碧水源2025年报解读：营收同比降8.95% 经营现金流净额大增609.43%

2025年公司实现营业收入77.84亿元，较上年的85.49亿元同比下降8.95%，营收规模出现一定程度收缩。从收入结构来看，环保行业（水处理及水生态）收入66.33亿元，占比85.22%，仍为营收核心支柱；市政行业（市政工程、光科技）收入11.51亿元，占比14.78%，同比降幅达12.79%，是拉低整体营收的主要因素。

分产品维度，环保整体解决方案收入30.86亿元，同比大降27.24%，显示传统工程类业务收缩明显；而运营服务收入35.47亿元，同比增长18.71%，占比提升至45.57%，成为营收结构中的增长亮点，公司轻资产运营转型成效初显。

净利润：微增背后依赖非经常性损益

2025年归属于上市公司股东的净利润为6098.31万元，较上年的5858.50万元同比增长4.09%，实现小幅增长。但从盈利结构看，扣除非经常性损益的净利润仅为2267.29万元，同比大幅下降32.28%，公司核心经营业务盈利能力有所下滑，净利润增长主要依赖政府补助、非流动资产处置损益等非经常性损益支撑。

每股收益：同步微增

基本每股收益为0.0168元/股，较上年的0.0162元/股增长3.70%；扣非每股收益为0.0063元/股，较上年的0.0092元/股下降31.52%，与扣非净利润变动趋势一致，反映出核心业务每股盈利水平的下滑。

公司期间费用合计8.67亿元，较上年的11.43亿元同比下降24.11%，费用管控整体成效显著，但各费用科目变动分化明显：

销售费用：逆势增长

销售费用同比增长17.64%，主要源于公司为拓展新兴业务市场、维护客户关系加大了市场推广及销售投入，在营收下滑背景下，销售费用率从上年的1.64%提升至2.12%。

管理费用：大幅压降

管理费用同比下降29.63%，公司通过优化管理架构、精简管理流程、压缩非必要开支等方式，有效降低了管理成本，管理费用率从上年的5.60%降至4.33%。

财务费用：利息减负明显

财务费用同比大降47.89%，主要因报告期内利息费用减少，公司优化债务结构、降低融资成本成效显著，财务费用率从上年的2.61%降至1.50%。

研发费用：规模收缩但强度稳定

研发费用同比下降17.14%，但研发投入占营业收入比例为3.57%，仍保持在较高水平，公司持续聚焦膜技术核心主业，研发资源向高附加值项目倾斜。

报告期末研发人员数量为496人，较上年的519人同比下降4.43%，但研发人员占公司总人数比例从12.07%提升至14.00%，研发人员在公司内部的重要性进一步凸显。

从人员结构看，硕士及以上学历研发人员267人，占研发人员总数的53.83%，较上年提升0.52个百分点；40岁以上研发人员123人，占比24.80%，较上年提升2.5个百分点，研发团队的学历层次和经验优势进一步强化。

公司全年现金及现金等价物净增加额为-3983.65万元，较上年的-2.59亿元同比改善84.63%，现金流整体压力有所缓解，但各板块现金流表现分化显著：

经营活动现金流：由负转正 回款成效显著

经营活动产生的现金流量净额从上年的-2.38亿元大幅转正至12.11亿元，同比增长609.43%，主要因公司成立专项工作组、优化催收激励机制，加大应收账款清欠力度，回款成效显著，经营性现金流质量大幅提升。

投资活动现金流：支出扩大 聚焦主业布局

投资活动现金流净额净流出规模扩大，主要因公司加大膜技术产能建设、新兴业务布局等长期投资支出，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金21.69亿元，较上年的18.98亿元增长14.28%，持续聚焦膜技术全产业链布局。

筹资活动现金流：融资收缩 债务优化

筹资活动现金流净额从上年的10.43亿元骤降至1.31亿元，同比下降87.49%，主要因公司加强带息负债规模管控，优化债务结构，减少外部融资规模，同时偿还债务支出140.01亿元，债务压力有所缓解。

技术创新领先风险

膜技术行业竞争激烈，国内外企业持续加大研发投入，若公司不能保持技术迭代速度，核心技术领先优势可能被削弱。不过公司依托国家企业技术中心等平台，全年新增授权专利86项，在耐酸纳滤膜、盐湖提锂吸附剂等领域取得突破，一定程度上对冲了技术竞争风险。

市场竞争与业务开拓风险

水务行业市场化竞争加剧，央企跨界布局、行业并购整合加速，公司传统项目获取难度加大；同时海外业务拓展面临地缘政治、文化差异等挑战。公司通过成立海水产业事业部、推进国产膜替代、深化与中交集团协同等方式，积极拓展新兴市场，但市场拓展成效仍存在不确定性。

应收账款与现金流风险

尽管本期回款成效显著，但公司应收账款期末余额仍达121.79亿元，占流动资产的44.89%，若后续市场环境变化导致客户回款能力下降，仍可能出现现金流紧张风险。公司已建立应收账款分级管控机制，但长期来看仍需持续优化回款管理。

报告期内公司核心高管薪酬情况如下： - 董事长黄江龙从公司获得的税前报酬总额为64.20万元； - 总裁陈春生税前报酬总额为131.71万元，在高管中薪酬最高，与公司经营业绩考核挂钩； - 高级副总裁刘小丹、张兴、龙利民、崔鹏飞税前报酬总额分别为47.36万元、82.18万元、82.68万元、73.99万元； - 财务总监张龙税前报酬总额为100.12万元，高于其他高级副总裁。

整体来看，公司高管薪酬与岗位责任、经营业绩关联度较高，薪酬结构体现了对核心经营管理岗位的激励导向。

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