰城等炙手可热的公司，坐上河南新股王宝座。尽管近期有所回落，市值仍超4200亿元。
这样的财富盛宴背后，与一位上海滩千亿隐形巨富——鸿商控股于泳蛰伏十多年的潜心布局密不可分。从2004年1.8亿元参与改制，于泳在洛阳钼业的持股市值已达千亿元左右。
在2025年胡润百富榜上，于泳以950亿元身家排名第46位，但这位千亿富豪，在如今的互联网上甚至很难找到一张清晰的照片。
低调大鳄如何一步步攫取控股权
2025年度，洛阳钼业营业收入达2066.84亿元，同比下降2.98%，净利润203.39亿元，同比增长50.3%。
虽然名字带有“钼”字，但如今为其贡献最多营收的是位于非洲刚果（金）的铜钴矿，其次是位于洛阳的钼钨矿和位于巴西的铌磷矿，其境外资产占比超九成。
2016年，洛阳钼业的营收和净利润规模还分别在70亿元、10亿元左右；23年前，洛阳钼业更是一副半停产状态。
栾川是我国第一钼、钨生产大县，被誉为“中国钼都”，洛阳钼业坐拥特大型钼钨共生矿，但由于钼价持续低迷，加上经营机制不灵活，当时公司6000名职工有一半放假，拖欠养老保险金5000多万元。
2003年初钼价上扬，原本由洛阳市国资全资控股的洛阳钼业急需资金扩产，于是想到了引入战略投资者。当时参与竞标的不乏紫金矿业、复星集团等巨头，但最终，名不见经传的上海鸿商控股有限公司（下称“鸿商控股”）胜出。
主要原因在于，本轮改制引战要求国资绝对控股，其他有意谋求控制权的企业纷纷退出。2004年8月，鸿商控股投入1.78亿元拿下洛阳钼业49%股份，其中1.37亿元用于增资，4100万元用于承担职工改制身份置换金。
凭借钼价上涨和改制带来的红利，洛阳钼业过了几年好日子。但2008年美国次贷危机后，全球金属价格低迷，洛阳钼业经营过分依赖矿产价格的弊端暴露。2009年，洛阳钼业净利润同比暴跌70%。控股股东洛阳市国资委决定对洛阳钼业再次启动改革。
第二大股东鸿商控股率先进入洛阳市国资的视野。在入股洛阳钼业后，鸿商控股始终以财务投资者的身份持有股权。期间洛阳钼业又经历多次引战增资、H股上市、A股上市等情况，尽管持股比例有所下降，但始终保持着国资控股的洛矿集团为第一大股东、鸿商控股为第二大股东的格局。2013年末 ，鸿商控股以市场化方式增持股份到36.01%，成为洛阳钼业第一大股东，实际控制人变更于2014年1月完成。
至此，蛰伏近十年后，鸿商控股终于攫取到了洛阳钼业的控股权。
全球矿业巨头无一不是通过并购成就当下的地位。如果固守着钼钨矿，洛阳钼业的营收、利润规模可能还徘徊在70亿元、10亿元，且业绩高度依赖钼钨价格波动。
矿业周期明显，如何抓住逆周期机会扩张是关键。2013年12月，洛阳钼业首次出海并购，以8.2亿美元从力拓集团手中收购澳大利亚北帕克斯铜金矿NPM80%权益。由此将矿产资源从只有钼钨拓展至铜、金领域。
成为第一大股东后，于泳开始提速洛阳钼业的海外并购。2016年，洛阳钼业又先后收购巴西铌磷业务和刚果（金）TFM铜钴矿股权。
彼时，铜价正处于3.6万元/吨的低位震荡。而得益于在行业底部对全球高品位矿山并购，洛阳钼业的资产负债表得到快速扩张。随着如今铜价达到9.5万元/吨的高位，铜钴矿成了洛阳钼业的印钞机。2025年铜矿贡献了超550亿元的营收。
但真正撑起洛阳钼业超2000亿营收的，主要来自金属贸易。2018年10月，洛阳钼业以5.18亿美元收购全球第三大金属贸易平台埃珂森IXM100%股权。如今，矿产贸易业务在2025年贡献了超1800亿元的营业收入，营收贡献占比达87%，不过毛利率仅6.44%。2024年，埃珂森贡献净利润13.53亿元，利润贡献度10%。
矿山采掘及加工业务营收规模为777.13亿元，营收贡献占比37.6%，但毛利率达52.85%。（矿山采掘及矿产贸易存在内部交易抵销部分，因此营收贡献合计超100%，2025年抵销额为513亿元）
如今的洛阳钼业，将业务重心放在了“铜金双极”上。公司称这是基于对大宗商品底层逻辑的洞察。正是在新能源领域需求持续增长、全球避险需求高涨下，洛阳钼业凭借“铜金”概念市值大幅提升，成为河南新股王。
一口气拿下四座金矿，会成为高位接盘侠吗？
需要指出的是，在洛阳钼业超2000亿元的营业收入、超200亿元的净利润背后，其潜藏的结构风险不容忽视。
其超2000亿元的营收中，金属贸易贡献了主要份额，采矿营收规模为777亿元，也是主要的利润贡献来源。在产品结构上，洛阳钼业的矿山采掘中铜产品营收贡献占比达70%，钼、钴营收贡献占比分别在8%左右。这意味着铜价波动将对其业绩产生较大影响。
尤其是，矿山采掘及加工业务的地域集中度较高，近80%的营收来自刚果（金），中国和巴西则各占10%左右。
