（来源：中航证券研究）
文 张超 李博伦 梁晨 方晓明 宋浩田 滕明滔 严慧 闫政圆 王菁菁 王绮文 王玉茜 宋翰生
摘 要
2026年，是“十五五”规划开局之年，是建军百年奋斗目标攻坚的关键窗口，更是军工行业历经深度调整、格局重塑、价值重估后，迈向高质量发展新征程的新起点。过去数年，行业在扩产收敛、价格优化、预期波动中持续博弈、深度出清，市场也在悲观与犹豫间反复拉扯。风物长宜放眼量，短期波折从未改变行业长期向上的核心趋势，周期更迭之中，产业逻辑已悄然重构，增长动力正全面焕新。
“十五五”军工行业发展的核心驱动力，可以概括一个“新”字，以新质战斗力生成为牵引，以新质生产力提升为基础，以新域新质领域拓展为关键，以新型生产关系构建为保障，并以全新的价值评估体系重塑产业和资本逻辑。故而今年策略报告题目定为“彩云长在有新天”(取自毛泽东《七律·洪都》)，重点围绕以下十二个方面的主题进行探讨。
军工行业“十五五”核心发展逻辑是什么?
“十五五”启幕，军工行业迎来新的历史性机遇期。行业核心呈现“三重共振”发展格局：
① 海外-国内共振：地缘冲突驱动全球军费攀升，国内国防预算稳步增长，筑牢需求基本盘，我国经济外贸出口持续向好，做强国际循环更需强有力国防保驾护航，武器装备发展厚积薄发已形成高性价比竞争优势；
② 技术-产业共振：智能化战争形态倒逼技术突破，人工智能、无人系统、空天信息等前沿技术加速向军事领域转化，技术创新与产业升级形成良性互动，推动武器装备向智能化、信息化方向迭代升级。
③ 供给-需求共振：随着产能优势建立和产业链韧性巩固，国防领域从“产能扩张”转向“体系强装”，同时行业摆脱国内军事应用市场容量约束，快速拓展至低空经济、商业航天、民机、军贸、民船、可控核聚变、智能化等“大军工”领域，不断打造出新的增长曲线，行业天花板大幅抬升，市场空间显著拓宽。
三重共振形成“需求牵引→技术突破→产业升级→供给优化”的正向循环，有望共同推动军工行业底层运行逻辑实现深刻变革，为巩固提高一体化国家战略体系和能力、筑牢中国式现代化安全屏障提供核心支撑。
军工行业“十五五”周期如何演绎？
“十五五”是我国国防和军队现代化建设“三步走”战略的关键阶段，军工行业将呈现“装备以战领建，产业提质增效，市场大幅扩容，重心稳步上移”的发展节奏：
1、2026年：反转初期，开门红落地
作为“十五五”开局之年，行业有望承接“十四五”末的延续订单，同时新域新质装备带来新的增量需求，传统主战装备升级需求持续释放；行业政策边际好转，负面因素影响进一步弱化，企业盈利水平稳步改善；资本市场对军工行业的预期持续回暖，二级市场行情将与基本面形成正向共振。此阶段核心驱动源自订单落地，同时实现业绩修复和信心修复，行业增速较“十四五”末回升。
2、2027-2028年：产能释放期，如期实现建军一百年奋斗目标
此阶段恰逢2027年建军百年奋斗目标实现的关键节点，随着“十五五”规划具体部署落地，新产能建设与资产整合完成并逐步释放，装备生产进入规模化阶段，重点保障先进战斗力建设，加速装备智能化升级和实战化能力建设，助力新域新质作战力量发展，为国防和军队现代化提供坚实产业支撑；军贸出口规模有望持续扩大；装备后市场需求随存量装备规模增长加速，维修、升级等服务类业务成为重要增长点。此阶段行业增速有望维持在高位区间，既践行“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”的战略部署，也推动军工产业向高效益、高质量发展转型。
3、2029-2030年：体系化成熟期，质量效益并重
新域新质装备形成规模化作战能力，装备体系化、智能化水平迈上新台阶；行业发展重心从“规模扩张”转向“质量提升”，企业聚焦核心技术攻关与精益化管理，盈利能力持续优化；军民协同深度发展，军工技术向民用领域转化成效显著，“第二增长曲线”贡献持续提升。此阶段行业增长更趋稳健，质量效益成为核心考核指标，多主体协同支撑行业平稳运行。
如何理解先进战斗力与新质生产力高效融合和双向拉动？
科技创新是新质生产力和先进战斗力生成的共同核心驱动因素及关键前提。新质生产力与先进战斗力的双向拉动、质效统一，不是简单的军民结合，而是底层技术同源、要素双向拉动、价值闭环互促的结果，是形成科技—产业—国防能力正向循环的结果。从质、量、效三重视角看，新质生产力推动产业提质量、扩产能、降成本；先进战斗力则提供了定向牵引，实现了定标准、验极限、促转化的功能，由此实现质升级、量扩容、效费优的结果。
1、研发阶段注重以需求定方向，以技术体系突破提升整体性能。在武器装备设计阶段体系对抗，明确武器装备“极限性能、智能协同、全域适配”核心指标（如无人作战、智能指控、抗干扰能力），依托新质生产力中数字技术、新材料、人工智能等技术供给，突破传统装备瓶颈（如芯片自主化、轻量化材料、算法迭代），提升武器装备智能化水平。
