营业收入：规模大幅扩张，产品结构分化显著
2025年曙光数创实现营业收入882,341,264.22元，同比增长74.29%，营收规模大幅扩张主要得益于浸没液冷产品的爆发式增长以及冷板液冷产品的稳步渗透。
从产品结构来看，各品类表现分化明显：
| 产品类别 | 2025年营业收入（元） | 同比增速 | 占总营收比重 |
|---|---|---|---|
| 浸没液冷产品 | 457,928,448.25 | 370.58% | 51.90% |
| 冷板液冷产品 | 298,639,495.45 | 40.01% | 33.85% |
| 模块化产品 | 69,313,903.59 | -53.90% | 7.86% |
| 配套产品 | 48,834,943.19 | 114.25% | 5.53% |
| 服务 | 7,624,473.74 | -66.11% | 0.86% |
浸没液冷产品成为营收增长核心引擎，同比增速高达370.58%，占总营收比重超过五成，主要受益于AI算力爆发带动的高功率密度数据中心需求增长。冷板液冷产品保持40%以上增长，在互联网行业客户中份额领先。而模块化产品和服务收入出现较大幅度下滑，显示公司主动调整业务结构，聚焦高增长的液冷核心业务。
净利润：营收增长未转化为盈利，非经常性损益拖累明显
2025年公司归属于上市公司股东的净利润为36,897,665.35元，同比大幅下降39.93%，与营收的高速增长形成鲜明反差。扣非后净利润33,086,057.44元，同比增长52.52%，盈利表现分化的核心原因是非经常性损益的大幅减少。
| 项目 | 2025年金额（元） | 2024年金额（元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 归属于上市公司股东的净利润 | 36,897,665.35 | 61,424,446.37 | -39.93% |
| 扣非后净利润 | 33,086,057.44 | 21,692,804.13 | 52.52% |
| 非经常性损益净额 | 3,811,607.91 | 39,731,642.24 | -90.41% |
2024年公司获得大额政府补助等非经常性收益，而2025年非经常性损益同比锐减90.41%，直接拉低了整体净利润。扣非后净利润的增长则反映公司核心业务盈利能力在改善，主要得益于产品结构优化和规模效应初步显现。
每股收益：盈利下滑直接传导，基本每股收益降超四成
2025年公司基本每股收益为0.18元，同比下降41.94%；扣非每股收益为0.17元，同比增长54.55%，与净利润的变动趋势完全一致。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 基本每股收益（元/股） | 0.18 | 0.31 | -41.94% |
| 扣非每股收益（元/股） | 0.17 | 0.11 | 54.55% |
每股收益的下滑直接反映了公司盈利水平的下降，对股东回报产生负面影响；而扣非每股收益的增长则显示公司主营业务的盈利质量在提升。
费用：规模扩张推高费用，研发投入持续加码
2025年公司期间费用合计167,405,690.99元，同比增长40.12%，费用增长幅度低于营收增速，整体费用管控效果尚可，但分项费用呈现不同的增长态势。
| 费用项目 | 2025年金额（元） | 2024年金额（元） | 同比增速 | 占营收比重 |
|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 33,709,703.74 | 26,312,132.53 | 28.11% | 3.82% |
| 管理费用 | 34,059,887.07 | 25,143,612.26 | 35.46% | 3.86% |
| 研发费用 | 97,719,327.59 | 66,404,860.05 | 47.16% | 11.08% |
| 财务费用 | 1,916,772.59 | -5,179,592.99 | 137.01% | 0.22% |
销售费用：随营收规模同步增长
销售费用同比增长28.11%，主要是随着营收规模扩张，人工费用、差旅交通费等销售相关支出相应增加，销售费用率从上年的5.20%降至3.82%，显示销售效率有所提升。
管理费用：人员扩张推高费用
管理费用同比增长35.46%，主要因公司业务增长导致管理人员人数同比增长34%，人工费用大幅增加，管理费用率从上年的4.97%降至3.86%，管理效率也有所改善。
研发费用：持续高投入巩固技术壁垒