出海并购让矿业充分享受全球化红利的同时，其又容易受到地缘政治环境影响。
以刚果（金）为例，该国于2025年2月对钴颁布出口禁令，此后实行钴配额出口政策，导致钴中间品出口持续受限。在洛阳钼业2025年刚果（金）地区铜钴矿中铜营收同比增长31.63%的情况下，钴营收同比下降29.42%。刚果（金）的矿业政策、税收政策等都将对洛阳钼业的业绩产生重大影响。
早在2023年，洛阳钼业曾与代表当地政府的国家矿业总公司就扩产权益金产生争执，一度导致其产品出口被暂停。受此影响，2023年上半年洛阳钼业净利润同比暴跌83%。随着权益金谈判完成，产品恢复出口，洛阳钼业业绩才重新企稳。
出海的地缘政治风险已成为中国矿企走出去的必修课。紫金矿业在哥伦比亚的金矿就遭到贩毒集团盗采，导致公司不得不寻求其国防部及军警协助。
洛阳钼业耗费百亿豪气拿下四座金矿的2025年，金价正处于历史高位：涨幅达62%，冲上4300美元/盎司；2026年开年金价急涨达26%。
洛阳钼业称，黄金金融属性与避险属性愈发凸显，“铜金共舞”的核心资产时代来临。黄金有利于抵御资源周期波动。
但洛阳钼业暂时还尝不到金价暴涨的红利。其收购的四座金矿中，厄瓜多尔金矿计划于2029年建成，巴西金矿将于2026年生产，预计年产量为6—8吨。
而金价在3月后急跌，一度抹去年内全部涨幅。此外，在连续四年大涨后，市场亦担忧金价涨幅有限，洛阳钼业并购的金矿可能会“高位站岗”，投资收回期变长。洛阳钼业则表示，长远看好黄金价值。
与宁德时代曾毓群的关系非同一般
与多数民企老板控股企业后走到台前不同，鸿商控股的实际控制人于泳始终隐身幕后，即便他已坐拥千亿身价。
综合鸿商控股债券资料和大连瓦房店慈善总会信息显示，于泳是大连市瓦房店人，1986年从大连广播电视大学工业企业管理专业毕业后，先是担任瓦市造纸厂副厂长等职，后创建了大连东立工艺纺织品有限公司并担任总经理，直到2003年创办鸿商控股并豪气拿下洛阳钼业49%股份。
大连瓦房店慈善总会官网披露的于泳照片）
于泳入主洛阳钼业的资金是否依靠纺织厂积累外界不得而知，瓦房店慈善总会信息称，大连东立是辽宁省纺织行业十强企业。
数年后回望，这笔外界最初看不懂的跨界投资被验证十分成功。而这样回报超百亿的投资，于泳甚至有不止一笔。
早在2015年，鸿商控股便以8亿元参与宁德时代的投资。当时，宁德时代刚刚成立4年。一个可能的交集是：于泳长期关注矿业投资，而宁德时代的上游主要原材料之一钴，正是于泳和洛阳钼业计划豪气出手的领域。
随着宁德时代成功上市成为“宁王”，这笔投资也让鸿商控股赚得盆满钵满。
评级报告显示，截至2024年末，鸿商控股还持有宁德时代3583.18万股。假设鸿商控股持仓不变，其最新市值达到160亿元（按447元/股计）。作者据宁德时代财报中鸿商控股的减持和增持情况不完全统计，鸿商控股至少已落袋变现超百亿元。
债券发行资料显示，鸿商控股形成以洛阳钼业为主体的国际矿产资源为主，以小康人寿为主体的保险服务板块和以鸿商资本股权投资有限公司为主体的新兴产业投资板块为辅的格局。其主要投资包括纳晶科技以及吉利旗下新能源汽车极氪。
截至2025年9月末，鸿商控股总资产已达2273亿元，营收1499亿元，净利润近229亿元。
作者制图）
2022年9月末，洛阳国资以洛矿集团100%股份作价267.49亿元参与宁德时代子公司——四川时代新能源科技有限公司的增资。宁德时代由此接替洛阳国资成为洛阳钼业的第二大股东。
宁德时代表示，这有助于深化与洛阳钼业的产业合作，共同布局全球新能源相关金属资源。宁德时代更是承诺：无意谋求公司的控股权，未来三年内无进一步增持公司股份的计划。
就这样，于泳和曾毓群这对昔日商业盟友又站到了一起。
在宁德时代成为洛阳钼业战略股东后，双方先后联手拿下刚果（金）Kisanfu 铜钴矿、玻利维亚境内两座巨型盐湖，实现了对新能源金属铜钴镍锂的完整布局。宁德时代生产锂电池的正极主要原材料为磷酸铁锂和镍钴锰三元材料。
通过鸿商控股的牵线，洛阳市也得到了稀缺的产业资源。在该交易前两天，宁德时代披露了要在洛阳投资建设新能源电池生产基地项目，项目总投资不超过140亿元。
《洛阳日报》提到，在2022年6月宁德时代董事长曾毓群率队到洛阳考察期间，鸿商集团董事局主席于波一同参加，于波是于泳的弟弟，根据财新的说法，于波是鸿商控股的“灵魂人物”，但其并未在鸿商控股中担任职务。
这对低调的兄弟，让洛阳钼业从一家县城小企业，走到了国际矿业争霸赛的舞台上。在波谲云诡的地缘政治和跌宕起伏的矿产周期中，于氏兄弟的财富之路，也将面临极大的变数。
