来源：仁桥资产 作者：夏俊杰
三月，中东战事让全球市场出现了剧烈波动，中国资产延续调整。其中上证50下跌7%；沪深300下跌5.5%；中证500下跌12%；创业板下跌3.8%，恒生指数下跌了6.9%。一波未平，一波又起。持续了四年的俄乌战争还未看到停火的希望，中东战事又迅猛开启。从进展来看，美以预计的闪电战显然落空了。这也应了王毅外长的那句话，“兵者，凶器也，不可不慎用”，战争有天然的不可预测性。全球资本市场随即开启了避险模式，从各指数的表现看，高涨幅高估值的市场跌幅也更明显。往后面看，尽管战事的进程仍扑朔迷离，但我们坚信中国资产将会逐步免疫，并有望率先迎来转机。
中东战事不是中国资产走向的核心矛盾，我们始终会坚持这样的观点。中国不是战争的直接参与者，直接影响肯定是没有的。至于间接影响，主要在两点：
首先是油价。高油价会增加中国的进口成本。尽管中国是石油和天然气的净进口国，但中国能源供给的来源是分散的，且中国有最完整的新能源体系和煤化工产业链，并在持续的进行低碳转型，这些优势是其他国家所不具备的。同时，高油价有拉动通胀的可能，但对中国而言，通缩仍然是当前国内经济面临的最大难题，油价能否拉动国内通胀姑且不论，即使真的有影响，客观地讲，现阶段所有有助于缓解国内通缩环境的因素，我们都不必负面解读。历史多次证明，我们治理通胀是容易的，但治理通缩总是很艰难的。
其次，战事持久会造成全球经济衰退的预期，进而间接影响中国的外需或出口。其实每年我们都担心出口，担心贸易战，担心关税战，但出口年年都超预期。只要面对的不是全球金融危机那样的骤停，中国制造业的强大竞争力早已被多次验证，另外，我们凭借着最完整最全面的制造业生产体系和供应链，一旦在战争中造成各方供给侧方面的问题，中国的产能或将成为最直接的受益者，近期，电解铝、部分化工品均出现了类似的情况，所以，战事的走向我们确实无法预判，但现阶段没必要对自己过分悲观。
回到国内，近期，统计最新的各项数据，春节长假之后，国内消费整体上又有边际走弱的迹象。一方面是由于假期集中消费过后，老百姓又恢复到了平日的省省省的模式；另一方面在没有增量政策的背景下，房价的续跌，股市的调整也让居民的财富效应有所减弱。展望未来，按照有关部委在两会上的公开表态，在没有更进一步的增量政策的假设下，大概率我们可以预期国内的长债利率将有进一步下行的空间，当然，近期油价的上涨对通胀的传导还需要观察，但很可能不会改变趋势。倘若长债利率重新进入下行通道，对股票市场最大的影响是，高股息的资产会再次得到市场的青睐，市场的风格也有望随之发生改变。
最后，近期AI的股票出现了显著的调整，美股可能更为明显。很多投资者认为只是中东战事的短期扰动而已，我们肯定没有那么乐观，相反，我们担心AI的叙事逻辑可能已经发生质变。股票的见顶往往是出其不意的，我们在去年6月的月报“关于小市值和新消费”中，曾直面新消费的泡沫，但客观地讲，没有人可以预计labubu何时见顶，但回头来看，尽管泡泡的业绩持续超预期，但股价早已物是人非，一切都很突然，一切又是必然。
所有的泡沫和周期终将是要回归的。
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