聚合顺2025年报解读：归母净利同比降51.77%，经营现金流大增134.42%

营业收入：行业周期下营收同比下滑超两成

2025年公司实现营业收入55.24亿元，较上年的71.68亿元同比下降22.94%。从季度数据来看，营收逐季下滑趋势明显：一季度实现营收15.63亿元，二季度降至14.67亿元，三季度为13.37亿元，四季度仅11.57亿元。

分产品来看，纤维级切片仍是营收核心来源，实现收入35.49亿元，占主营业务收入的64.30%，但同比下滑明显；工程塑料类收入17.50亿元，占比31.70%；薄膜类收入1.91亿元，占比3.47%。分地区来看，境内收入49.49亿元，同比下降26.81%，境外收入5.71亿元，同比增长41.00%，境外业务成为为数不多的营收增长点。

归母净利润：行业挤压下净利腰斩

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元，较上年的3.00亿元同比大幅下降51.77%；扣除非经常性损益的净利润为1.42亿元，同比下降51.19%。净利润下滑幅度远超营收，主要原因是行业产能集中释放导致供过于求，切片市场报价持续下降，行业利润被严重挤压，同时公司毛利率从上年的7.92%降至2025年的6.67%，盈利能力显著下滑。

从季度盈利情况看，盈利同样逐季缩水：一季度归母净利8078.69万元，二季度降至2983.09万元，三季度2898.08万元，四季度仅524.57万元，四季度盈利已接近盈亏边缘。

每股收益：随净利润同步下滑

2025年基本每股收益为0.46元/股，较上年的0.95元/股同比下降51.58%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.45元/股，同比下降51.09%。每股收益的下滑与净利润的大幅缩水直接相关，同时公司报告期内回购股份注销，总股本从期初的3.16亿股降至期末的3.15亿股，但仍未能抵消净利润下滑对每股收益的影响。

整体费用：研发费用收缩，销售费用大增

2025年公司期间费用合计为1.88亿元（财务费用为负，按绝对值计算），较上年的1.82亿元略有增长。其中销售费用大幅增长，研发费用有所下降，管理费用小幅增长，财务费用收益减少。

销售费用：业务费增长推动费用攀升

销售费用同比增长40.22%，主要系本期销售业务费较上年有所增长。2025年销售费用中业务招待费460.83万元，销售佣金419.82万元，分别较上年增长20.93%、163.56%，显示公司为应对行业竞争加大了市场拓展和客户维护力度。

管理费用：规模扩张与合规成本增加

管理费用同比增长8.59%，主要系公司规模扩张带来的折旧摊销、办公费等增加，同时报告期内公司完成董事会换届、修订内控制度等合规工作，中介服务费同比增长61.15%至429.68万元，推动管理费用小幅上升。

财务费用：利息收入减少导致收益缩水

财务费用为-3810.29万元，较上年的-4770.75万元，财务收益减少。主要原因是本期银行存单利息收入减少，同时汇率变动产生汇兑净损益83.96万元，而上年为汇兑损失508.72万元，综合导致财务收益有所下降。

研发费用：收缩研发投入聚焦核心项目

研发费用同比下降6.28%，主要是公司调整研发策略，聚焦高附加值产品研发，减少了部分常规产品的研发投入。2025年研发投入中材料领用12926.38万元，同比减少7.82%；职工薪酬2005.60万元，同比增长9.51%，显示公司在控制研发材料成本的同时，仍保留核心研发团队。

研发投入：费用化投入占比100%

2025年公司研发投入总额为16782.35万元，全部为费用化研发投入，研发投入占营业收入的比例为3.04%，较上年的2.50%略有提升，显示公司在行业低谷期仍重视研发，但投入规模有所收缩。

研发人员：团队规模稳定，结构多元化

截至2025年末，公司研发人员数量为164人，占公司总人数的23.80%。从学历结构来看，本科及以上学历63人，占研发人员的38.41%；专科及以下学历101人，占61.59%，形成了高学历研发人员与实操技术人员结合的团队结构。从年龄结构来看，30-40岁研发人员71人，占比43.29%，是研发团队的核心力量。

整体现金流：投资现金流大幅流出，筹资现金流骤降

2025年公司现金及现金等价物净增加额为-7.91亿元，较上年的2.12亿元由正转负。其中经营活动现金流净额同比大增，投资活动现金流净额流出规模翻倍，筹资活动现金流净额大幅缩水。

经营活动现金流：支付其他经营相关现金减少带动净额大增

经营活动产生的现金流量净额同比增长134.42%，主要系本期支付其他与经营活动相关的现金减少。2025年支付其他与经营活动有关的现金为46.91亿元，较上年的89.91亿元大幅下降47.83%，主要是减少了票据保证金等资金占用，同时销售商品收到的现金55.18亿元，与营业收入规模基本匹配，经营活动现金回笼能力稳定。

投资活动现金流：定期存单投资增加导致流出翻倍

投资活动产生的现金流量净额为-9.17亿元，较上年的-4.40亿元流出规模大幅扩大，主要系购买不受限的定期存单增加。2025年购买不受限的定期存单支付现金97.99亿元，而上年仅支付644.50万元，显示公司在经营现金流充裕的情况下，加大了现金管理力度，配置了更多定期存单以获取利息收益。

筹资活动现金流：上年融资规模高基数导致同比骤降

筹资活动产生的现金流量净额为3638.99万元，较上年的6.08亿元同比下降94.01%，主要系上年新增二期可转债及鲁化项目贷，融资规模较大，而2025年公司仅进行了少量借款及可转债相关操作，筹资活动大幅收缩。

原材料价格波动风险

公司主营产品聚酰胺6切片的主要原材料为己内酰胺，其价格受石油价格、市场供需、地缘政治等多种因素影响。2025年己内酰胺价格波动对公司成本控制带来压力，若未来原材料价格大幅上涨，而产品价格无法同步传导，将进一步挤压公司利润空间。

行业竞争加剧风险

当前国内聚酰胺6切片行业产能持续释放，市场供过于求的局面短期内难以改善。行业内企业为争夺市场份额可能采取低价竞争策略，公司面临产品价格持续下滑、盈利能力进一步下降的风险，同时高端产品市场竞争也将日趋激烈。

环保监管与能源管控风险

公司生产过程中会产生废水、废气及固体废物，随着环保监管趋严，公司可能需要加大环保投入，增加运营成本。此外，能源管控政策的变化可能影响公司生产用电、用汽的稳定性和成本，对生产经营产生不利影响。

汇率波动风险

公司境外收入占比逐年提升，2025年达到10.34%，主要采用美元结算。汇率波动会直接影响公司外销收入的人民币折算金额，若人民币持续升值，将对公司境外业务的盈利能力产生负面影响。

项目实施风险

公司多个在建项目如年产5.08万吨尼龙新材料建设项目、年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目等正在推进，若项目实施过程中遇到市场环境变化、技术难题、资金短缺等问题，可能导致项目延期或无法达到预期效益，影响公司未来发展布局。

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