2、生产阶段以产业链韧性保障能力提升。武器装备的生产要借助新质生产力中智能制造、柔性生产线、完整产业链，实现装备“快速量产、精准制造”，解决传统生产周期长、适配性差的问题，保障战备供给能力。同时，注重复用民用高端制造产能（如无人机、高端芯片、精密加工），降低装备生产和采购成本。
3、迭代阶段以体系融合、共生发展保持优势。将武器装备更多的投入实战化演练、极限环境测试，检验性能短板，对新质生产力技术供给提出新需求，倒逼装备迭代升级，确保装备“能用、好用、耐用”，依托新质生产力中的数据赋能、算法迭代，实现装备“动态升级”。
军工行业将迎来哪些深刻变化？
在先进战斗力要求之下，在先进生产力变革面前，军工行业将迎来全方位、深层次的系统性变革。
1、体系对抗倒逼装备升级。现代战争是体系与体系的对抗，武器装备向智能化、信息化、体系化方向加速升级，需从作战体系、供应链体系、综合成本体系三大体系共同支撑体系对抗能力建设和先进战斗力生成。单一平台性能优势已难以满足作战需求，系统整合与协同作战能力成为核心竞争力。
2、研发生产流程转型升级。效率、规模与融合的多重需求，推动军工研发生产流程深刻变革。构建敏捷化生产体系、推进规模化自动化生产、深化军民两用技术应用，成为提升产业竞争力的关键举措。
3、生产关系深刻变革。新质生产力引导生产关系调整，“小核心、大协作”模式持续深化。以资本为纽带推进专业化整合协作，优化产业组织形态，提升资源配置效率，构建适应新时代要求的军工产业生态。
这些深刻变化标志着军工行业正经历从传统制造向智能制造、从单一供应向体系服务、从封闭发展向开放协同的全面转型，为行业高质量发展注入新动能。
军工企业如何制定发展策略？
“十四五”期间，军工企业的发展迎来了波澜壮阔，也经历了起伏跌宕。“十五五”时期，是我国国防和军队现代化建设的加速推进期，也是军工行业从规模扩张迈向高质量、体系化发展的关键转型期。军工企业必须主动打破传统发展路径依赖，前瞻性地进行市场方向的战略性调整，应聚焦四大战略转向，即：
1、从传统主战市场向新域新质市场拓展；
2、从装备前市场向后保障市场延伸；
3、从单一军用市场向军民协同市场融合；
4、从聚焦国内市场向全球市场竞争迈进。
不同属性主体差异化定位与发展：
1、军工央企：立足链主主力军，聚焦高质量发展；
2、地方国企：担当区域集团军，整合夯实产业资源；
3、民营企业：成为配套生力军，注入创新活力。
军贸为何会成为第二增长曲线？
在全球军费持续增长、地缘冲突重塑军贸格局的背景下，我国军贸产品竞争优势不断提升，军贸正成为军工行业重要的增长引擎。全球军贸市场持续扩容，同时地缘冲突改变全球军贸格局。我国军贸产品在性价比、技术成熟度、售后服务等方面优势日益凸显，国际认可度持续提升。供需两端共振之下，军贸有望成为军工行业的第二增长曲线。
军贸发展不仅关乎企业业绩增长，更关乎国家战略利益与国际影响力提升。军工企业应积极开拓国际市场，在服务国家外交大局中实现自身发展。
新域新质和“大军工”领域有哪些机会？
新域新质作战力量与“大军工”领域蕴含着丰富的投资机会，是未来军工行业发展的重要增长极。
1、军事智能与无人装备：智能化、无人化大趋势不可阻挡；
2、商业航天：从“选项”到“必选项”的战略跃升；
3、燃气轮机：传统能源升级、AIDC发电需求扩张，进入新一轮上行周期；
4、可控核聚变：科学点火门口、工程电站起点；
5、低空经济：蹄疾步稳、安全有序；
6、国产民机：破壁图强，砺翼待时。
如何理解军品降价？
军工行业降价是行业发展阶段演进的必然结果，从“稀缺性溢价”向“成本效率竞争”转型，降价有底、格局分化成为重要特征。同时，降价有底的三重底线：安全底线：保障国防供应链韧性，不能因降价损害产品质量与交付安全；技术底线：激励持续创新，不能因降价削弱企业研发投入与技术升级动力；成本底线：尊重生产规律，不能因降价导致企业亏损经营、不可持续。
十五五”时期行业将迎来新时代的“以量换价”模式，其核心内涵从“规模维度的量”转向“合作与技术维度的量”，实现从“大订单换低单价”到“稳定份额+技术迭代换长期价值”的升级，从而换取长期价值，实现供需双赢。技术壁垒、成本控制能力、规模优势成为核心竞争力，产业链各环节竞争格局将加速分化，优质企业强者恒强。
如何看待军工行业新一轮并购重组潮？
2026年资本市场并购重组热度依然不减，仍将是推动资本市场改革创新的重要手段。军工企业应把握政策窗口期，更加积极参与并购重组，实现企业价值与市场价值的同步提升，促进“十五五”军工行业的高质量发展。
