（来源：财经思享汇）
2020-2024年期间，亨通光电境内营收从287.81亿元上涨至481.33亿元，境外营收从29.02亿元上涨至113.21亿元，年复合增长率分别为13.72%与40.54%。
作者 | 刘亚杰
编辑 | 管东生
现实中的亨通光电（600487.SH）证明，“1+1”未必等于“2”。
“（亨通光电）主业是能源和通信，客户主要是电力系统机构与企业，以及通信运营商。”亨通光电董秘办工作人员表示，公司主业十分明确。其中通信业务囊括光模块的供应，能源业务同样牵连近期资本市场的投资热点。
先看光模块，业已集万千宠爱于一身。以新易盛（300502.SZ）为例，2025年7月1日的股价为125.03元，到2026年3月25日已上涨至历史最高点的492亿元，涨幅达到293.51%，市值突破4550亿元，风光一时无两。
能源业务情况类似。在国内风力发电项目建设过程中，众多上下游企业的利润率得以提升。聚焦2024年亨通光电的主要业务板块，海洋能源与通信的毛利率最高（33.53%），高于光通信（25.59%）、智能电网（12.58%）、工业与新能源智能（13.27%）、铜导体（1.15%）等板块。
然而客观上，矛盾点正在于此。
两大高投资价值主业支撑下，进入2025年下半年，亨通光电股价从15.25元的阶段性低位，到2026年3月11日已触及历史最高点的54.3元，涨幅为256.07%，市值也达到1190元区间——约为新易盛的1/4。
参考iFinD公布的数据，截至目前亨通光电的市盈率（TTM）为41.98倍，高于2024年的水平（15.34倍），处于通信行业历史最高分位（100.0%），显著高于行业历史平均水平。
别人有的高价值业务自己也有，还比别人多一个“双高”——高利润、高投资热度业务板块，反而市值远没有别人高，而且现在已经有了高估的迹象，这是什么原因？
壹 | 上涨，大势托举
评估企业价值，关键还是要关注业务重心。
“我们的光器件业务包括光模块。”工作人员表示，亨通光电从光通信领域起家，以光纤、光棒等传统产品为主。也在生产光模块产品，这部分收入整体计入光通信业务中。
按照2024年财报统计数据，光通信业务的整体营收占比为11.04%，小于智能电网（37.31%）、铜导体（25.24%）和工业与新能源智能（11.38%）。
财报信息显示，亨通光电主要面向5G前传、F5G全光网、数据中心互联的三大应用场景，提供光模块及光互联综合解决方案。工作人员表示，光模块主要用于完善配套服务，以满足客户碎片化的需求，而非占据核心地位甚至作为业务重心运营。
至于电力板块，似乎用“稳定”来描述更合适。2020年底“30·60”的“双碳”目标提出，叠加2021年是海上风电享受国家补贴的最后一年，两事件推动市场迎来海上风电工程“抢装潮”。
公开数据显示，2021年中国海风新增并网规模16.9GW，同比增长约452%，累计装机达到26.38GW，占全球48%，超越英国跃居全球第一。
外部环境的调整，成功撬动亨通光电业绩增长，只是眼下撬动效应逐步减退。财报数据显示，在2021年海洋能源与信息板块触及57.52亿元的阶段性高点后，板块营收规模开始收窄；虽然2024年有所提升，但仍然达不到曾经的高度。
再看智能电网板块，由于电力行业基础设施建设的稳步推进，这个业务占比最高的板块基本能够维持向上增长的趋势。自2021年以来，营收规模从169.95亿元增长至221.84亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）为6.89%，低于整体营收（16.66%）表现。
这样看来，亨通光电股价快速增长，并非来自内部业务催化，而是外部环境的托举。从实际数据来看，外力主要集中在光通信板块。
根据银河证券发布的报告，近期OpenClaw得到用户的广泛关注，已成为OpenRouter平台热门应用之一。2026年3月首周处理量14.8万亿Tokens，相较2026年1月首周翻倍，一度让各方认为，OpenClaw或将接替KIMI、元宝、通义千问等大模型，成为新的AI入口。