研发费用同比增长47.16%，投入金额达9771.93万元，研发投入占营收比重为11.08%，连续多年保持在10%以上。公司重点推进浸没相变液冷C8000-V3.0、相变冷板液冷C7000-F、新一代AI高效HVDC供电系统等核心产品研发，巩固了在液冷技术领域的领先地位。
财务费用：由负转正，利息支出增加
财务费用由上年的-517.96万元变为191.68万元，同比增长137.01%，主要系本期银行贷款利息费用增加，反映公司资金需求上升，通过增加短期借款补充流动资金。
研发人员情况：人员规模略有下降，学历结构优化
截至2025年末，公司研发人员总计126人，较期初减少10人，研发人员占员工总量的比例从34%降至28%。但研发人员学历结构进一步优化，硕士及以上学历人员从期初29人增至34人，占研发人员比重从21.32%提升至26.98%。
| 教育程度 | 期初人数 | 期末人数 | 变动情况 |
|---|---|---|---|
| 博士 | 3 | 3 | 持平 |
| 硕士 | 26 | 31 | 增加5人 |
| 本科 | 92 | 77 | 减少15人 |
| 专科及以下 | 15 | 15 | 持平 |
| 总计 | 136 | 126 | 减少10人 |
研发人员规模的小幅下降主要是人员结构调整，聚焦高学历、高技能研发人才，有利于提升研发效率和技术创新能力。2025年公司新增专利40项，其中发明专利16项，累计拥有专利197项，研发成果产出保持稳定。
现金流：经营现金流大幅净流出，资金压力凸显
2025年公司现金流状况承压，经营活动、投资活动均为净流出，仅靠筹资活动支撑资金需求。
| 现金流项目 | 2025年金额（元） | 2024年金额（元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | -437,787,362.99 | -105,163,050.89 | -316.29% |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -61,873,410.19 | -21,722,860.64 | -184.83% |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 385,732,197.18 | -21,909,888.70 | 1860.54% |
经营活动现金流：备货支出激增，净流出扩大
经营活动现金流量净额同比下降316.29%，主要系公司以销定产，随着在执行合同增加导致备货支出大幅增长，报告期采购商品、接受劳务支付的现金同比增加483,562,623.44元，同比增长123.18%，远超销售商品收到现金的增长幅度，导致经营活动现金大幅净流出。
投资活动现金流：资产购置支出增加
投资活动现金流量净额同比下降184.83%，主要因公司购买“曙光数创液冷产业创新基地”导致支出增加，显示公司在产能布局上加大投入。
筹资活动现金流：短期借款大幅增加
筹资活动现金流量净额同比大幅增长1860.54%，主要系备货支出增加导致短期借款同比增加384,104,039.28元，公司通过扩大融资规模弥补资金缺口，但也推高了财务费用和偿债压力。
风险提示：多重风险需警惕
市场竞争加剧风险
随着液冷行业热度提升，竞争对手逐步开展液冷技术与产品的研发和应用，行业竞争将进一步加剧。若公司不能持续保持技术领先和成本优势，可能导致收入波动、市场份额增长不及预期。
客户集中度较高风险
报告期内公司前五大客户销售收入占当期营业收入的78.51%，其中第一大客户占比达42.56%，客户集中度较高。若主要客户因行业周期波动或自身经营不善等因素导致需求下降，将对公司销售产生重大不利影响。
毛利率下降风险
2025年公司综合毛利率为25.65%，较上年下降4.45个百分点。一方面是委托开发项目毛利率较低，另一方面冷板液冷产品处于市场导入期，竞争激烈导致毛利率下滑。未来若行业竞争进一步加剧，公司毛利率存在继续下降的风险。
现金流压力风险
经营活动现金大幅净流出，公司依赖短期借款补充资金，导致资产负债率上升，2025年末合并资产负债率达60.02%，较上年末大幅提升18.88个百分点。若后续回款不及预期或融资环境收紧，公司将面临较大的资金压力。
核心技术被替代风险
公司核心技术主要应用于液冷数据中心基础设施产品，若未来未能持续升级核心技术、掌握客户需求变化，或下游行业需求发生较大变化，公司核心技术存在被替代的风险，进而影响市场份额和盈利能力。
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