文章来源：中粮期货研究中心
摘要
本次报告项目没有大幅偏差，产量超预期叠加国内消费小幅不及预期，库存虽然环比大幅回落但是高于前置预估上沿，3月库存环比大幅回落配合原油走强快速推升棕榈油价格，后面需要关注马来的库存低点时间和高价下需求反馈。
3月MPOB供需报告解读：
本周五MPOB公布了3月月度供需报告，其中产量环比增加7.2%至137.7万吨，进口小幅下降至6.9万吨，出口环比大增40.6%至155.1万吨，国内消费小幅下滑至32.9万吨，3月库存环比大幅下降16.2%至226.7万吨。
与市场前置预估相比，本次报告偏差出现在产量略微高于预期，且国内消费小幅低于预期，两者叠加对应库存端去化幅度不及市场预期。
图1 市场预估与官方披露
数据来源：公开信息整理，中粮期货研究院整理
一
供给端
从供给端看，3月产量环比增加7.2%至137.7万吨，环比增幅明显不及L5Y均值16.6%，因为本年斋月从2月18日至3月20日，三月的上旬和中旬产量都受到抑制，并没有完全释放产量潜能，即使受到劳动力制约今年3月的产量绝对水准也能持平L5Y均值138.1万吨，其实也是从侧面反映当前产量水准比近几年有好转，Q1合计产量423.8万吨比L5Y的Q1合计产量都高，以上对于产量端的乐观预期可以在4月产量得到验证，如果是短期产量因为斋月被抑制，4月的产量恢复可能会见到大幅环比增幅。
天气方面，马来全境3月降雨明显回落至244MM，但是地区之前出现明显分化，其中柔佛地区月度降雨810MM，但是霹雳和砂拉越地区降雨不到100MM，当前看还没有持续的偏干现象。中长期天气展望，市场预期H2的ENSO指数有望接近1.5形成强厄尔尼诺现象，市场可能会有提前注入天气升水的动作。
图2 马来西亚棕榈油产量
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理
图3 马来西亚月度降雨
数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理
二
需求端
从出口需求端看，3月出口环比增加40.6%至155.1万吨，基本吻合彭博路透的前置预期，但是略微低于船运机构的预估，本月出口相比大增不能简单用季节性来总结，一方面是前期低位时期买的3月船期，另一方面是印尼3月上调出口税率以及出口参考价使得马来出口受益。今年Q1累计出口410.8万吨，明显高于L5Y的Q1累计出口，但是4月出口可能难以延续3月的水准。
国内消费方面，本月消费小幅下降至32.9万吨，基本也位于常规区间上沿水准，且当前POGO价差处于异常低位，未来一段时间国内消费可能会明显增加。
图4 马来西亚棕榈油出口
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理
图5 马来西亚棕榈油国内消费
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理
三
小结
库存端，本月库存环比下滑16.2%至226.7万吨，虽然环比降幅大但是仍然高于市场预估库存水准，自12月库存高点之后的连续第三个月下降，马来带着220万吨以上的库存进入增产季压力还是相对明确的。
以上，本次报告没有某一个项目大幅偏离前值预估，但是产量超预期和国内消费小幅不及预期叠加，报告库存明显高于市场预估上沿，市场对于3月大幅去库寄予厚望，后面4月马来产量可能会见到2位数环比增幅，且出口需求可能会走低，市场模糊的交易4/5月份可能是年内库存拐点。
图6 马来西亚棕榈油库存
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理
作者简介
张如峰
中粮期货研究院 油脂油料高级研究员
交易咨询资格证号：Z0021115
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