安乃达2025年报解读：营收增31.14%至20.04亿元 经营现金流由正转负

营业收入

2025年公司实现营业收入20.04亿元，同比增长31.14%，主要得益于轮毂电机产品销售收入同比大增39.40%。其中国内市场受益于电动两轮车整体销量增长，公司在核心客户的市场份额提升，直驱轮毂电机收入大幅增加；海外电助力自行车业务板块，公司通过强化研发和市场推广，减速轮毂电机产品收入实现显著增长。

净利润

归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元，同比增长4.62%。营收大幅增长但净利润增速相对较低，主要是营业成本同比增长34.49%，增速超过营收增速，对利润形成一定侵蚀。

扣非净利润

扣非净利润为1.07亿元，同比增长5.79%，略高于净利润增速，说明非经常性损益对净利润的拉动作用有限，公司主业盈利增长稳健。

基本每股收益与扣非每股收益

基本每股收益为0.99元/股，同比下降8.33%；扣非每股收益为0.92元/股，同比下降8.00%。每股收益下滑主要系公司实施股权激励计划导致股本增加，摊薄了每股收益。

费用变动情况如下：

销售费用

销售费用同比增长11%，主要系公司营收规模扩大，与之配套的市场推广、差旅费、展览费等费用相应增加，同时本期新增股份支付费用125.65万元。

管理费用

管理费用基本持平，仅微降0.36%，体现了公司在管理费用管控上的成效，各项费用结构中，职工薪酬、咨询费等主要项目变动不大，股份支付费用同比增加85.64万元，对管理费用形成一定支撑。

研发费用

研发费用同比增长20.57%，投入金额达7606.38万元。公司持续加大在电机控制系统、力矩传感、AI智能交互等核心技术领域的研发投入，新增股份支付费用156.08万元，同时材料费、委外研发费等项目均有不同程度增长，研发费用的增长为公司技术创新和产品升级提供了保障，也符合公司向“全球领先的电驱动解决方案专家”升级的战略目标。

财务费用

财务费用同比大幅减亏，主要是本期美元汇率波动导致美元资产对应的汇兑损失金额增加，同时利息收入同比减少452.00万元，共同推动财务费用由上年的-2300.37万元变动至本期的-1130.75万元。

公司研发人员数量为249人，占公司总人数的比例为20.73%。从学历结构看，硕士研究生12人、本科118人，合计占研发人员总数的52.21%，研发团队整体学历水平较高；从年龄结构看，30-40岁研发人员94人，占比37.75%，是研发团队的核心力量，研发人员整体结构合理，为公司持续的技术创新提供了人才支撑。

现金流变动情况如下：

经营活动现金流

经营活动现金流由上年的净流入1.10亿元转为净流出145.51万元，主要原因是收入增长带来备货和应收账款增加，同时公司减少承兑汇票贴现及自行开立的银行承兑汇票到期兑付较多，导致经营活动现金流出大幅增加，超过现金流入规模。这一变化需要警惕公司短期资金周转压力，以及应收账款回收风险。

投资活动现金流

投资活动现金净流出同比减少72.09%，主要是公司以前年度投资的银行定期存款到期收回，本期投资支付的现金较上年大幅减少，一定程度上缓解了公司资金压力。

筹资活动现金流

筹资活动现金流同比大幅下降99.32%，主要是上年同期公司IPO发行收到大量股权融资款，本期仅通过短期借款和股权激励融资，规模远小于上年。

• 董事长黄洪岳：报告期内从公司获得的税前报酬总额为54.17万元。
• 总经理卓达：报告期内从公司获得的税前报酬总额为104.25万元，在董监高中薪酬最高，与其负责公司整体经营管理的职责相匹配。
• 副总经理盛晓兰：报告期内从公司获得的税前报酬总额为87.54万元。
• 副总经理夏业中：报告期内从公司获得的税前报酬总额为42.82万元。
• 财务总监李进：报告期内从公司获得的税前报酬总额为76.95万元。

财务风险

1. 应收账款坏账风险：报告期末公司应收款项合计6.40亿元，占营业收入的31.91%，随着营收规模扩大，应收账款可能持续增加，若主要客户出现违约，将对公司现金流和利润产生不利影响。
2. 税收优惠政策变化风险：公司及子公司江苏安乃达享受高新技术企业15%的所得税优惠税率，若未来国家税收政策变化或公司不再符合高新技术企业认定标准，将导致所得税负上升，影响盈利水平。
3. 汇率波动风险：公司境外销售收入占比11.70%，美元汇率波动会影响汇兑损益，若美元兑人民币汇率下降，将增加汇兑损失，对业绩产生不利影响。
4. 存货跌价风险：报告期末存货账面价值2.10亿元，占流动资产的10.56%，若存货管理不善或下游市场需求变化，可能导致存货跌价，影响公司经营业绩。

经营风险

1. 市场竞争风险：境外市场面临博世、禧玛诺等国际巨头竞争，国内市场竞争充分，若不能有效应对竞争，可能导致业绩增速放缓或下滑。
2. 原材料价格波动风险：公司产品直接材料占比较高，磁钢、定子等主要原材料价格波动会直接影响产品成本，若原材料价格大幅上涨且无法转嫁成本，将挤压利润空间。
3. 下游客户集中风险：公司前五大客户收入占比78.65%，若主要客户订单需求下降或合作关系变化，将对公司营收产生重大影响。

内控与技术风险

1. 实际控制人不当控制风险：实际控制人黄洪岳和卓达合计控制公司61.83%的股份，若其不当控制公司，可能损害中小股东利益。
2. 技术泄密和人才短缺风险：公司核心技术是竞争力关键，若技术泄密或高层次研发人才短缺，将影响技术革新和产品升级。
3. 募投项目风险：募投项目实施过程中若市场环境、技术水平等发生变化，可能导致项目不能如期完成或新增产能无法消化，影响投资收益。

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