来源：中信建投证券研究
文|夏凡捷 李家俊
伊朗局势持续升级且复杂多变，市场围绕谈判信号反复波动，与此同时美以军事行动从空中打击转向地面行动准备。未来2-3周仍是局势可能急剧恶化的高风险期，市场等待抄底时机，资金短期观望态度浓厚。另一方面，内部基本面因素值得重新关注，一系列数据共同佐证经济向好趋势。随着3月经济数据即将公布和财报季来临，市场关注点将逐步转向经济复苏成色和企业盈利改善的实质性验证。沿着三条线索耐心布局，能源安全与通胀主线、确定性成长资产、政策受益和旺季景气方向。行业重点关注：油气生产、煤炭、煤化工、电力设备、公用事业、化工、AI产业链、创新药、基建产业链、服务消费等。
伊朗局势复杂多变，市场等待抄底时机
伊朗局势持续升级且复杂多变，市场围绕谈判信号反复波动，与此同时美以军事行动从空中打击转向地面行动准备。整体局势短期内难见缓和迹象，国际原油期货价格在100-110美元附近大幅波动，布油现货价格已突破140美元，VIX指数仍在高位徘徊。目前来看，未来2-3周仍是局势可能急剧恶化的高风险期，地面作战的不可预测性尚未充分体现，投资者仍在等待伊朗地缘政治风险的充分释放，期待在风险充分定价后寻找入场机会。
后续时间节点关注：1）4月6日，特朗普设定最后通牒截止时间，关注是否出现实质性谈判信号；2）4月中下旬，美国《战争权力法》规定的撤军时限，油气短缺对东亚和欧洲的经济冲击加速显现，关注霍尔木兹海峡的实际控制权和通航恢复程度；3）5月15日，特朗普计划访华日期，也是Polymarket预测的停战期望时间点。
内部基本面因素值得重新关注
2026开年经济数据向好，通胀温和复苏，3月PMI强劲，金三银四旺季效应显现，内外需同步改善，高技术制造业景气维持高位，装备制造业和消费品行业景气明显提升。与此同时，工业企业经营情况明显好转，一系列高频开工率景气数据同样佐证经济向好趋势。4月中上旬将公布3月经济数据，4月中下旬进入A股年报和一季报密集披露期，市场关注点将逐步转向经济复苏成色和企业盈利改善的实质性验证。
三条线索耐心布局
1）能源安全与通胀主线，战略重估与产业链传导仍在进行，关注油气生产、煤炭煤化工、新型电力系统、农药化肥等；
2）确定性成长资产，市场情绪快速下滑可能导致部分优质成长板块被无差别抛售，关注AI算力、创新药等行业自身景气周期演绎；
3）政策受益和旺季景气方向，两会后一系列政策细则有望加速出台和落地，叠加经济向上修复和传统“金三银四”的旺季，关注基建开工、服务消费等。
伊朗局势复杂多变，市场等待抄底时机
伊朗局势持续升级且复杂多变，市场围绕谈判信号反复波动。美以加大对伊朗基础设施和经济目标的打击，伊朗方面采取强硬反击，还将美国科技企业列为打击目标。与此同时，外交层面出现严重“温差”：特朗普不断释放谈判进展信号，宣称战事接近完成，而伊朗拒绝实质性谈判。整体局势短期内难见缓和迹象，国际原油期货在100-110美元附近大幅波动，布油现货价格已突破140美元，VIX指数也仍在高位徘徊。
另一方面，美以军事行动从空中打击转向地面行动准备。美军完成相当规模的地面部队集结，数百名特种部队成员已抵达中东，与数千名海军陆战队员及陆军伞兵会合，并增派A10攻击机为地面部队提供近距离空中支援。目前驻扎在中东的美军总兵力已超过5万人，较常态水平增加了约1万人。与此同时，布什号航母启程中东，将与林肯号和福特号航母打击群汇合。伊朗声称已动员超过100万名作战人员，准备与美国进行地面作战。
当前市场等待抄底时机，资金短期观望态度浓厚。目前来看，美伊军事冲突的时间窗口尚未关闭，特朗普希望在2-3周内结束战争，布什号航母也需要2-3周抵达中东，美军对伊朗能源设施的打击行动延后至4月7日，这意味着未来2-3周仍是局势可能急剧恶化的高风险期。另一方面，地面作战的不可预测性尚未充分体现，地面部队集结、霍尔木兹海峡控制权争夺、以及美军可能深入伊朗腹地的“最后一击”计划，这些潜在升级路径尚未完全体现在资产价格中。因此大部分投资者仍在等待伊朗地缘政治风险的充分释放，期待在风险充分定价后寻找入场机会。A股市场方面，目前日成交额缩量至1.7万亿左右，以两融资金为代表的高风偏资金近期活跃度明显下降。
后续地缘政治风险演变可能围绕三个关键时间节点展开：
1）4月6日，特朗普设定最后通牒截止时间，军事行动可能无法立即完全停止，关注是否出现实质性谈判信号；
2）4月中下旬，按照特朗普近期宣布的希望在2-3周内结束战争，这一时间大致对应到4月中下旬，而根据美国《战争权力法》，总统在未获国会授权情况下部署军队的时限为60天，4月中下旬将进入法律规定的撤军决策窗口，同时这一阶段油气短缺对东亚和欧洲的经济冲击加速显现，市场关注霍尔木兹海峡的实际控制权和通航恢复程度；
