浙商惠南纯债季报解读：机构持有占比99.23% 企业债配置比例达96.56%

报告期内，浙商惠南纯债A类与C类份额呈现显著规模差异。A类份额本期已实现收益426.01万元，本期利润550.85万元，期末基金资产净值9.3767亿元，份额净值1.0097元；C类份额本期已实现收益仅4.67元，本期利润6.00元，期末基金资产净值1007.78元，份额净值1.0452元。C类份额自2025年8月14日增设以来规模极小，报告期末份额仅964.23份，财务指标几乎可忽略不计。

过去三个月，A类份额净值增长率0.59%，同期业绩比较基准（中债总指数全价收益率）为0.13%，超额收益0.46%；C类份额净值增长率0.61%，超额收益0.48%。中长期来看，A类份额过去一年、三年、五年净值增长率分别为1.44%、7.03%、13.07%，均大幅跑赢同期基准收益率（-0.73%、5.00%、7.67%），自基金合同生效以来累计净值增长率达32.26%，超额收益24.27%。

本季度组合以低波票息资产为核心，采取防御性久期策略并维持较高杠杆，重点获取稳健票息收益。1月债市修复行情中，10年国债收益率从1.9%附近回落；2月市场流动性边际减弱，票息策略平抑波动，节后降息预期落空后转向低波资产；3月受霍尔木兹海峡风险引发油价上涨影响，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性充裕推动短端收益率下行，收益率曲线呈现陡峭化。

报告期末基金总资产12.41亿元，其中银行存款和结算备付金合计1923.34万元，占比1.55%；债券投资为主要配置方向，公允价值合计12.22亿元，占基金资产净值比例达130.31%，显示组合使用了较高杠杆。细分债券品种中，企业债券占比96.56%（9.0540亿元），金融债券占17.34%（1.6260亿元），中期票据占14.01%（1.3136亿元），政策性金融债占5.40%（5065.62万元）。

期末按公允价值占基金资产净值比例排序的前五名债券中，“25中兴通讯MTN003(科创债)”持仓60万张，公允价值6011.68万元，占比6.41%，为第一大重仓债券。该债券属于科创主题中期票据，发行主体为中兴通讯，具备较高信用资质。

报告期内，A类份额期初9.2854亿份，期间申购16.66万份，赎回3.92万份，期末9.2868亿份，规模基本持平；C类份额期初964.23份，期间无申购赎回，期末仍为964.23份，规模无变动。

报告期末，机构投资者持有A类份额9.2151亿份，占比99.23%，单一机构持有比例极高。基金管理人提示，机构投资者大额赎回可能引发三大风险：一是中小投资者面临赎回申请延期办理；二是基金资产变现导致净值大幅波动；三是若赎回后基金资产净值连续60个工作日低于5000万元，可能触发基金合同终止清算。

管理人认为，2026年基本面处于磨底期，财政、消费弹性不足，出口链传导效应下降，原油价格冲击对债市影响偏中性。当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行动能不强，中短债及高票息信用债更受青睐，期限利差倾向高位震荡，长债缺乏大幅下行空间。投资者可关注组合在低波票息资产上的配置价值，但需警惕机构大额赎回引发的流动性风险。

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