一个“接力棒”的故事发生，“大力推进通信基础设施建设”的情节就可以继续推衍，相关产业顺势迎来新行情。工作人员表示，一直以来，光纤的价格维持着相对稳定状态，不过近一段时间开始出现波动。
以G.652.D为例，2025年期间集采价格普遍为16.8元/芯公里，进入2026年以后市场迎来涨价潮，目前相应价格已经突破100元/芯公里。
对资本市场而言，“涨价”的故事从来最为受用，这一点在光通信板块同样适用。汇总光纤行业“四巨头”业绩表现，不难看出步入2025年下半年，不论业绩表现是否理想，股价都出现显著提升。
这样看来，环境的改变才是引发亨通光电价值波动的主要原因。
贰 | 未来：光为主，电为辅
既然是外力的撬动，就会有投资者认为支撑力不够，甚至以此作为未来看空亨通光电的理由。其实分析基本面，亨通光电并不缺少增量空间，而且在光和电两个层面都有体现。
光通信是全球布局的重点，估值扩张的逻辑主要集中于此。工作人员表示，在光纤领域国际巨头是康宁公司，主要为Meta、亚马逊AWS、OpenAI等北美地区多家公司提供相应光纤产品，全球产能占比约为30%。即便如此，也只能满足美国本土约60%的需求。
相比之下，中国企业贡献全球约50%的产能，其中亨通广电与长飞光纤（601869.SH）、中天科技（600522.SH）、烽火通信（600498.SH）四家厂商领先优势更为明显，共同分享国内约80%的市场，其他厂商分割剩下20%的空间。
“相比国内市场，北美地区AI建设进度更快一些，价格提升的势能从海外向国内传导过来。”据工作人员观点，与《股价半年大涨274.96%，新易盛的价值锚点是什么？》介绍的情况类似。随着需求侧不断膨胀，更高性能的产品与解决方案，在国内市场开始放量。在此背景下，短期内“供＜求”的格局或将继续维持。
在传统业务维持向上势能的同时，新产品也在突破，这主要体现在空芯光纤环节。
凭借低时延、宽频谱、低损耗的优势，早在2022年，微软公司已经启动针对英国空芯光纤技术初创公司Lumenisity的收购，并对外宣布在2025-2026年期间，在Azure全球网络中部署1.5万公里空芯光纤，以支撑高性能计算场景的各种需求。
有媒体报道显示，海外市场已经形成对空芯光纤的明确需求。AWS（Amazon Web Services）正在部署空芯光纤以连接10个数据中心。AWS核心网络副总裁Matt Rehder甚至表示，未来空芯光纤或将替代传统光纤，成为长途干线网络的标准选择。
工作人员介绍，2025年初，长飞光纤成功掌握空芯光纤的核心技术并率先推出相应产品；到2025年中期，亨通光电、中天科技、烽火通信等公司才逐步掌握相关技术。“在技术环节，长飞领先竞争对手约半年时间。”工作人员表示。
虽然存在一定差距，但并不妨碍亨通光电拓展市场。公开信息显示，亨通光电成功中标中国移动宁夏公司2025年至2026年空芯光缆采购项目。该项目对应空芯光纤线路总长为246皮长公里，成为中国移动宁夏公司为数据中心互联（DCI）场景布局关键一环，也是国内首次将空芯光纤应用于DCI场景的实践案例。
根据线上回复投资人记录信息显示，为提升特种光纤的研发和制造能力，亨通光电正在投资建设AI先进光纤材料研发制造中心一期扩产项目。截至2026年3月，厂房建设已收官，现正处于设备安装阶段。
“（光纤和电力传输）都有。”谈及未来发展，工作人员表示主动“出海”，向全球市场要增量成为未来重要战略。这不仅包括向各地布局光纤产能，还需要进一步拓展电力传输业务客户，作为寻求新增量空间的重要补充。
财报显示，截至2025年上半年，亨通光电已经在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区布局通信网络和电力产业，产品应用于通信、医疗、工业、传感、勘测及制造等众多行业。
2020-2024年期间，亨通光电境内营收从287.81亿元上涨至481.33亿元，境外营收从29.02亿元上涨至113.21亿元，CAGR分别为13.72%与40.54%，境外市场增速优于境内市场。
这样看来，未来亨通光电并不缺少想象空间。
