前海联合淳丰87个月定开债季报解读：债券持仓杠杆率175.79% 国家开发银行债券占比27.50%

报告期内，基金A类份额（代码008012）本期已实现收益与本期利润均为92,465,986.94元（约9246.60万元），加权平均基金份额本期利润0.0116元，期末基金资产净值8,014,124,695.87元，期末份额净值1.0030元。C类份额（代码008013）本期已实现收益与本期利润均为22.97元，加权平均基金份额本期利润0.0111元，期末基金资产净值2,071.06元，期末份额净值1.0031元。

报告期内（2026年1月1日-3月31日），A类份额净值增长率1.16%，同期业绩比较基准收益率1.07%，超额收益0.09个百分点；C类份额净值增长率1.11%，跑赢基准0.04个百分点。两类份额净值增长率标准差均为0.02%，与基准标准差持平，波动风险较低。

基金管理人表示，2026年一季度债券市场震荡偏强，信用债及短端资产占优，资金面宽松支撑短端债市走强。报告期内，本基金持仓以利率债为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品封闭期，收益保持稳定增长。

管理人认为，一季度美以伊冲突扰动全球风险偏好，美联储偏鹰导致降息节奏延后，加息可能性增加。国内经济开局向好，GDP增长目标4.5%-5%，工业、消费、投资修复，信贷社融高增。债市方面，10年期国债收益率在1.75%-1.91%区间震荡，利率债波动较大，中短久期高等级信用债表现亮眼，信用利差收窄，票息策略主导市场。

报告期末，基金总资产14,390,652,187.82元，其中银行存款和结算备付金合计302,428,169.67元，占比2.10%；债券投资摊余成本14,088,224,018.15元，占基金资产净值比例175.79%，显示基金通过较高杠杆配置债券资产。

基金债券持仓中，国家债券摊余成本3,155,681,030.98元，占基金资产净值39.38%；金融债券（全部为政策性金融债）摊余成本10,932,542,987.17元，占比136.42%，二者合计占比175.79%，无企业债、短融、中票等信用债持仓。

报告期末，基金前五大债券持仓均为政策性金融债，其中“20国开09”摊余成本3,014,567,890.23元，占基金资产净值37.61%；“17国开10”摊余成本2,203,619,975.66元，占比27.50%；“17国开15”“20农发清发02”“17进出03”分别占比21.59%、15.71%、10.67%。值得注意的是，上述债券发行主体国家开发银行、农业发展银行、中国进出口银行在报告期内均因违规经营被监管部门处罚，罚没金额最高达1810万元。

报告期内，A类份额期初总额7,990,006,619.08份，期间总申购0.04份，无赎回，期末总额7,990,006,619.12份；C类份额期初2,064.52份，期间申购0.04份，无赎回，期末2,064.56份。两类份额申购量极小，显示市场对该基金关注度较低。

债券持仓杠杆率高达175.79%

基金债券投资摊余成本（140.88亿元）远超基金资产净值（80.14亿元），杠杆率达175.79%。在市场利率上行或流动性收紧时，高杠杆可能放大净值波动，且基金采用持有到期策略，若需应对赎回可能面临资产变现压力。

前五大债券发行主体均受监管处罚

国家开发银行、农业发展银行、中国进出口银行作为主要持仓债券的发行主体，报告期内均因违规经营被监管部门处罚，虽基金称投资决策程序合规，但发债主体信用资质变化可能影响债券估值及流动性。

单一投资者持有比例过高

报告显示，机构投资者中2名持有人分别持有基金份额25.03%、37.42%，合计占比62.45%。若大额赎回发生，可能导致基金被迫变现资产，引发流动性风险及净值波动。

基金坚持持有到期策略，配置到期日与封闭期匹配的利率债，在一季度票息策略主导的市场环境下，实现稳定收益。当前短端债市仍受资金面宽松支撑，高等级信用债利差收窄趋势或持续，符合基金低波动、稳收益的定位，适合风险偏好较低的长期投资者。

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