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01丨 合集荐读
招商研究丨金融风向标系列报告
最新收录：上市银行2025年报点评——金融风向标2026-W13
招商研究丨月度观点及金股推荐系列专题
最新收录：大消费组四月消费金股—茅台提价释放的消费行情信号
02丨 今日研选
食品饮料：白酒板块26Q1前瞻—行业延续出清，茅台表现亮眼
报告作者：陈书慧,刘成
核心观点：
白酒板块26Q1前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼。26Q1多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。总体来看，茅台销售表现超预期，一季度i茅台放量可帮助公司业绩不出现下滑，整体表现强势；五粮液动销超预期、预计报表侧延续出清释放包袱；老窖高度下滑带来一定压力；汾酒进度基本持平、动销略有下滑，报表侧开启出清释放压力。其他酒企调整节奏略有差异，前期深度调整的迎驾、舍得等预计26Q1表现相对较好。26年将是行业筑底期，率先调整的企业26H2有望边际改善。
分企业来看，茅台表现强势，前期深度调整的迎驾、舍得相对轻松。
1）高端白酒：茅台26Q1销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加3月31日飞天提价，价格传导进一步理顺，预计业绩表现明显优于行业。五粮液26Q1实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放。老窖26Q1高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压。
2）次高端白酒：汾酒26Q1进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计26Q1调整轻装上阵。酒鬼酒26Q1传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充。舍得春节期间动销双位数增长、淡季正常回落。水井坊持续维持价格体系良性，26Q1预计继续调整。
3）区域名酒：洋河26Q1继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑。今世缘26Q1渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑。古井26Q1渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大，预计26Q1调整后26H2经营压力有望相对降低。口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健。迎驾春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，26Q1经营业绩有望优于行业。
投资建议：调整节奏分化，底部精选个股。26Q1多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。
风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险。
宏观研究：全球风险传导的三条路径———宏观与大类资产周报
报告作者：张静静,张一平,罗丹,王泺宾
核心观点：
国内方面，中东美伊冲突大幅推升国际油价已传导至国内，3月制造业PMI原材料购进、出厂价格指数均飙升，预计3月PPI环比1.0%，对应PPI同比涨幅或在0.5%左右。但年内各部门最重要的任务之一就是推动物价回升，进而有较高的价格上行容忍度。
资产方面，1）美国就业数据超预期，降息概率进一步下挫，本周美股或延续跌势。2）只要美伊继续僵持，4月全球风险就将加剧。如何传导？三条路径：美伊局势延续僵持→国际油价在100美元/桶上方波动→美元指数保持在100上方→新兴市场本币贬值压力剧增→资产抛售→流动性风险上升；油价在100美元/桶上方→美国下半年经济衰退担忧加剧→新兴国家外需放缓→全球经济衰退→压制风险资产；高油价+强就业→美联储货币政策边际收紧（不降息甚至加息预期重燃）→美国股债齐跌→全球风险偏好收缩。我们坚持此前的观点，若美国仍能掌控局势，基于5-9月为中期选举地方初选密集期，特朗普将谋求在4月释放风险，以换取5-9月更多政策空间以及美股上行空间。同步来看，国内权益也将在节奏上受到一定影响。
风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧。
03丨 今日报告一览
交通运输 | 招商南油（601975）—25年业绩符合预期，预计外贸成品油运输景气上行(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)
通信 | 广和通（300638）—研发投入持续加大，车载业务成中长期亮点(梁程加,李哲瀚)
商业 | 商贸社服行业周报—阿里发布Qwen3.6-Plus，京东团购上线(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨,胡馨媛)
商业 | 曹操出行（02643）2025年报点评—盈利能力持续改善，Robotaxi业务远期成长空间广阔(丁浙川,汪刘胜,李秀敏,杨岱东,胡馨媛)
化工 | 兴发集团（600141）—以量补价减缓业绩压力，草甘膦和有机硅有望景气向上(周铮,曹承安)
银行 | 上市银行2025年报点评——金融风向标2026-W13(马瑞超,戴甜甜)
食品饮料 | 白酒板块26Q1前瞻—行业延续出清，茅台表现亮眼(陈书慧,刘成)
宏观研究 | 全球风险传导的三条路径———宏观与大类资产周报(张静静,张一平,罗丹,王泺宾)
房地产 | 3月样本12城二手带看人数同比降幅收窄——样本城市周度高频数据全追踪(赵可,区宇轩)
金属及材料 | 金属行业周报—中东供应扰动加剧看涨铝价(刘伟洁,张伟鑫)
汽车 | 比亚迪海外销量目标上调15%，长安获批L4测试牌照—汽车行业周报(汪刘胜,梁镫月)
基金评价 | 股跌债涨，大盘价值风格相对占优——基金市场一周观察（20260330-20260403）(徐燕红,高艺,汪思杰)【深度】
基金评价 | A股下行调整，指增录得正超额——量化基金周度跟踪（20260330-20260403）(徐燕红,邓畅)【深度】
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