贵州茅台2025年报解读：经营现金流大降33.46% 销售费用猛增28.62%

2025年贵州茅台核心盈利指标出现近年罕见的同比下滑态势，营收与净利润双双回落。

• 营业收入：实现1688.38亿元，较2024年的1708.99亿元同比下降1.21%，为近年首次营收负增长，主要受酱香系列酒产品结构调整影响。分产品看，茅台酒营收微增0.39%至1464.99亿元，成为营收基本盘的压舱石；但其他系列酒营收大幅下滑9.76%至222.75亿元，成为拉低整体营收的主要因素。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为823.20亿元，同比下降4.53%；扣非净利润为822.93亿元，同比下降4.58%，盈利规模同步收缩。
• 每股收益：基本每股收益为65.66元/股，同比下降4.34%；扣非每股收益为65.64元/股，同比下降4.38%，股东每股收益水平随盈利规模同步降低。

2025年公司费用端呈现显著分化，销售费用大幅增长，管理费用、研发费用则出现不同程度下降，财务费用收益规模收窄。

• 销售费用：全年发生72.53亿元，同比大幅增长28.62%，主要因广告宣传及市场费用增加。在行业竞争加剧背景下，公司加大市场投入以稳固基本盘，但也直接挤压了利润空间。
• 管理费用：全年发生83.20亿元，同比下降10.69%，费用管控成效显现，一定程度对冲了销售费用上涨的影响。
• 研发费用：全年发生1.90亿元，同比下降12.94%，公司研发投入有所收缩。
• 财务费用：实现收益8.15亿元，较2024年的14.70亿元大幅减少，主要因商业银行存款利率下降、存款规模及结构变化，利息收益缩水明显。

报告期内公司未披露研发人员具体数量、学历结构等相关信息。

2025年公司现金流呈现大幅波动，经营活动现金流净额骤降，投资活动现金流流出规模剧增，筹资活动现金流因股票回购进一步扩大流出。

• 经营活动现金流净额：全年为615.22亿元，同比大降33.46%，主要因控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加，导致经营活动现金回笼能力明显减弱。
• 投资活动现金流净额：全年净流出316.42亿元，较2024年的17.85亿元净流出规模大幅扩大，主要因财务公司购买同业存单等投资支付的现金增加，对外投资力度显著加大。
• 筹资活动现金流净额：全年净流出734.27亿元，较2024年的710.68亿元流出规模进一步扩大，主要因公司实施股票回购，加大了筹资活动现金支出。

行业竞争加剧风险

白酒行业竞争日趋激烈，头部品牌不断加码市场布局，区域品牌持续突围，公司面临的市场竞争压力持续加大，若市场策略调整不及时，可能影响产品市场份额及盈利能力。

产品结构调整风险

2025年系列酒营收大幅下滑，反映出产品结构调整的阵痛，若后续系列酒市场拓展不及预期，将持续拖累公司整体营收增长。

现金流波动风险

经营活动现金流净额大幅下降，投资活动现金流流出规模剧增，若后续市场环境或财务公司业务出现变化，可能导致公司现金流承压，影响资金链稳定性。

利率变动风险

财务费用收益缩水显示利率变动对公司利息收益影响显著，若未来市场利率持续下行，将进一步压缩公司财务收益空间。

报告期内公司未披露董事长、总经理、副总经理、财务总监等高级管理人员的税前报酬总额相关信息。

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