文｜韦昕澄 崔嵘 李翀
美国3月总体通胀受油价飙升推动而大幅上行，核心通胀则表现温和。我们预计美国二次通胀风险较小，4月CPI环比可能受租金通胀补偿性上升影响而继续录得偏高增速，若油价回落节奏缓慢，则美国CPI同比在年内余下时间可能会持续超过3%。我们仍预计美联储年内降息25bps，美元近期或会偏弱震荡，金价可能存在由流动性驱动的修复空间，美股短期或能受益于风险偏好回暖的提振，美债收益率在经济基本面的支撑下可能缺少充足下行空间。
▍事项：
美国3月通胀大幅走高，总体CPI同比由前值2.4%升至3.3%（低于预期的3.4%），总体CPI环比如期由前值0.3%升至0.9%，核心CPI同比由前值2.5%升至2.6%（低于预期的2.7%），核心CPI环比增速持平前值于0.2%（低于预期的0.3%）。
▍油价飙升驱动美国3月总体通胀大幅上行，核心通胀则表现温和。
汽油价格在3月季调后环比升21.2%，创1967年有记录以来的最高增速，贡献了总体CPI环比涨幅的近四分之三。对油价变动较敏感的机票价格在3月同比上涨14.9%，这是2023年3月以来的最高增速。非能源敏感型分项则大多表现温和，食品价格在3月环比零增长，核心商品项受二手车（环比降0.4%）和医疗保健商品（环比降1.0%）拖累而仅环比微升0.1%，住宅项同比增速已连续三个月稳定于温和的3.0%，超级核心通胀的环比增速由前值0.32%放缓至0.17%。本份通胀报告未体现二次通胀效应，我们也认为在劳动力市场供需大致平衡、伊朗冲突可能逐渐缓和的环境下，美国今年受油价冲击而出现二次通胀的风险尚且较小。
▍若油价回落节奏缓慢，则美国CPI同比在年内余下时间可能持续超过3%。
美国劳工统计局在去年联邦政府关门期间对CPI住宅项的缺失数据采用了延后结转（carry-forward imputation）的处理方式，这将导致4月租金通胀环比增速可能大致翻倍，届时如果布油价格仍维持90美元每桶以上的高位，则美国4月可能将继续录得偏高的总体CPI环比增速。在美伊双方已建立联系、第三方国家积极斡旋、特朗普面临中期选举压力、伊朗有意争取海峡管理权的环境下，伊朗冲突最激烈的时候可能已经过去，油价可能会在“打打停停”的新阶段逐步趋于回落，不过毕竟霍尔木兹海峡的通航量难以迅速复常，故原油供给缺口短期或应会继续存在，油价中枢或会较冲突爆发前抬升。我们参考目前布油期货曲线的定价估算，如果油价仅以每季度5美元每桶左右的降幅回落（至年底约80美元每桶），则美国CPI同比在年内余下时间可能会持续超过3%。
▍我们仍预计美联储年内降息25bps。
我们认为在油价不继续大幅上涨的基准情形下，美联储应能在今年下半年确认私人部门通胀预期不脱锚、油价冲击仅产生一次性影响的状态，届时其放松流动性的空间亦会水到渠成，我们仍预计美联储下半年降息一次25bps。中东局势固然仍存诸多不确定性，不过既然美伊双方博弈的战略方向都已较清晰，冲突本身对全球市场的增量影响可能也会随之逐步淡化。我们认为，前期受益于“避险+通胀”共识的美元或会在近期转为偏弱震荡，黄金价格可能仍有由流动性驱动的修复空间，美股短期或能受益于风险偏好情绪回暖的提振，美债收益率在经济基本面的支撑下可能缺少充足下行空间。
▍风险因素：
伊朗局势演变或其它突发事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。