1、并购规模方面，在新“国九条”、“并购六条”等各类政策的加持下，军工行业并购数量和并购金额均有望迎来提升，我国军工行业并购重组规模有望迎来“量价齐升”。
2、并购类型方面，产业整合和拓展新域新质赛道，仍将是军工行业并购重组的两条主线，同时随着商业航天、低空经济、人工智能等战新产业持续获市场关注，相关企业有望通过反向并购实现上市，军工行业的并购类型有望更加多元化。
3、估值方法方面，随着市场对科技型企业估值包容性的提高，多元化估值、差异化定价等更多灵活的估值方式或将出现在军工行业并购重组活动中。
4、交易方式方面，随着并购活动的增加，可转债等多元支付工具有望更多地出现在军工行业并购活动中，交易方式将更加多样化。
5、交易设计方面，随着监管政策的适度松绑，并购交易对于业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项的弹性与灵活性有望提升，交易设计有望更加灵活。
6、市场表现方面，随着二级市场投资的风险偏好回升，军工行业上市公司并购重组活动有望持续获得较好的市场反响，并购重组有望成为军工行业2026年投资主线之一。
如何看待军工行业市值管理
随着市值管理逐步在央国企形成制度化、常态化推进，其对军工行业后续发展的影响将逐步深化，贯穿价值创造、价值传递、价值实现全链条，同时推动市值管理工具升级，进一步完善“价值创造—价值发现—价值实现”的良性生态，助力行业高质量发展。
1、在价值创造上，市值管理将进一步强化“价值导向”，推动行业从“规模扩张”向“质效提升”深度转型。后续，军工央企上市公司或将更加聚焦主业深耕与核心技术攻坚，将市值管理目标与企业经营发展深度绑定，推动管理层将工作重心放在优化经营效率、提升盈利质量、培育新质生产力上，避免短期投机行为。一方面，对军工央企而言，将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核或将倒逼军工央企加快优质资产证券化进程，推动未上市优质资产注入上市公司体系，提升资产运营效率与业绩弹性；另一方面，对民参军企业而言，或将激励民参军企业聚焦细分领域技术突破，规范公司治理，降低经营风险，实现内在价值稳步提升。同时，市值管理或将进一步推动“军技民用”与“民技军用”双向赋能，引导企业将军用核心技术向低空经济、商业航天等“大市场、大空间”的新兴领域延伸，培育新的增长极，拓宽价值创造边界。
2、在价值传递上，将逐步破解行业信息不对称痛点，推动沟通机制常态化、多元化升级。后续，军工上市公司将从“被动合规披露”向“主动价值传播”转变，结合行业保密特性，探索更高效的信息披露方式，在严守国家秘密的前提下，合规、清晰传递公司战略规划、技术突破等核心信息，减少市场对行业的认知偏差。同时，投资者关系管理有望更加精细化，央企、地方国企与民参军企业可根据自身特点，优化机构调研、业绩说明会、路演等沟通形式（如军工央企可组织集团上市公司集体业绩说明会等），针对性回应市场关切，稳定投资者预期。此外，行业有望逐步形成“企业主动传递+机构专业解读+监管规范引导”的价值传递体系，提升军工板块的可研性，缓解板块估值波动较大的问题。
3、在价值实现上，将推动行业形成“内在价值支撑市场价值、市场价值反哺内在价值”的良性循环。一方面，随着价值创造能力提升与价值传递效率优化，军工上市公司市值与内在价值的偏离度将逐步缩小，优质企业将获得合理的估值“溢价”，流动性将持续改善，两极分化格局将逐步缓解；另一方面，市值的合理提升将为企业融资、并购重组、人才吸引提供有力支撑，帮助企业拓宽融资渠道、降低融资成本，通过并购整合实现外延式增长，通过股权激励绑定核心人才，进一步强化价值创造能力。同时，投资者回报机制将持续完善，现金分红、股份回购等工具的应用将更加理性，兼顾企业发展与股东回报，提升行业对长期资金的吸引力，推动资本市场资源向优质军工企业倾斜。
4、在市值管理工具上，将呈现“多元化、精细化、差异化”发展趋势。后续，军工上市公司将不再局限于单一的市值管理工具，而是结合自身发展阶段、市值规模、股东结构等特点，构建“组合式”市值管理策略。如对于军工央企而言，将重点运用资产注入、专业化整合、可交债、ETF换购等工具，提升市值规模与行业影响力，改善流动性。同时，随着监管政策的持续完善与行业实践的不断丰富，市值管理工具将进一步创新，结合新质生产力培育、新兴赛道布局等需求，探索分拆上市、产业基金合作等新型工具，推动市值管理与企业发展、行业升级深度融合，为军工行业中长期高质量发展注入持久动力。其中，中国证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》明确提出“扩大ETF集合申购标的，推动集合申购业务常态化。明确ETF产品适用短线交易、减持、举牌等监管要求，进一步便利指数化投资”。我们认为，以指数工具为代表的新兴市值管理工具或将成为下一阶段的发展重点之一。
