作者 | 李有礼
编辑 | 吴玮
手握两款上市产品、管线不算单薄，却在行业上行期股价跌去近三成。益方生物的处境，正在引发市场的重新审视。
益方生物发布的2025年年报里，全年营收3728.97万元，同比下降77.91%；归母净利润亏损3.17亿元，亏损幅度较上年扩大32%。这是公司自2022年登陆科创板以来收入首度滑落至千万元级别，连续第四年亏损，累计亏损已达13.24亿元。
年初至今，益方生物股价跌幅近30%，是创新药板块中跌得最深的个股之一，而荣昌生物、三生国健等同行在同期普遍上涨。
2026年初，生物医药被正式纳入国家新兴支柱产业，政策暖风推动整个板块估值修复，益方生物却偏偏逆势。
01
益方生物的收入结构决定了它高度依赖阶段性大额付款。2023年贝达药业支付的1.8亿元里程碑款撑起了当年96%的营收，2024年则换成了正大天晴为格索雷塞支付的1.51亿元，占比接近90%。
这两笔钱一旦确认完毕，收入就失去了支撑。进入2025年，公司几乎完全靠销售分成维持运转，营收因此跌去了四分之三。
从两款产品的市场表现来看，销售分成的增长空间都相当有限。
贝福替尼所在的三代EGFR-TKI市场规模不小，中康CMH数据显示2024年中国EGFR-TKI市场销售规模已达204.4亿元，但贝福替尼2023年才上市，彼时奥希替尼、阿美替尼、伏美替尼早已各自站稳脚跟，国内7款同类产品中大多数一线适应症都进了医保。
贝达药业披露的数据显示，贝福替尼2025年上半年销售额不足1.73亿元，按约定10%至15%的提成比例算，益方能分到的上限约1700万元，增长空间有限。
格索雷塞对应的KRAS G12C赛道更有想象力，沙利文预计该市场从2025年的32亿元增长至2030年的215亿元。但医保谈判的结果对格索雷塞不算友好，医保支付价仅2562元/盒，是三款已进医保同类产品中最低的（另两款分别为4000元和5790元），降价幅度直接压缩了可供分成的利润空间。
更麻烦的是，授权模式下钱何时到账并不由自己决定。2023年，贝福替尼获批两项适应症后，应触发贝达药业支付合计1.8亿元里程碑款，但对方以“自身资金安排”为由拖了近两年，益方生物多次催收无果，2024年被迫计提1800万元坏账准备。
直到2025年12月，才收到其中的8000万元，剩余1亿元仍在商谈中。这件事与其说是偶发的回款风险，不如说是把商业化主动权拱手相让这条路的必然代价。
02
财报之外，有几个变量值得关注。
管线层面，市场最在意的是TYK2抑制剂D-2570。这款药针对银屑病等自身免疫性疾病，TYK2是自免领域继JAK之后颇受关注的新靶点，BMS同类产品氘可来昔替尼年销售额已超20亿美元。
D-2570的银屑病注册性Ⅲ期临床已于2026年3月完成全部受试者入组，与氘可来昔替尼的头对头Ⅲ期试验也在同步进行。已披露的Ⅱ期数据显示12周时PASI 90应答率达77.5%、PASI 100达50%，且对JAK1的选择性高达近1000倍。
选择性更高意味着安全窗口更宽，在自免这类需要长期服药的领域，这往往影响医生的用药偏好。Ⅲ期数据预计在2026年下半年至2027年初读出，是当前最关键的催化剂。
口服SERD药物D-0502正在推进乳腺癌二线治疗的国内注册性Ⅲ期，该赛道全球竞争者不少，但D-0502走的是与ADC联用的路线。
在ADC持续火热的背景下，这一组合给了它区别于同类的临床定位。URAT1抑制剂D-0120面向痛风和高尿酸血症市场，全球患者约9.3亿，国内IIb期临床已完成，作为管线第三极待机而动。
资本层面，2026年1月，益方生物向港交所递交主板上市申请，谋求“A+H”两地上市，中信证券担任独家保荐机构。账面上并不缺钱，截至2025年9月末，现金、定期存款和金融资产合计约15.3亿元，无银行贷款，其中还有7.61亿元闲置募集资金用于现金管理。
赴港的理由是拓展国际融资渠道，为后续产品出海和海外合作铺路，百济神州、荣昌生物、恒瑞医药走的也是这条路。但港股上市意味着股权进一步稀释，而2026年1月，控股股东及部分高管合计约1.61亿股已经解禁，2025年礼来亚洲基金、ABA-Bio已分别套现约2.65亿元和1.9亿元，股权结构持续分散，公司治理的稳定性值得持续关注。
益方生物眼下的处境，是第一批License-out型创新药企的一个缩影：产品做出来了，进了医保，但商业化从头到尾都不在自己手里。旧的里程碑收入见了底，销售分成又撑不起来，只能靠管线数据和资本输血熬过这段青黄不接的时期。
