公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%，归母净利润29.00亿元，同比增加8.50%，扣非后归母净利润28.45亿元，同比增加9.81%。
投资要点：
销售费用大幅减少增厚利润。2025年公司的整体毛利率75.86%，同比下滑2.77pct。各项业务中，移动游戏营业收入同比减少8.01%，但营业成本增加8.33%，毛利率76.40%（yoy-3.56pct），网页游戏营业收入同比减少20.92%，但营业成本减少58.41%，毛利率70.35%（yoy+26.74%）。公司毛利率的下降主要是由于分成成本增加了4.07%
费用端，销售费用率48.61%，同比下滑7.08pct，达到了2019年以来的最低水平；其他费用率略有提升，但相对平稳，管理费用率3.46%（yoy+0.50pct），研发费用率4.29%（yoy+0.58pct），财务费用率-0.95%（yoy-0.02pct）。虽然公司毛利率下降，但由于销售费用的减少，净利率依然同比提升2.88pct，达到18.16%。
持续深化小游戏以及轻量化产品赛道布局。《英雄没有闪》App上线后冲进iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜，长期稳定在榜单TOP5；《时光大爆炸》在微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；《生存33天》上线后在微信小游戏、抖音小游戏、TapTap等平台畅销榜迅速登顶。
深度布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。《Last Asylum: Plague》2026年上线后在获客效率、用户留存、商业化能力等方面展现出较好潜力；《Puzzles & Survival》上线后累计全球用户规模超7000万，流水超150亿元；《Puzzles & Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一。
储备产品矩阵丰富。根据公司年报披露，公司重要储备产品共26款，其中11款自研，15款代理，类型以RPG、MMO、SLG为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP改编作品，发行地区包括境内、境外以及全球。
持续强化AI应用。公司构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，实现AI本地化翻译、AI智能客服、AI辅助生成美术资产和广告素材、AI代码等多功能的覆盖渗透。同时围绕“AI+游戏”方向持续探索智能NPC系统、AI游戏家园等玩法创新，增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验。
提高分红金额，增强股东回报。公司分红方案为每10股派发现金红利4元，全年共分红4次，合计分红22.66亿元，分红比例78.12%，分红总额多年来持续增加。以每年年末作为基准，公司已连续4年股息率超过4%。
投资评级与盈利预测：预计2026-2028年公司EPS分别为1.40元、1.49元和1.54元，按照4月20日收盘价，对应PE为15.57倍、14.70倍、14.15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑。
免
责
声
明
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
