神马电力2025年报解读：营收增27.94%净利增38.92%，现金流压力显现

营业收入：境内外双驱动，核心产品增长强劲

2025年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长27.94%，连续两年保持27%以上的增速。分业务来看，变电站复合外绝缘产品贡献营收12.44亿元，同比大幅增长41.43%，成为营收增长核心引擎；橡胶密封件营收2.70亿元，同比增长21.25%；输配电线路复合外绝缘产品营收1.69亿元，同比下滑19.30%，成为唯一营收下滑的主营业务。

从区域维度看，境外营收增速显著高于境内，境外实现营收7.94亿元，同比增长41.42%，境内营收8.89亿元，同比增长18.50%，境外业务成为公司营收增长的重要增量来源。

净利润：盈利质量提升，非经常性损益占比低

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，同比增长38.92%，增速高于营收增速，显示公司盈利能力持续提升。扣除非经常性损益后的净利润为4.19亿元，同比增长38.75%，与净利润增速基本一致，说明公司盈利主要来自主营业务，盈利质量较高。

非经常性损益合计1.22亿元，占净利润的比例为28.26%，主要包括非流动资产处置收益241.67万元、政府补助797.74万元、理财产品投资收益185.84万元以及其他营业外收支净额212.43万元。

每股收益：股本变动影响有限，收益水平提升显著

2025年公司基本每股收益为1.02元/股，同比增长39.73%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.99元/股，同比增长39.44%。每股收益增速高于净利润增速，主要原因是报告期内公司回购注销限制性股票57.88万股，总股本从4.32亿股减少至4.32亿股，股本小幅缩减提升了每股收益水平。

期间费用：随营收增长同步增加，研发投入力度加大

2025年公司期间费用合计2.74亿元，同比增长23.27%，增速低于营收增速，显示公司费用控制能力有所提升。其中销售费用、管理费用、研发费用均随营收增长而增加，财务费用由负转正幅度收窄。

销售费用：海外市场拓展推高费用

销售费用同比增长29.04%，主要因公司加大海外市场拓展力度，职工薪酬及福利费同比大增82.82%至5069.96万元，市场开拓费虽同比减少30.08%但仍保持1077.24万元的规模，同时业务招待费、差旅费等也有所增加。

管理费用：股份支付费用增加明显

管理费用同比增长13.34%，主要因股份支付费用同比大增173.30%至1301.98万元，此外咨询服务费同比增长94.70%至783.82万元，显示公司在管理咨询和股权激励方面的投入增加。

研发费用：持续高投入支撑技术优势

研发费用同比增长27.97%，与营收增速基本持平，公司持续加大研发投入。研发费用中职工薪酬及福利费同比增长18.46%至3109.01万元，检验检测费同比大增86.31%至1230.98万元，材料费、折旧费用等也有所增加。

财务费用：利息支出增加致收益收窄

财务费用为-521.32万元，同比减少28.71%，主要因公司短期借款和长期借款增加，利息支出从56.46万元大幅增至618.84万元，虽利息收入也有所增加，但整体财务收益有所收窄。

研发投入：全费用化处理，占营收比例稳定

2025年公司研发投入总额为6909.91万元，全部为费用化研发投入，占营业收入的比例为4.02%，与上年基本持平。公司研发投入主要用于电力系统外绝缘产品的技术升级和新产品研发，保持公司在行业内的技术领先优势。

研发人员：团队规模稳定，结构优化

截至2025年末，公司研发人员数量为221人，占公司总人数的比例为11.97%。从学历结构看，博士研究生2人、硕士研究生43人、本科103人，合计占研发人员的66.97%；从年龄结构看，30-40岁研发人员104人，占比47.06%，成为研发团队的核心力量。

经营活动现金流：净额同比下滑，现金流压力显现

2025年经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比减少26.79%，主要因公司营业收入增长带来应收账款大幅增加，同时存货采购支出也有所增加。销售商品、提供劳务收到的现金为12.18亿元，同比增长33.78%，但购买商品、接受劳务支付的现金为5.56亿元，同比增长101.41%，导致经营活动现金流净额下滑。

投资活动现金流：购建固定资产支出大增

投资活动产生的现金流量净额为-2.21亿元，同比减少51.57%，主要因公司加大固定资产投资力度，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.39亿元，同比增长151.07%，主要用于越南工厂及美国工厂的建设。

筹资活动现金流：回购股份及偿债支出增加

筹资活动产生的现金流量净额为-0.80亿元，同比减少96.26%，主要因公司实施股份回购计划，支付回购股份金额3.30亿元，同时偿还债务支付现金2.39亿元，而取得借款收到的现金6.01亿元未能完全覆盖支出。

政策性风险：电网投资波动影响需求

公司主要客户为电力设备制造商和电网公司，若全球电力行业发展规划调整、电网投资规模缩减或项目进度延缓，将直接影响公司产品需求，导致业绩波动。公司虽通过开拓国际市场分散风险，但海外市场也受当地政策影响，需持续关注全球电力行业政策变化。

市场竞争风险：行业竞争加剧或压缩利润

公司变电站复合绝缘子产品虽在市场占据优势，但行业内其他企业若通过技术改进、成本控制提升产品性价比，将加剧市场竞争，可能导致公司产品价格下降或市场份额流失，压缩利润空间。

产品质量风险：影响品牌声誉

绝缘子是电网安全运行的关键部件，若公司产品出现重大质量问题，将导致电网运行故障，不仅面临赔偿责任，还将严重影响公司品牌声誉，对市场拓展和客户合作造成长期负面影响。

财务风险：应收账款回收压力

公司应收账款期末余额为8.17亿元，同比增长37.11%，主要客户为大型电网公司和电力设备企业，付款审批流程较长，若宏观经济环境变化或客户经营状况恶化，可能导致应收账款回收延迟或坏账增加，影响公司资金周转效率。

汇率风险：海外业务盈利受汇率波动影响

2025年境外营收占比达46.11%，若人民币兑美元、欧元等主要货币汇率大幅波动，将直接影响公司海外业务的盈利水平。公司虽通过签订远期外汇合约等方式规避风险，但仍无法完全消除汇率波动带来的影响。

原材料价格波动风险：侵蚀利润空间

公司生产所需的缠绕纱、硅橡胶、铝锭等原材料价格波动较大，若未来原材料价格大幅上涨，而产品销售价格无法同步调整，将直接侵蚀公司利润空间。公司虽通过建立合格供应商名册、协商定价等方式控制成本，但原材料价格波动仍存在不确定性。

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