西子洁能2025年报解读：扣非净利增78.52% 经营现金流增34.15%

营业收入：小幅下滑，结构优化显成效

2025年公司实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%，主要受余热锅炉业务收入下滑影响，该业务收入13.99亿元，同比大降37.21%。但清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务分别实现收入11.33亿元、28.84亿元、6.77亿元，同比增长10.51%、19.31%、13.78%，业务结构持续向高附加值、高增长领域倾斜。

净利润：微降0.73%，扣非净利大幅提升

归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比微降0.73%；扣除非经常性损益的净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52%，盈利能力显著改善。非经常性损益主要来自搬迁补偿等一次性收益，扣非净利的高增长反映公司主业盈利能力的实质性提升。

每股收益：基本每股收益0.57元/股

公司基本每股收益为0.57元/股，同比下降5.00%；扣非每股收益0.31元/股，同比增长78.52%，与扣非净利增长趋势一致，体现主业盈利质量的提升。

销售费用：增19.16%，销售体系升级见效

销售费用1.05亿元，同比增长19.16%，主要因职工薪酬及股权激励费用增加1.71亿元至7.39亿元，公司加大销售团队建设及市场拓展力度，为海外市场、新能源等新业务布局奠定基础。

管理费用：基本持平，管控效能稳定

管理费用3.01亿元，同比仅增长0.04%，其中职工薪酬及股权激励费用同比减少0.72亿元，办公费等费用虽有增加，但整体管控效能保持稳定。

财务费用：由负转正，利息支出与汇兑损失增加

财务费用3400万元，同比大幅增长（上年为-707万元），主要因利息支出5074.72万元，利息收入减少至3484.17万元，同时汇兑损失增加1407.44万元。

研发费用：降7.49%，重点项目持续推进

研发费用3.62亿元，同比下降7.49%，但仍保持较高投入强度，占营业收入比重5.81%。公司持续推进基于熔盐储能的火电厂灵活性改造技术、二氧化碳捕集及利用技术等重点项目，为长期发展储备技术竞争力。

公司研发人员数量773人，同比微降0.90%，占员工总数的32.24%。研发人员学历结构优化，硕士、博士人数分别增长6.82%、11.11%，40岁以上研发人员占比提升至45.0%，研发团队的稳定性和专业能力持续增强。

经营活动现金流：增34.15%，回款能力显著提升

经营活动产生的现金流量净额7.62亿元，同比增长34.15%。公司加强订单质量管控，发货前收款比例提升，同时强化应收账款催收，2025年末应收账款14.24亿元，同比下降22.14%，经营现金流质量大幅改善。

投资活动现金流：净流出扩大，理财与项目投入增加

投资活动产生的现金流量净额-6.99亿元，同比净流出扩大322.54%，主要因购买低风险银行理财产品11.56亿元，同时新能源科技制造产业基地等项目持续投入，全年购建固定资产、无形资产等支出1.43亿元。

筹资活动现金流：净流出收窄，偿债压力缓解

筹资活动产生的现金流量净额-5.90亿元，同比净流入增加45.94%，主要因归还银行借款及可转债利息支出大幅减少，同时分红支出增加至2.49亿元。

1. 原材料价格波动风险：钢材为主要原材料，价格波动直接影响成本。公司通过期货套期保值、设计工艺优化等措施应对，但仍需持续关注价格走势。
2. 应收账款信用损失风险：下游客户多为高耗能企业，受行业周期影响，回款存在不确定性。公司已建立客户风险评估体系，但仍需加强应收账款全流程管控。
3. 市场竞争风险：锅炉行业产能过剩，市场竞争激烈，毛利承压。公司需持续优化产品结构，拓展海外及新能源市场。
4. 技术迭代风险：新能源及储能技术快速迭代，若公司研发进度滞后，可能导致技术竞争力下降。需保持研发投入强度，加快技术成果转化。
5. 汇率波动风险：海外业务占比提升至14.39%，汇率波动影响盈利。公司通过远期结售汇等工具对冲风险，但仍需关注地缘政治等因素的影响。

报告期内，董事长王克飞未在公司领取报酬；总经理刘慧明税前报酬194.08万元；副总经理俞苗、李景福税前报酬分别为113.96万元、80.26万元；财务负责人胡世华税前报酬93.79万元。薪酬水平与公司业绩及行业水平匹配，体现了与经营责任挂钩的激励机制。

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