3）5月15日，特朗普计划访华日期，也是Polymarket预测的停战期望时间点，一方面中国作为伊朗最大贸易伙伴和原油进口国，在调解美伊冲突中具有独特影响力，特朗普可能将访华作为展示外交成果的平台；另一方面此时距离美国中期选举仅约半年，特朗普需要在此之前取得可见的外交和安全成果。
内部基本面因素值得重新关注
近年来我国宏观经济持续呈现“生产强于需求，外需好于内需”的特征，最大的问题仍是内需不足；2026开年经济数据向好，通胀温和复苏，关注后续数据验证。1）消费提速，以旧换新额度抢用，叠加春节长假延长1天， 拉动商品和服务消费，关注后续内部动能从商品消费向服务消费的切换趋势；2）投资回暖，基建投资发力显著，与此同时融资端改善推动地产投资降幅收窄；3）出口高增，春节错期赶工效应显著，出口商品价格上涨也有贡献；4）通胀改善，疫情前CPI中枢2%左右，2023-2025年中枢下移至0%，时而落入负区间，2月CPI同比改善1.1pct至1.3%，为2023年2月以来新高，PPI同比降幅收窄至-0.9%，为2024年8月以来新高。
3月PMI强劲，金三银四旺季效应显现。3月制造业PMI录得50.4，环比提升1.4重返扩张区间，创下近一年新高。这一数据不仅确认了“金三银四”传统旺季效应的显现，更释放了经济企稳回升的积极信号。分项来看，生产（51.4 环比+1.8）、新订单（51.6 环比+3.0）、新出口订单（49.1 环比+4.1）均显著回升，显示内外需同步改善。行业来看，高技术制造业景气维持高位，装备制造业和消费品行业景气明显提升。其次，石油美元体系松动加速，美元走弱，去美元化趋势加深，中东资金对美股的配置潜在调整，人民币和人民币资产可能受益。
4月中上旬将公布3月经济数据，4月中下旬进入A股年报和一季报密集披露期，市场关注点将逐步转向经济复苏成色和企业盈利改善的实质性验证。随着前期各项政策陆续落地开始显效，市场主体信心逐步提振，今年开年工业企业经营情况明显好转，1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，为2022年以来最高水平。与此同时，一系列高频开工率景气数据同样佐证经济向好趋势。考虑到全A非金融业绩与工业企业利润增速高度相关，预计2026年A股上市公司盈利有望迎来改善。
三条线索耐心布局
配置层面沿三条线索展开：
1）能源安全与通胀主线，战略重估与产业链传导仍在进行，关注煤炭煤化工、新型电力系统、农药化肥等；
2）确定性成长资产，市场情绪快速下滑可能导致部分优质成长板块被无差别抛售，关注AI算力、创新药等行业自身景气周期演绎；
3）政策受益和旺季景气方向，两会后一系列政策细则有望加速出台和落地，叠加经济向上修复和传统“金三银四”的旺季，关注基建开工、服务消费等。
能源安全与通胀主线
石油天然气制造是上游最确定性受益方向。与全球性的油气供给困难不同的是，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，我国煤炭供给充足，煤炭构成能源安全压舱石。中国的煤化工资产可以在石油的原料用途上对它进行替代，缓解其因为战争动乱带来的紧缺问题。煤化工通过煤制油、煤制气实现能源替代，在油气进口受阻时可提供应急保障，原油供给端的不确定性将长期支撑油气价格中枢上移，显著拉大煤化工相较油头工艺的成本优势，煤炭作为能源与化工上游核心原料，直接受益于能源价格上行，盈利确定性突出。
2025年我国风光发电装机容量接近50%，首次历史性超过火电，发电量占比达到16%，弃风弃光问题虽已明显改善，但2025年又有所抬头，尤其是地域差别显著，绿电运营和消纳或成为产业下一阶段重点目标。
储能：根据国家发改委、国家能源局制定的方案目标，计划2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，较2025年底增长近40%。
电网：国家电网在“十五五”期间预计完成固定资产投资约4万亿元，较“十四五”期间增长超过40%，此次巨额投资聚焦特高压、智能电网两大核心领域，同步叠加电力市场化改革深化与新型储能规模化推进，为我国新型电力系统建设注入强劲动力。
核电：3月10日中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核电装机容量增至2020年的三倍。当前中国年发电量约占全球的30%，但核电装机容量仅占16%；假设至2050年，全球核电装机容量增长3倍（CAGR=4.2%），中国占比提升至30%，则中国核电装机容量需要超过3.3亿千瓦，CAGR=6.8%。
