近年来，浙江金华及其下属东阳系的国有资本在A股控制权市场中十分活跃，从2021年初至今，金华国资及东阳国资合计已在A股合计参与了6起“收A”交易。而近一个月以来，金华国资更是连续出手两家上市公司，2026年3月17日，金华市国资委控制的金华臻合企业管理合伙企业（有限合伙）成为贝因美（002570.SZ）的重整投资人；2026年4月8日，金华国资委控制的金华聚新又拟协议转让方式拿下百花医药（600721.SH）控制权，一个月内连续出手两家上市公司的“大手笔”也引起了市场的广泛关注。
正如我们在《从直接出手转向“配资”，国资参与A股控制权交易的模式正在多样化》中总结，收购上市公司后如何进行产业布局及资本运作是国资面临的共性问题，国资与民营机构之间多样化“优势互补”的合作方式正逐步实践落地。同样地，金华系国资的收购主体搭建方式也并非一成不变，从主要以直接出资收购上市公司的模式，逐渐演化出多样化的“国民合作”交易形态。
01
国资子公司直接出手纾困，引入产业投资机构作为收购主体小股东——浙江广厦（后更名东望时代）
浙江广厦（600052）原为广厦控股旗下房地产类上市公司，后广厦控股因债务原因，所持浙江广厦股票被司法拍卖。作为东阳市政府纾困广厦集团核心工作之一，东阳国资办通过旗下平台与民营产业资本小咖科技成立东科数字，成功收购浙江广厦控制权，浙江广厦也成为了东阳市第一家国资控股的主板上市公司。
作为东阳国资收购上市公司的早期尝试，虽然在收购主体当中引入了民营资本，但在当时的交易背景下，东科数字的架构设计仍更接近于国资直接入主上市公司的模式，40%的民营持股或兼具了业务协同与资金配合的双重考量，小咖科技也于2023年实现了退出。
02
“国资+产投/产业方”合作继续加深，国资与产投在收购主体与GP层面双重共同出资，实现双重绑定——中天精装、富临运业
中天精装（002989）是深圳主板上市的精装修企业，在本次交易中，东阳国资办通过全资子公司城新控股，与上海中经大有合作设立收购主体。基于上海中经大有的产业投资及运营经验，东阳国资办可借助产业资本及上市公司平台不断做大做强，“国资控制+产业投资机构参与”的模式已经愈发成熟。
在收购主体设计上，在收购主体层面，东阳国资出资比例约为65%；在GP层面，为维护上市公司控制权的稳定性。城新控股通过让上海中经大有将表决权委托，实现了国资在在股东会层面能够实际支配城通（东阳）67%的表决权，实现对上市公司的控制。
此外，富临运业的架构中，也呈现了类似的架构安排，国内低空经济独角兽联合飞机集团的创始人及实控人田刚印直接持有收购主体约40%的份额，东阳市国资办控制主体直接持有收购主体约60%份额，且在东望联航（收购主体的GP）当中，产业方也参与其中，出资30%。此外，结合东望联航（收购主体的GP）的出资及决策规则，东望控股系拥有东望联航控制权的合伙人，从架构上实现了“国资控制+产业方参与”的安排。
03
“国资+产业方+产业投资机构”合作继续加深，跳出国资主导，三方形成“333”出资结构，共同控制上市公司——中国高科
中国高科的案例代表了东阳国资收购模式的进一步演进，即跳出"东阳本地国资主导"的框架，开始以"联合体共控人"身份参与更具战略意义的跨区域产业并购。在该案例中，东阳国资收购上市公司的案例中首次出现"多方共治"格局。相较于此前东阳国资独家主导的形式，多方联合的背后，是围绕半导体产业链的战略整合逻辑——半导体设备产业方（上海世禹）、封测领域投资（芯玑东阳）、产业基金（湖北长江云河）三方各有所长，以共同持股的方式形成产业联盟。
在架构设计当中，上海世禹、芯玑半导体和长江云河分别持有长江半导体 33.40%、33.30%和 33.30%股权，且三方通过签署《一致行动人协议》及合伙企业约定等方式，实现了东阳国资办、孙维佳、梁猛、贺怡帆、曹龙共同控制上市公司。
04
“国资+产业投资机构背景”再度合作，国资与产投方担任双GP，双重绑定同时产投侧引入其他国资担任LP——百花医药
2026年4月7日，百花医药发布公告：三位原控股股东与金华市聚新企业管理合伙企业（有限合伙）（下称"金华聚新"）签署《股份转让协议书》，拟将三人合计持有的79,525,087股（占总股本20.68%）以11.19元/股、总价8.9亿元协议转让给金华聚新。交易完成后，金华聚新将成为百花医药控股股东，实际控制人变更为金华市人民政府国有资产监督管理委员会。本次交易当中，随金华系国资收购上市公司的“国资+产业投资机构”模式日益成熟，张艳阳及钱树纲等自然人作为小咖资本的董事长及合伙人，与金华系国资在东望时代后二次携手合作。
本次交易架构中，金华聚新同时设有两个普通合伙人：国资侧的金华智荟（执行事务GP）及产业侧的浙江山川河谷科技，但仍由国资侧的金华智荟作为收购主体的执行事务合伙人，叠加合伙协议的相关规定，金华智荟实际控制金华聚新，上市公司实际控制人仍将变为金华市国资委。
此外，“民营侧”杭州山河熠煌的结构中，也出现了"国资+市场化"的混合出资方式。杭州山河熠煌背后涉及诸暨等地方国资主体，并非纯粹的民营资本。这一架构安排又与之前的"民营企业家直接入伙"（如东望联航的田刚印）存在一定区别，成为一种“跨地域国资+产业资本”的新型结构。
综合上述案例来看，尽管不同交易背景下，国资收购上市公司的出资形式、出资比例、决策安排等考量均不尽相同，但"国资+产业方/投资机构"已成为金华系国资参与A股控制权交易的核心工具。通过国资提供政府信用背书与产业政策支持，民营资本提供资金规模与行业资源，在后续运营中形成"国资主导治理方向、专业团队辅助经营执行"的分层治理格局。
05
坚定选择“国资+产业方/产投方”收购模式，所收购上市公司实现产业升级，长期市值表现优秀
如上文所述，收购上市公司后如何进行产业布局及资本运作是国资面临的共性问题。在金华与东阳国资“收A”过程当中，坚定选择与产业资本共同绑定实现优势互补成了该问题的“解法”。以上述六起案例的市值表现来看，目前4起案例仍处于刚交割/尚未交割当中，参考性较弱，但2023年收购的中天精装市值涨幅表现优秀，早期基于纾困背景收购的东望时代也保持了市值稳定。
所收购上市公司的市值增长也与“国资+产业”的模式密不可分，以中天精装为例，自2024年东阳国资正式接手后，2024年7月，中天精装累计参投科睿斯半导体（ABF基板）3.8亿元。同年12月，上市公司与收购主体LP上海中经大有的相关方联合设立投资平台，将收购伙伴关系正式延伸为产业共建关系。2025年1月，上市公司通过投资平台进一步参投深圳远见智存（HBM存储方向）等新质生产力企业，“国资+产业”的收购模式顺利带动了上市公司的产业升级，上市公司股东也获得了良好回报。
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