核心产品驱动收入翻倍 毛利率提升21.2个百分点
武汉艾米森生命科技股份有限公司（下称"艾米森生命"）近日提交港股上市申请，招股书显示，公司2025年实现收入1541.9万元，较2024年的723.8万元大幅增长113.0%。收入增长主要得益于核心产品艾馨甘（肝癌检测）和艾光乐（尿路上皮癌检测）于2025年获得国家药监局批准后的商业化推广。
| 财务指标 | 2024年（人民币千元） | 2025年（人民币千元） | 变动率 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 7,238 | 15,419 | +113.0% |
| 毛利 | 4,118 | 12,035 | +192.2% |
| 毛利率 | 56.9% | 78.1% | +21.2百分点 |
| 净亏损 | 38,630 | 48,979 | +26.9% |
| 净亏损率 | 533.7% | 317.7% | -216.0百分点 |
毛利率方面，公司2025年毛利率较2024年的56.9%显著提升21.2个百分点至78.1%，主要由于高毛利的核心产品艾馨甘和艾光乐占收入比重上升。尽管收入大幅增长，但公司2025年净亏损仍扩大26.9%至4897.9万元，净亏损率虽从533.7%收窄至317.7%，但仍处于高位，反映公司仍处于投入期。
核心产品商业化初期 研发投入持续增加
艾米森生命专注于基于甲基化技术的早期癌症检测产品，核心产品包括肝癌检测试剂艾馨甘和尿路上皮癌检测试剂艾光乐。艾馨甘于2025年1月获国家药监局批准，是全球首款基于qPCR技术的肝癌早期诊断产品，临床验证显示其灵敏度达92.33%，特异性达93.35%，对I期肝癌的灵敏度为84.43%，显著优于传统甲胎蛋白检测。
艾光乐于2025年10月获国家药监局批准，仅需1毫升尿液样本即可实现尿路上皮癌检测，临床验证灵敏度达92.94%，特异性达92.83%。两款核心产品均已纳入部分地区医保，其中艾馨甘在北京被列为甲类医保项目，在山西省被列为乙类医保项目。
研发投入方面，公司2025年研发开支达2129.7万元，较2024年的1500万元增长41.98%。其中，艾馨甘研发开支从750万元降至620万元，而艾光乐研发开支从280万元大幅增至1110万元。截至2025年底，公司研发团队达40人，65%持有学士及以上学位，拥有81项中国注册专利，包括59项发明专利。
销售网络覆盖90城 客户集中风险显现
销售模式方面，公司主要采用直销模式，同时维持经销商网络。截至最后实际可行日期，销售网络已覆盖中国90个城市，包括北京、上海、重庆及深圳等主要城市。2025年产品销售收入达1530万元，较2024年的720万元增长113.9%，主要来自艾馨甘（+440万元）、艾思宁（+230万元）及艾长健（+260万元）的销售增长。
值得注意的是，公司存在客户集中风险。尽管招股书未披露具体客户集中度数据，但作为处于商业化初期的医疗器械公司，其客户结构可能相对集中，对主要客户的依赖可能影响未来收入稳定性。
资产负债状况改善 仍面临现金流压力
财务状况方面，公司资产净值从2024年底的负2159.6万元改善至2025年底的2694.5万元，主要由于根据终止协议取消确认对财务投资者的赎回负债2800万元。流动比率从2024年的9.5下降至2025年的2.7，反映短期偿债能力有所减弱。
截至2025年底，公司现金及现金等价物为5470万元。按2025年现金消耗率估算，现有现金及近期获得的投资可维持21个月的运营。公司计划将IPO募集资金用于研发、生产设施提升及市场拓展。
行业前景广阔 竞争与监管风险并存
根据弗若斯特沙利文数据，中国肝癌早期检测市场规模由2019年的8940万元增至2024年的1.966亿元，预计2033年将达32.487亿元，2024-2033年复合年增长率36.6%。尿路上皮癌早期检测市场规模2024年达9800万元，预计2033年达3.196亿元，年复合增长率14.0%。
尽管市场前景广阔，公司仍面临多重风险：核心产品艾馨甘和艾光乐的新适应症拓展可能延迟或失败；市场竞争加剧，目前中国肝癌早期检测市场已有4款获批产品，尿路上皮癌检测市场有5款获批产品；医保政策变化可能影响产品销售价格和利润率；研发投入大且结果不确定，预计2026年仍将产生亏损。
核心管理层背景强劲 股权结构集中
公司创始人兼董事长张良禄博士拥有多年生物医学研究经验，研发总裁董兰兰博士在分子诊断领域经验丰富。核心管理团队在医疗器械研发、生产及商业化方面拥有深厚积累。
股权结构方面，公司股权相对集中，主要股东包括创始人团队及早期投资者。截至最后实际可行日期，未披露具体股权分布，但作为Pre-IPO企业，创始人及早期投资者持股比例可能较高，未来存在股权稀释风险。
风险提示：商业化进程不及预期 持续亏损或超预期
投资者需重点关注以下风险：一是核心产品商业化进程不及预期，尽管艾馨甘和艾光乐已获批，但市场推广效果、医保覆盖范围扩大速度可能低于预期；二是研发风险，公司在研产品较多，从研发到商业化周期长、投入大，存在研发失败风险；三是持续亏损风险，公司2024-2025年累计亏损达8760.9万元，且预计2026年继续亏损；四是监管政策变化风险，医疗器械审批及医保政策调整可能对公司经营产生重大影响。
艾米森生命作为早期癌症检测领域的创新企业，拥有技术优势和市场机遇，但同时也面临研发、商业化及财务等多重挑战。投资者应审慎评估公司核心产品市场竞争力及长期盈利能力，关注其持续研发投入能力和商业化进展。
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