4月20日，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”）以电话会议形式召开分析师会议，接待了中信证券、国信证券、国盛证券等3家机构调研。公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书徐笑宇及投资者关系景致就2025年经营业绩、业务结构及未来战略布局等问题与机构进行了深入交流。
投资者关系活动基本信息
| 投资者关系活动类别 | 分析师会议 |
|---|---|
| 形式 | 电话会议 |
| 参与单位名称及人员姓名 | 中信证券 盛夏、汤学章、赵康；国信证券 柴苏苏；国盛证券 王玲瑶 |
| 时间 | 2026年4月20日 10:30—11:00 |
| 地点 | 电话会议 |
| 上市公司接待人员姓名 | 董事、副总经理、财务总监、董事会秘书 徐笑宇；投资者关系 景致 |
2025年业绩：营收利润双增 椰品业务成最大亮点
公告显示，2025年熊猫乳品整体经营稳健，全年实现营业收入8.11亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.08亿元，同比增长5.38%。分业务看，各板块呈现差异化发展态势：
- 浓缩乳制品作为基本盘，全年实现收入6.14亿元，同比增长4.90%，保持稳定增长；
- 椰品业务表现亮眼，收入达9862万元，同比大幅增长124.02%，营收占比提升至12%，成为增长最快的业务板块；
- 乳品贸易业务营收7708万元，同比下降39.00%，主要受市场环境及业务调整影响。
毛利率承压：业务结构与成本因素共同作用
2025年公司整体毛利率同比下降2.82个百分点，主要受各业务板块毛利率变动及结构调整影响：
- 浓缩乳制品毛利率下降0.95个百分点，尽管奶粉原料成本小幅上升，但公司通过提前储备及白糖价格下行形成对冲，成本控制相对较好；
- 椰品业务毛利率同比降低4.6个百分点，主要系上半年原材料价格较高，下半年随原料价格回落及精益生产举措实施，毛利率逐步回归正常，但营收规模扩大仍对整体毛利率形成一定影响；
- 乳品贸易业务毛利率降幅较大，同比下降8.79个百分点，且营收占比近10%，对整体毛利率形成拖累。
四季度业绩：营收增速加快 毛利率受结构变动影响
2025年四季度，公司实现营业收入2.25亿元，同比增长15.2%，增量主要来自两方面：一半由椰品业务贡献，另一半来自浓缩乳制品及贸易业务增长。不过，四季度毛利率为23.83%，同比下降5.53个百分点，主要原因包括：
一是椰品业务四季度营收占比较去年同期提高约一倍，而其毛利率低于浓缩乳制品，占比提升自然拉低综合毛利率；二是贸易业务四季度毛利率仍处于极低区间，进一步拖累整体水平。公司表示，四季度毛利率降幅明显一定程度上受去年同期基数偏高影响，从近五年数据维度看并不属于低位，新业务在市场培育、渠道拓展及规模化前的单位成本等因素短期内会影响整体毛利率，未来将积极采取措施确保利润率合理及可持续发展。
机构问答：聚焦奶酪战略与市场机遇
Q1：奶酪业务战略布局及挑战？
公司认为奶酪市场仍有较大发展空间，尤其在工业客户和大客户开发方面存在机会。目前友商及小型企业已在细分领域取得进展，反映市场需求真实存在。未来将通过调整团队配置、强化业务执行，重点开拓大客户和工业客户订单。
Q2：奶酪市场扩容的关键驱动因素？
核心在于本地化服务能力，国内应用思路与国外不同，需结合本土饮食习惯开发多样化场景。此外，国产产品在服务、成本和物流方面具备优势，当前受反补贴调查及进口物流不畅影响，国产奶酪迎来渗透率提升窗口期，有利于加速国产品牌替代进程。
Q3：奶油市场竞争格局及公司优势？
随着新国标的实施，乳企在奶油领域迎来利好，奶油作为牛奶深加工产品，受益于原料端升级和应用场景丰富化。公司在奶油的产品积累和服务能力方面已有一定基础，相较奶酪业务节奏把握更好，具备较好的市场竞争力和发展前景。
Q4：TOB端行业增长预期及动力？
TOB端预计保持较快增长，增长动力来自现有产品的替代需求及新增应用场景带来的增量空间，下游烘焙、餐饮等行业持续升级推动国产原料渗透率提升。
Q5：并购优鲜对财务和业务的影响？
公司已完成对优鲜的并购，2025年底并入集团报表。该并购将在营收层面带来一定贡献，后续公司将推进业务整合以实现协同效应。
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