中信证券研究 文|何鑫圣 许英博 李超 尹欣驰 陈旺
六氟化钨和三氟化氮是市场规模最大的两类电子特气，是先进逻辑与存储芯片制造的核心材料。六氟化钨方面，2025年02月中国加强对钨出口管控后，钨成本占比60%-70%的钨粉价格持续上涨，传导至下游六氟化钨持续涨价，2026年1月，中国加强对日本的钨出口管制后，原材料供应中断或将导致日本全球占比近30%产能断供，我们预计全球六氟化钨价格将进一步大幅拉升，同时大幅加速六氟化钨国产替代以及出海业务进程。三氟化氮方面，三井化学退出三氟化氮业务以及关东电化涩川工厂三氟化氮装置爆炸事件将为全球带来数千吨供应缺口，有望为国内三氟化氮供应商带来量价齐升的市场机遇。
▍六氟化钨：总体供不应求，日本近30%产能或断供，可能进一步引爆涨价潮。
需求方面：根据DiMarket预测，到2033年全球六氟化钨市场规模将超过20亿美元，2025年至2033年期间CAGR将达到17.6%。根据TECHCET，全球六氟化钨的需求量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，年均增速达到14%。
涨价方面：钨粉成本占比60%-70%，2025年02月中国加强对钨出口管控后，钨粉价格持续上涨，2025年初至年末涨价幅度达239.71%，2026年初至4月1日价格涨幅达120.66%，钨粉涨价向下游传导，六氟化钨价格从2025年初的47万元/吨涨至11月的90万元/吨左右，价格涨幅达91%。2026年1月，中国加强对日本的钨出口管制后，原材料供应出现中断，或将导致日本全球占比近30%的产能断供、全球六氟化钨供给缺口进一步扩大，我们预计全球六氟化钨价格将进一步大幅拉升，同时大幅加速六氟化钨国产替代以及出海业务进程。
▍三氟化氮：日本两家主要厂商断供或将推动价格上涨。
需求方面：据FortuneBusiness Insights数据，2025年全球三氟化氮市场规模为21.5亿美元，预计将从2026年的24.2亿美元增长到2034年的64.5亿美元，CAGR高达13.01%；预计2025年全球三氟化氮需求达到6.37万吨，对应2020-2025年CAGR约为15%。
涨价方面：三井化学退出三氟化氮业务以及关东电化涩川工厂三氟化氮装置爆炸事件将为全球三氟化氮供应带来5400吨的供应缺口（根据两家现有产能情况统计），有望为国内三氟化氮供应商带来量价齐升的市场机遇。
▍风险因素：
国产替代进程不及预期；美国对华半导体产业限制措施加码；行业竞争加剧；产品单价下滑导致毛利率下降的风险；主要原材料价格上涨的风险。
▍投资策略：
六氟化钨和三氟化氮和是市场规模最大的两类电子特气，是先进逻辑与存储芯片制造的核心材料。
六氟化钨方面，2025年02月中国加强对钨出口管控后，在钨成本占比60%-70%的钨粉价格持续上涨，传导至下游六氟化钨持续涨价，2026年1月，中国加强对日本的钨出口管制后，原材料供应中断或将导致日本全球占比近30%产能断供，我们预计全球六氟化钨价格将进一步大幅拉升，同时大幅加速六氟化钨国产替代以及出海业务进程。
三氟化氮方面，三井化学退出三氟化氮业务以及关东电化涩川工厂三氟化氮装置爆炸事件将为全球带来数千吨供应缺口，有望为国内三氟化氮供应商带来量价齐升的市场机遇。
