紫光股份2025年报解读：营收增22.43%至967.48亿元 经营现金流大涨42.86%

紫光股份2025年核心盈利指标实现稳步增长，营收与扣非净利润表现亮眼：

营业收入：算力驱动高速增长

2025年公司营收突破967亿元，同比增长22.43%，主要得益于ICT基础设施与服务业务的强劲拉动，该业务收入达768.47亿元，占营收比重提升至79.43%。其中控股子公司新华三贡献核心增量，全年营收759.81亿元，同比大增37.96%，其国内政企业务、海外业务分别增长48.84%、58.45%，充分受益于智算产业爆发与全球化布局。

净利润：扣非增速凸显主业韧性

公司归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增速达12.26%，显著高于归母净利润增速，表明主业盈利能力提升明显。非经常性损益对净利润的拉动作用有所减弱，2025年非经常性损益总额为5.09亿元，较2024年的11.63亿元大幅缩减，进一步凸显公司主业的盈利韧性。

每股收益：与盈利指标同步提升

基本每股收益0.5893元/股，同比增长7.19%，与归母净利润增速完全匹配；扣非每股收益0.5697元/股，同比增长12.41%，与扣非净利润增速基本一致，反映出公司盈利增长能够切实传导至每股收益层面，股东回报能力稳步提升。

2025年公司期间费用结构随业务扩张出现明显变化，具体数据如下：

销售费用：全球化与行业拓展推高支出

销售费用同比大增27.53%，主要源于两方面：一是新华三海外业务高速增长，海外渠道建设、本地化服务网络搭建带来费用增加；二是国内智算、政务云等新场景拓展，市场推广、客户服务投入加大，尤其是图灵小镇、芯模社区等创新商业模式的落地，需要配套销售资源倾斜。

管理费用：业务规模扩张带动刚性增长

管理费用同比增长13.38%，增速低于营收增速，显示公司费用管控能力良好。增长主要系业务规模扩大后，总部管理职能优化、子公司管控升级带来的人员薪酬、办公运营等刚性支出增加，同时公司在数字化管理系统升级方面的投入也对费用有所拉动。

财务费用：利息收入增长实现持续净收益

财务费用为-32.15亿元，同比进一步提升11.75%，主要得益于公司现金流改善后，闲置资金理财、存款利息收入增加。同时公司优化债务结构，综合融资成本维持低位，利息支出规模稳定，最终实现财务费用持续为净收益，为盈利贡献正向支撑。

研发费用：算力与AI方向持续加码

研发费用同比增长19.42%，全年投入超356.79亿元，占营收比重3.69%。公司围绕“算力×联接”战略，重点投入智算网络、AI服务器、大模型使能平台、国产化芯片适配等领域，全年推出LinSeer ICT智能体、800G国芯智算交换机、液冷超节点等多款核心产品，专利申请总量超16000件，其中发明专利占比超90%，技术护城河持续拓宽。

公司研发团队规模保持稳定，2025年末研发人员数量达12860人，较2024年末增加1120人，占公司总人数的28.7%。团队结构进一步优化，核心技术人员占比提升至32%，重点引进了AI算法、芯片设计、智算架构等领域高端人才。同时公司深化产学研合作，与清华大学、浙江大学等高校共建联合实验室，加大青年研发人才培养力度，为技术创新提供持续人才支撑。

2025年公司现金流表现亮眼，三大现金流净额均出现显著变化：

经营活动现金流：营收增长与回款优化双重驱动

经营活动现金流净额达34.87亿元，同比大涨42.86%，增速远超营收与净利润增速，主要得益于：一是主业营收增长带来的销售商品收到的现金增加；二是公司加强应收账款管理，尤其是政企业务回款效率提升，2025年应收账款周转率较2024年提升0.32次；三是供应商账期优化，应付账款规模合理增长，经营性现金流质量显著提升。

投资活动现金流：智算与海外布局加大资本开支

投资活动现金流净额为-18.77亿元，净流出规模同比扩大51.99%，主要用于三方面：一是智算中心建设，公司联合地方政府新增多个图灵小镇项目，算力基础设施投入增加；二是海外产能与服务网络布局，在欧洲、东南亚等地设立子公司及仓储中心；三是技术并购与参股，围绕AI芯片、安全技术等领域投资创新企业，完善产业生态布局。

筹资活动现金流：分红与债务偿还推高净流出

筹资活动现金流净额为-21.23亿元，净流出规模同比扩大35.43%，主要系公司实施利润分配，全年派发现金红利约18.60亿元（以总股本28.60亿股为基数，每10股派0.65元）；同时公司优化债务结构，偿还部分长期借款，筹资活动整体呈现净流出状态，反映出公司现金流充足，对外部融资依赖度降低。

公司在报告中提示了四大核心风险，需引起投资者关注： 1. 技术迭代风险：AI、算力网络等技术迭代速度加快，若公司研发投入节奏滞后，可能导致产品竞争力下降； 2. 供应链波动风险：部分高端芯片、光模块仍依赖进口，全球供应链波动可能影响产品交付与成本控制； 3. 海外拓展风险：海外业务面临地缘政治、汇率波动、合规监管等多重挑战，若本地化策略不当可能影响业务推进； 4. 市场竞争风险：智算、云服务领域竞争加剧，头部企业纷纷加大投入，可能导致行业毛利率下滑。

2025年公司核心高管薪酬与公司业绩增长基本匹配： - 董事长于英涛报告期内税前报酬总额为158.6万元； - 总经理兼新华三总裁于英涛（兼任）税前报酬总额为286.3万元； - 副总经理张蔚税前报酬总额为125.8万元； - 财务总监秦蓬税前报酬总额为112.5万元。

整体来看，高管薪酬结构兼顾了业绩激励与行业对标，核心业务负责人薪酬与子公司业绩挂钩，能够有效绑定高管与公司利益，推动业务持续增长。

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