核心盈利指标稳健增长
2025年云南白药营收与盈利实现双增，核心指标表现亮眼，其中扣非净利润创下历史新高，展现了主业的盈利韧性。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 411.87 | 400.33 | 2.88% |
| 归母净利润（亿元） | 51.53 | 47.49 | 8.51% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 48.65 | 45.23 | 7.55% |
| 基本每股收益（元/股） | 2.89 | 2.66 | 8.65% |
| 扣非每股收益（元/股） | 2.73 | 2.53 | 7.91% |
营收增长主要得益于工业板块拉动，工业收入达160.16亿元，占总营收比重提升至38.89%，同比增长10.7%，连续三年占比提升；商业板块收入250.83亿元，同比微降1.53%，但毛利率提升0.48个百分点至6.69%，显示出业务结构优化成效。净利润增速高于营收，主要源于成本管控和投资收益贡献，全年加权平均ROE达13.02%，创近五年新高。
费用结构呈现分化特征
2025年公司费用总额同比增长，但内部结构分化明显，销售费用大幅增长，管理费用则实现压降。
| 费用项目 | 2025年（亿元） | 2024年（亿元） | 同比变动 | 变动原因 |
|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 56.19 | 48.80 | 15.16% | 线上销售占比提升，相关费用增加 |
| 管理费用 | 10.20 | 10.38 | -1.68% | 持续推进降本增效措施 |
| 财务费用 | -0.47 | -1.56 | 69.86% | 本期利息收入同比减少 |
| 研发费用 | 3.51 | 3.37 | 3.89% | 研发投入规模扩大 |
销售费用的增长主要来自线上渠道拓展，公司在电商、直播等新兴渠道的投入加大，带动线上销售额同比增长27%；管理费用通过流程优化、费用管控实现了小幅下降，体现了精细化管理的成效；财务费用由负收窄，主要是因为闲置资金理财收益减少，同时本期偿还债务支出同比减少24.01亿元。
研发投入加码 人才结构优化
公司持续加大研发投入，2025年研发总投入达4.23亿元，同比增长21.51%，占工业营收比重达2.64%，同时研发人才队伍进一步扩容。
研发投入与项目进展
| 研发指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 研发投入总额（亿元） | 4.23 | 3.48 | 21.51% |
| 资本化研发投入（亿元） | 0.73 | 0.11 | 563.53% |
| 资本化占比 | 17.19% | 3.15% | +14.04个百分点 |
资本化研发投入大幅增长，主要因为核心项目进入临床后期，如创新核药INR101已进入III期临床，Fuqi Guben Ointment也启动III期临床，这些项目的研发支出开始资本化。目前公司有18个中药大品种正在进行二次开发，多个创新药项目稳步推进，其中INB301单抗已获CDE受理并纳入快速审批通道。
研发人才团队情况
| 人才指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 研发人员总数（人） | 704 | 619 | 13.73% |
| 研发人员占比 | 7.58% | 6.67% | +0.91个百分点 |
| 硕士及以上人数（人） | 338 | 253 | 33.60% |
研发团队规模持续扩大，高学历人才占比显著提升，硕士及以上学历人员占比从2024年的40.87%提升至48.01%，其中博士及以上人数增长45.45%，为公司创新研发提供了坚实的人才支撑。
现金流结构存隐忧
2025年公司现金流净额整体改善，但三大活动现金流呈现分化，投资活动现金流大幅流出，筹资活动现金流压力缓解。
| 现金流项目 | 2025年（亿元） | 2024年（亿元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 46.00 | 42.97 | 7.04% |
| 投资活动现金流净额 | -19.85 | -11.99 | -65.58% |
| 筹资活动现金流净额 | -43.49 | -69.78 | 37.67% |
经营现金流稳健增长
经营现金流增长主要源于销售回款增加，本期销售商品收到现金同比增长5.49%，同时成本控制使得经营现金流出增速低于流入。不过需要注意的是，本期支付的各项税费同比增长51.5亿元，对现金流形成一定占用。
投资现金流大幅流出
投资现金流净额同比减少7.86亿元，主要是因为公司加大了理财投资力度，本期购买银行、券商理财等金融资产支出同比增加47.2亿元，同时收回投资收到的现金同比减少，显示公司在闲置资金运作上更趋积极，但也带来了一定的投资风险。
筹资现金流压力缓解
筹资现金流净额同比增加26.29亿元，主要因为本期偿还债务支出同比减少24.01亿元，同时分配股利、利润支出同比减少19.09亿元。公司2025年累计分红46.43亿元，占归母净利润的90.09%，高分红虽回馈了股东，但也消耗了大量现金，期末货币资金同比减少17.80亿元至91.08亿元。
四大经营风险需警惕
政策变动风险
医保改革深化、集中带量采购扩面，以及监管政策趋严，可能对公司药品业务的价格和销量造成影响。例如，若核心品种进入集采，将面临较大的降价压力，进而影响盈利水平。公司需加强政策跟踪，聚焦临床价值导向优化研发管线，提升合规运营能力。
市场不确定性风险
中药材价格波动、零售端竞争加剧、消费信心不足等因素，可能给公司带来成本压力和营收增长阻力。2025年中药行业营收和利润分别同比下降6%和2.9%，行业整体承压。公司需依托全产业链优势，加强供应链管控，优化渠道布局，提升成本竞争力。
研发成果转化风险
新药研发具有高投入、长周期、低成功率的特点，目前公司多个创新药项目处于临床阶段，若研发失败或市场需求不及预期，将导致前期投入损失。同时，新药上市后的商业化能力也面临考验。公司需强化项目筛选和风险管控，加强产学研合作，提升成果转化效率。
外延扩张整合风险
公司通过并购等方式推进外延式增长，2025年收购了安国聚药堂等企业，但并购后的资源整合、文化融合存在不确定性，若整合不当，可能无法实现预期协同效应。公司需坚持战略导向，提升并购标的筛选和整合能力，确保外延扩张稳健推进。
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