受益于原材料成本上升，农药化肥具备景气逻辑。全球化肥生产高度依赖天然气和钾、磷等矿产资源，能源价格高企直接推高化肥生产成本，而地缘冲突影响关键原料的贸易流。中国拥有相对完善的煤头化工产业链和一定的钾肥资源保障，农药原药供应链也较为完整，在全球农资品价格上涨和粮食安全焦虑加剧的背景下，相关板块有望受益。
确定性成长资产
市场情绪快速下滑可能导致部分优质成长板块被无差别抛售，而一些行业也因短期利空充分释放或自身景气周期临近拐点，具备反弹潜力。
AI可能带来继电力与互联网之后，人类历史上最大规模的基础设施建设浪潮。全球互联网巨头资本开支指引上调，四大巨头合计超过6000亿美元（同比+70%）的资本支出构建了AI算力基本盘；国内方面，腾讯、阿里、字节等大厂资本开支同样处于持续上升通道。2026年“十五五”规划开局之年，政府工作报告首次提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”；从“东数西算”到“算电协同”，算力发展正从规模扩张向质量提升+效率优化转型。全球AI算力需求强劲扩张，算力基建仍是核心主线，配套环节同步受益。芯片环节国产替代加速，服务器与数据中心绿色化智能化升级，拉动液冷、PCB、MLCC等细分方向需求，AI涨价趋势有望在2026年形成业绩兑现的强确定性，成为科技板块的核心增长引擎。
创新药板块近期迎来多重积极信号，具备强劲的向上动能。尽管前期板块存在阶段性调整，但国内创新药的全球竞争力持续提升，出海进程不断提速，近两年对外授权BD交易的数量与金额屡创新高，随着海外三期临床的逐步推进，相关产品的上市确定性与潜在销售峰值显著增强，估值提升。同时，创新药产业链景气度全面回升，内需型CRO订单呈现量价齐升态势，海外地缘风险逐步出清后，国内CDMO在全球供应链中的不可替代地位进一步巩固，叠加ADC、双抗等新分子领域需求爆发，产业链企业业绩高增长确定性较强，共同构筑起板块长期向好的坚实基础。
政策受益和旺季景气方向
“十五五”开局之年重点领域投资增长加快，1-2月基建投资同比增长11.4%。财政部明确2026年继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度只增不减，专项债发行前置，叠加超长期特别国债等工具持续发力，为能源工程、重大基建等项目提供坚实资金支撑。“十五五”规划纲要正式发布，明确实施109项重大工程，其中上海至成都约2000公里的沿江高铁作为标志性项目之一正加紧施工，总投资超5000亿元，预计带动上下游行业增加值增长近1.5万亿元。
整体来看目前消费增速仍然不高，虽然前期国补政策效果显著，但耐用品消费难以持续维系，今年下调以旧换新支持资金额度500亿元，扩大个人消费贷款贴息政策支持领域，表明今年促消费的重点从商品消费转向服务消费，增强财政资金使用效率。
如今全球贸易保护主义抬头，地缘冲突频发，全球经济面临通胀和衰退风险，亟需培育内需市场作为经济增长的稳定器，增强经济发展的自主性和韧性，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。服务消费的报复性反弹特征明显，居民在经历疫情压抑后，更愿意在体验式、服务型消费上支出，这种变化不是短期现象，而是消费结构性变化的长期趋势。
1月25日国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》；2月6日商务部表示将搭建培育服务消费新增长点的“1+N”政策体系，以日前印发的《工作方案》为统领，按照“一业一策”思路，制定出台10多项具体领域支持政策；3月《政府工作报告》提出支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度，增加居民闲暇时间，同时清理消费领域不合理限制措施，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；4月3日商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，围绕餐饮住宿、养老托育、文娱旅游、体育健康等传统服务消费领域，和家政服务、网络视听、入境消费、演出服务等新增长点领域，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
