国货航2025年报解读：净利润增32.33% 筹资现金流大降120.70%

营业收入：稳步增长，国际市场贡献突出

2025年国货航实现营业收入228.78亿元，同比增长11.15%，延续了2024年的增长态势。分地区来看，国际业务收入189.72亿元，同比增长14.98%，占总营收的82.93%，成为拉动营收增长的核心动力；中国内地收入35.93亿元，同比下降5.19%，占比降至15.70%；中国香港、澳门及台湾收入3.12亿元，同比增长6.58%。

分业务板块来看，航空货运服务收入164.22亿元，同比增长8.23%，占总营收的71.78%，仍是公司核心收入来源；综合物流解决方案收入49.63亿元，同比大幅增长24.86%，占比提升至21.70%，成为新的增长亮点；航空货站服务收入13.98亿元，同比增长4.60%，占比6.11%。

净利润：增速超营收，盈利质量提升

归属于上市公司股东的净利润25.85亿元，同比增长32.33%，增速显著高于营业收入，盈利质量大幅提升。扣非后净利润25.22亿元，同比增长30.21%，与净利润增速接近，说明公司盈利主要来自主营业务，非经常性损益影响较小。

每股收益：同步增长，股东回报提升

基本每股收益0.21元/股，同比增长16.67%；扣非每股收益同样为0.21元/股，同比增长16.67%，与净利润增长同步，股东每股回报稳步提升。

销售费用：平稳增长，费率略有下降

2025年销售费用4.10亿元，同比增长6.43%，增速低于营业收入，销售费用率从2024年的1.87%降至1.79%。主要构成中，职工薪酬3.39亿元，同比增长8.87%，是销售费用增长的主要原因；结算手续费、销售代理手续费均有所下降，显示公司在销售环节的成本控制初见成效。

管理费用：小幅增长，结构基本稳定

管理费用4.41亿元，同比增长8.44%，增速略高于营业收入，管理费用率从2024年的1.98%升至1.93%。职工薪酬2.96亿元，同比增长5.43%；中介机构费用1.11亿元，同比增长89.41%，主要因上市相关费用增加，其他项目变动相对平稳。

财务费用：收益收窄，汇兑损失增加

财务费用为-0.34亿元，同比增长18.77%，即财务收益减少。主要由于利息收入从6.93亿元降至6.93亿元，同时净汇兑损失从2.28亿元增至2.42亿元，导致财务收益有所收窄。

研发费用：同比下降，资本化比例提升

研发费用0.12亿元，同比下降14.59%。但研发投入资本化金额1257.31万元，同比增长31.49%，资本化研发投入占比从38.87%提升至51.59%，主要因部分研发项目进入开发实施阶段并满足资本化条件。

研发人员规模小幅扩张

2025年研发人员数量133人，同比增长7.26%，占员工总数的2.30%，同比提升0.14个百分点。学历结构中，本科102人，同比增长7.37%；硕士15人、博士1人，数量保持稳定。年龄结构上，30-40岁研发人员58人，同比增长18.37%，成为研发团队的核心力量。

研发投入基本稳定，资本化率提升

研发投入总额2437.32万元，同比微降0.91%，占营业收入的0.11%。其中资本化研发投入1257.31万元，同比增长31.49%，资本化率从38.87%提升至51.59%，反映公司研发项目逐步进入成果转化阶段。

经营活动现金流：大幅增长，造血能力增强

经营活动产生的现金流量净额42.57亿元，同比增长36.63%，增速远高于净利润。主要因销售商品、提供劳务收到的现金221.39亿元，同比增长11.69%；同时经营活动现金流出191.57亿元，同比增长9.87%，现金流流入增速高于流出，使得净额大幅增长。

投资活动现金流：支出扩大，运力升级加速

投资活动产生的现金流量净额-74.05亿元，同比下降34.26%，即投资现金流出大幅增加。主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金45.26亿元，同比增长10.11%，公司加快飞机引进及维修、客机改造等项目投入，运力升级步伐加快。

筹资活动现金流：由正转负，分红影响显著

筹资活动产生的现金流量净额-5.70亿元，同比下降120.70%，由2024年的净流入27.54亿元转为净流出。主要因公司分配股利7.94亿元，同时吸收投资收到的现金仅4.52亿元，远低于2024年的29.86亿元，筹资活动现金流出大幅超过流入。

2025年，公司董事长陈松报告期内从公司获得的税前报酬总额为49.19万元；总裁李军税前报酬总额293.31万元；副总裁王洪岩、李一川、郭世承、武林税前报酬分别为195.97万元、180.76万元、188.60万元、206.18万元；财务总监李一川（兼任副总裁）税前报酬180.76万元。

外部市场环境风险

1. 地缘政治与贸易格局风险：全球地缘政治冲突持续，贸易保护主义抬头，“近岸外包”“友岸外包”趋势可能导致传统航线货量下滑，影响公司全球网络布局与收益。
2. 替代运输方式竞争风险：海运、中欧班列等运输方式时效性与稳定性提升，对部分空运货物形成分流，若公司无法提供差异化服务，可能面临市场份额下降风险。
3. 环保合规成本上升风险：欧盟碳排放交易体系（EUETS）、“碳边境调节机制”（CBAM）等政策实施，将增加公司碳排放合规成本，若未及时推进机队更新、SAF使用等措施，可能影响盈利水平。

内部经营风险

1. 安全运营压力：机队规模扩张、航线网络复杂化，对飞行及保障部门的资源匹配度与协同一致性提出更高要求，安全管理难度加大。
2. 运力供需匹配风险：市场需求波动较大，若公司运力投放未能及时响应市场变化，可能出现运力闲置或不足，影响经营效益。
3. 数智化转型滞后风险：航空物流进入“数字驱动”时代，若公司数智化建设滞后，将削弱市场竞争力与可持续发展能力。

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