（来源：中信证券固定收益部）
★ 数据速递
2026年一季度GDP增速同比+5.0%（前值+4.5%，去年同期为5.4%）；1-3月规模以上工业增加值同比6.1%（前值6.3%，去年同期为6.5%）；1-3月社零消费同比2.4%（前值2.8%，去年同期为4.6%）；1-3月服务零售同比5.5%（前值5.6%，去年同期5%）；1-3月固定资产投资同比1.7%（前值1.8%，去年同期4.2%）；其中房地产开发投资累计同比-11.2%（前值-11.1%，去年同期为-9.9%），基建投资累计同比8.9%（前值11.4%，去年同期为11.5%），制造业投资累计同比4.1%（前值3.1%，去年同期为9.1%）；3月全国城镇调查失业率为5.4%（前值为5.3%）。
★ 核心要点
综合分析：“十五五”开局之年我国经济整体稳健，GDP实际增速较去年四季度环比提升0.5个百分点。但受内需修复节奏偏缓等因素影响，部分经济指标同比增速较去年同期有所回落，具体来看：
①商品消费复苏略有放缓，服务消费保持较快增长：去年同期商品消费基数较高，叠加今年以旧换新政策金额较去年小幅缩量，对耐用品消费拉动作用边际递减，一季度商品消费复苏动能弱于去年同期。其中，汽车、建筑及装潢材料类、家具类消费同比降幅明显，拖累一季度社零累计同比增速较1-2月小幅放缓0.4个百分点。在近期有关加快培育服务消费新增长点等政策支持下，信息服务、文旅消费等行业景气度较高，带动一季度服务零售额同比增长5.5%且服务消费占比持续提升，显著快于商品消费增速。
②制造业投资增速回升，基建投资保持中高强度：受益于设备更新政策显效及出口需求拉动，一季度制造业投资同比增长4.1%，较1-2月加快1个百分点。其中通用设备制造业、纺织业投资分别增长12.5%和17.6%，铁路船舶航空航天器制造业延续25%以上高增。基建投资方面，在尽快形成实际支出和实物工作量的政策要求以及“两重”和专项债资金支持下，一季度基础设施投资同比增长8.9%，虽较1-2月高位有所回落但增速水平仍处于相对高位，其中交通运输仓储邮政业、电力热力燃气及水生产和供应业增速较快。此外，地产投资在多地优化楼市新政下环比降幅持平，但同比跌幅仍深，显示出市场调整压力依然存在。
③工业生产保持较快增长，外需支撑力较强：一季度以美元计出口同比增长约14.7%，外需对工业生产形成较强支撑，此外3月制造业PMI重返扩张区间，生产经营活动预期指数回升至53.4%，显示企业生产信心有所改善。受此影响，一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，仍处于6%以上的较快增长区间。
综合来看，2026年我国经济开局整体平稳，一季度GDP增速与去年全年增速持平，其中外需拉动作用较强，而内需修复动能不足，供强需弱的根本矛盾尚未缓解。展望后续，美伊争端仍处谈判期，若油价持续维持高位，欧美市场需求或受到高利率与通胀预期压制，加之光伏等行业出口退税政策调整，外需支撑的可持续性有待观察，国内经济回升的基础仍需政策进一步巩固。4月下旬政治局会议即将召开，关注增量政策空间以及以旧换新资金、政策性金融工具等存量政策的落地节奏。
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