如何看待军工行业当前估值？
随着军工产业应用在商业航天、低空经济、可控核聚变、军事智能化等领域的深入和广泛应用，军工行业已摆脱了传统主线，支撑更宏大的叙事逻辑，事关国家发展乃至人类命运，估值体系的重塑随之而来。
1、更优的资产质量：资产证券化率持续提升，优质资产注入想象空间打开；
2、更新的景气赛道：新域新质领域拓展，打开成长天花板；
3、更大的业务规模：并购重组加速，企业规模与竞争力双提升；
4、更高的市场天花板：“大军工”范畴扩容，市场空间持续拓宽。
低空经济、高端军贸等新兴赛道强势崛起，与商业航天、民机等领域形成共振，从根本上突破行业市场天花板，而传统军工板块景气度稳步回升，叠加无人装备、军事人工智能等新质生产力释放的alpha收益，为行业估值消化筑牢基本面根基，打开估值良性消化的空间。另一方面，军工行业发展版图持续扩容，上市公司数量从最初的50-60家增至200余家，业务布局全面覆盖产业链各领域，行业发展生态迎来全新升级。但行业内部分化态势显著，各子板块、不同性质企业估值走势背离，单纯的板块整体估值已不具备普遍参考价值。未来军工行业的估值溢价将向核心价值标的集中，具备核心竞争力、深度布局新质生产力赛道、公司治理体系完善的优质企业，将凭借扎实的基本面与成长确定性，在行业估值重构中占据主导地位，持续享受更高的市场估值溢价。
2026年军工行情如何演绎
2026年军工板块的年度节奏预计为：Q1政策与预算预期，Q2订单催化，Q3中报验证与事件脉冲消退，Q4交付与回款高峰、来年预期和“十五五”再锚定，年中商业航天发射、低空经济、军贸、民机、燃机等积极因素不断呈现。
关键锚定点为：3月两会正式发布“十五五”纲要并披露军费预算；4月年报和季报披露；7–8月中报集中验证；四季度交付与回款季节性走强；若按惯例，11月航展窗口利于新装备与新域新质主题的展示与交易，但持续性取决于业绩兑现。
值得注意的是，随着材料、电子等上游涨价，行业成本端压力加大且短期难以传导，对利润空间的影响或将成为年中负面因素。
2026年，我们认为，行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”，呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。
整体节奏上，我们认为，全年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。
我们对军工行情的节奏判断如下：
1、抓主线：聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利；
2、塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股；
3、拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
风险提示
1、央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；
2、部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；
3、军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
4、随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；
5、行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；
6、大军工与新域新质领域中存在较多中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；
7、军贸受国际安全局势等因素影响较大，如果国际政治格局发生变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；
8、原材料价格波动，导致成本升高；
9、宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；
10、行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。
站在“十五五”开局的新起点，军工行业的长期价值愈发清晰，高质量发展的新图景已然展开，中航证券以深度研究为基、以前瞻洞察为引，与产业共成长、与投资者共赴新程，共赏军工行业的万里新天！
