卫宁健康2025年报解读：归母净利大降525.38% 研发费用增26.04%

营业收入：同比下滑24.30%，业务结构承压

2025年卫宁健康实现营业收入21.06亿元，较2024年的27.82亿元同比下滑24.30%。分业务来看，核心的软件及服务收入17.34亿元，同比下降19.39%；系统集成收入1.93亿元，同比大降34.19%；互联网医疗健康收入1.79亿元，同比暴跌46.93%。

分地区看，华中地区收入同比下降41.35%，华南地区下滑36.84%，上海地区下滑30.26%，仅境外收入实现38.00%的增长，但占比仅0.34%，对整体业绩拉动有限。

净利润：由盈转亏，亏损规模扩大

公司归属于上市公司股东的净利润为-3.74亿元，较2024年的0.88亿元同比大幅下降525.38%，扣非净利润为-3.55亿元，同比下降385.53%。亏损主要源于多方面因素：一方面收入下滑导致营收规模缩水，另一方面人工等刚性成本未能随收入同比例减少，叠加减值准备及商誉减值计提、补缴税款及滞纳金、互联网医疗健康业务优化等影响，使得利润端出现大幅亏损。

每股收益：由正转负，盈利能力恶化

基本每股收益为-0.1692元/股，较2024年的0.0408元/股同比下降514.71%；稀释每股收益为-0.1692元/股，同比下降515.72%。每股收益的大幅下滑直接反映出公司盈利能力的显著恶化，对股东回报产生重大负面影响。

销售费用：同比微降6.77%，规模仍居高位

2025年销售费用为3.20亿元，同比下降6.77%。其中人员费用1.55亿元，占销售费用的48.46%；办公及运营经费1.59亿元，占比49.76%。尽管销售费用有所下降，但在收入大幅下滑的背景下，销售费用率从2024年的12.33%上升至2025年的15.18%，销售投入的效率有所降低。

管理费用：同比下降12.03%，管控初见成效

管理费用为1.78亿元，同比下降12.03%。其中人员费用0.79亿元，同比下降19.89%；办公及运营经费0.50亿元，同比下降9.97%。管理费用的下降主要得益于人员成本的优化和办公经费的管控，管理费用率从2024年的7.27%下降至2025年的8.45%，但仍高于去年水平。

财务费用：同比增长8.20%，利息支出增加

财务费用为0.62亿元，同比增长8.20%。主要原因是利息支出从2024年的0.67亿元增加至2025年的0.69亿元，而利息收入从0.10亿元下降至0.07亿元，导致利息净支出有所增加。

研发费用：同比增长26.04%，研发投入力度加大

研发费用为3.34亿元，同比增长26.04%，占营业收入的比例从2024年的9.51%提升至2025年的15.88%。其中人员费用2.92亿元，同比增长22.62%；办公及运营经费0.26亿元，同比增长36.42%。公司持续加大研发投入，主要用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目等，研发投入资本化率为36.86%，较2024年的52.93%有所下降，说明更多研发支出计入当期费用。

2025年研发人员数量为1741人，同比下降3.60%，研发人员占总员工比例为31.26%，同比下降0.54个百分点。从年龄结构看，30岁以下研发人员减少37.26%，40岁以上研发人员增加24.71%，研发团队呈现年轻化程度降低、资深人员占比提升的趋势，有助于研发经验的积累和技术的沉淀。从学历结构看，硕士及以上学历人数略有增长，本科以下学历人数下降9.27%，整体学历结构有所优化。

经营活动现金流：同比增长36.28%，造血能力提升

经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元，同比增长36.28%。主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金从10.01亿元下降至7.73亿元，降幅达22.79%，而销售商品、提供劳务收到的现金基本持平，使得经营活动现金流净额实现增长。这一情况表明公司在成本管控方面取得一定成效，经营活动的造血能力有所提升，但需注意营收下滑背景下现金流增长的可持续性。

投资活动现金流：净额同比收窄，投资支出减少

投资活动产生的现金流量净额为-2.43亿元，较2024年的-2.99亿元同比收窄18.99%。主要原因是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金从30.58亿元下降至22.04亿元，投资支出有所减少，同时收回投资收到的现金从0.82亿元下降至0.39亿元，整体投资活动的现金流出压力有所缓解。

筹资活动现金流：净额同比下降42.32%，融资规模缩减

筹资活动产生的现金流量净额为0.70亿元，同比下降42.32%。主要原因是吸收投资收到的现金从3.05亿元下降至1.50亿元，股票期权行权减少导致融资规模缩减，同时偿还债务支付的现金从0.66亿元下降至0.25亿元，筹资活动的现金流入和流出均有所减少。

技术与产品开发风险

软件产品和技术更新换代速度快，若公司不能准确把握技术发展趋势和市场需求变化，可能导致技术和产品开发推广决策失误，丧失技术和市场优势。尽管公司持续加大研发投入，但医疗AI等新兴技术领域竞争激烈，若研发成果未能及时转化为市场竞争力，将对公司未来发展产生不利影响。

行业竞争加剧风险

随着医疗信息化行业的发展，市场竞争愈发激烈，政策催生的市场机会吸引了更多参与者，同时AI应用引发行业范式变革，新竞争者不断进入。公司虽在垂直领域大模型方面有一定先发优势，但仍需面对技术迭代加速带来的挑战，若不能持续提升产品竞争力，市场份额可能受到挤压。

管理风险

公司资产规模、业务、机构和人员持续扩张，管理体系趋于复杂，对管理层的管理能力和水平提出更高要求。若管理层的管理能力和水平以及管理人员配置不能及时满足资产、业务规模扩张的要求，公司的生产经营将受到一定影响。

人才流失风险

软件行业属于智力密集型行业，人员流动大、知识结构更新快。公司作为软件企业，产品研发和技术创新依赖于优秀的研发人员，若出现核心人员流失、人才结构失衡的情况，将使公司的持续创新能力和市场竞争力受到影响。

收款及经营业绩季节性波动风险

公司客户以国内公立医院、卫生管理部门等机构为主，其采购流程复杂，项目验收和付款主要集中在下半年，导致公司营业收入、经营性现金流量呈不均衡的季节性分布。投资者不宜以公司季度或者半年度业绩作为投资判断的主要依据，同时季节性波动可能给公司资金安排和运营管理带来一定压力。

商誉减值风险

公司在资产收购过程中形成了一定规模的商誉，若未来被收购资产所处行业不景气、自身业务下降或者其他因素导致未来经营状况和盈利能力未达预期，上市公司存在商誉减值的风险，从而对当期损益造成不利影响，若集中计提大额商誉减值，将对盈利水平产生较大冲击。2025年公司计提商誉减值0.88亿元，未来仍需关注商誉减值风险。

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