如需报告全文，欢迎联系研究所销售团队！
全文框架及目录如下：
证券研究报告名称：《军工行业2026年投资策略&十二问十二答：彩云长在有新天》
对外发布时间：2026年4月16日
中航证券研究所着力打造以总量研究引领，军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费行业。董忠云博士担任公司首席经济学家，张超任研究所所长、军工团队首席分析师。
研究所拥有一支近二十人的军工研究团队，依托中国航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，还包含总量研究、科技电子、新材料、新能源、先进制造、农林牧渔、非银金融、社服&传媒、中小市值、医药生物等行业团队。目前主要业务有：一、二级市场投资咨询、战略咨询、指数产品研发等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名；2020-2025wind连续6年国防军工行业金牌分析师，其中3年第一名。
zhangchao@avicsec.com
李博伦（证券执业证书号：S0640525040001），昆士兰大学金融学硕士，主要覆盖船舶海洋产业上下游各领域。
libl@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券航空航天首席，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
方晓明（证券执业证书号：S0640120120034），中航证券航空航天首席，清华大学工程力学与航天航空专业学士、经济学专业双学士，航天航空学院飞行器设计专业硕士；具备两年军工行业股权投资经验，关注航空航天领域。
fangxm@avicsec.com
宋浩田（证券执业证书号：S0640122090049），中航证券研究所军工行业分析师，北京航空航天大学航天工程专业学士，能源与动力专业硕士，法国国立民航大学，国际航空经济管理专业硕士；具备三年航天产业总体部门工作经历，对军事智能化领域有较深入研究，熟悉国内外无人系统与军用仿真产业链。
songht@avicsec.com
滕明滔（证券执业证书号：S0640123070037），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学理论经济学硕士，主要覆盖卫星产业相关公司。
tengmt@avicsec.com
严慧（证券执业证书号：S0640123080006），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，通信卫星等领域。
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闫政圆（证券执业证书号：S0640123070039），中航证券研究所军工行业研究助理，哈尔滨工业大学航空宇航科学与技术硕士，主要覆盖雷达射频产业相关公司。
yanzy@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券军工行业分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，具备军工产业从业背景，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关领域研究。
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王绮文（SAC执业证书号：S0640121120018），中航证券军工行业分析师，香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工测试类公司研究。
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王玉茜（证券执业证书号：S0640524050001），美国东北大学国际商务硕士，具有买方经验，熟悉宏观策略及多行业，主要覆盖航空航天等产业。
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宋翰生（证券执业证书号：S0640124040001），中航证券研究所军工行业研究助理，墨尔本大学信息系统专业硕士，主要覆盖航空、民机、航发领域及相关上市公司。
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