主营业务：AI计算设备赛道的追赶者
安擎计算机专注于AI计算设备的开发、设计、制造及销售，提供服务器、机架及集群的全栈一体化解决方案，应用于智算中心、大型语言模型、自动驾驶等领域。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，公司在中国AI计算设备解决方案市场排名第六，市场份额仅为2.0%，而前五大参与者合计占据47.4%份额，市场竞争格局高度集中。
公司核心技术聚焦于计算与互联架构、硬件工程与固件开发等领域，截至2025年底拥有92项专利、22项软件著作权。生产基地位于天津和上海，采用"开发这一代、研究下一代并生产一代"的研发模式。2023-2025年研发投入分别为5820万元、5440万元和6360万元，占总运营开支比例逐年下降，从39.3%降至31.4%，研发投入强度呈现下滑趋势。
营收激增149.2%背后：产品结构失衡隐忧
安擎计算机近年营收实现跨越式增长，2025年营收达到54.996亿元，较2023年的22.063亿元增长149.2%，三年复合增长率达57.1%。但增长主要依赖单一产品驱动，高单价AI服务器销量从2023年2540台增至2025年4834台，平均售价从55.51万元飙升至91.90万元，推动整体收入增长。相比之下，普通服务器销量波动较大，2024年曾下滑52.2%，2025年虽回升至4117台，但平均售价仅4.48万元，贡献收入占比持续萎缩。
| 产品类别 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 平均售价(万元) | 销量(台) | 平均售价(万元) | 销量(台) | 平均售价(万元) | 销量(台) | |
| AI服务器 | 55.51 | 2,540 | 47.88 | 4,093 | 91.90 | 4,834 |
| 普通服务器 | 5.15 | 4,779 | 3.81 | 2,284 | 4.48 | 4,117 |
净利润增长放缓：净利率维持2%低位
尽管营收大幅增长，公司净利润增速却呈现放缓趋势。2023-2025年净利润从5516万元增长至1.209亿元，三年增长119.2%，但增速低于营收149.2%的增长幅度。净利率从2.5%微降至2.2%，2025年经调整净利率(非国际财务报告准则计量)也仅为2.5%，盈利水平处于行业低位。
毛利率三年近乎腰斩：从10.1%降至6.0%
公司盈利能力持续下滑，毛利率从2023年的10.1%降至2025年的6.0%，三年累计下降4.1个百分点，降幅达40.6%。对比行业龙头企业普遍15%以上的毛利率水平，公司成本控制能力明显处于劣势。
| 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 变化率(2023-2025) |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 10.1 | 8.8 | 6.0 | -40.6% |
| 净利率(%) | 2.5 | 2.3 | 2.2 | -12.0% |
| 经调整净利率(%) | 3.3 | 2.7 | 2.5 | -24.2% |
营业收入构成：AI服务器贡献超八成收入
公司收入构成高度依赖AI服务器产品，2025年AI服务器收入达44.43亿元，占总营收比例从2023年的63.3%提升至80.8%，普通服务器收入占比则从36.7%降至19.2%。产品结构单一化趋势明显，过度依赖AI服务器市场需求，一旦行业出现波动将对公司经营产生重大影响。
关联交易：未披露具体关联交易细节
招股书未详细披露关联交易的具体金额及交易对手，但股权结构显示实控人通过两家实体控制公司，存在潜在的关联交易风险。公司未说明是否存在向关联方采购或销售的情况，关联交易透明度不足。
财务挑战：三年经营活动净现金流均为负值
尽管净利润逐年增长，公司现金流状况却持续恶化。2023-2025年经营活动现金流净额分别为-2921万元、-3.525亿元和-5595万元，三年累计净流出4.377亿元。2024年因大额存货积压导致现金流大幅恶化，虽然部分收入于2025年确认，但显示公司营运资金管理存在明显问题。
流动比率从2023年1.4降至2024年1.2，速动比率更从1.0骤降至0.3，2025年虽回升至0.6，但短期偿债能力仍处于较弱水平。截至2025年底，资产负债率达76.3%，财务杠杆风险较高。
同业对比：规模与盈利均处行业下游
按2024年收入计算，公司以27.603亿元营收位列行业第六，仅为头部企业的二十分之一左右。毛利率6.0%远低于行业平均15%-20%的水平，反映公司在产品附加值、成本控制等方面存在明显差距。研发投入占比从39.3%降至31.4%，低于行业龙头企业15%-20%的营收占比水平，长期技术竞争力存疑。
客户集中度飙升至61.4%：前五大客户贡献超六成收入
客户集中风险显著加剧，2023-2025年前五大客户收入占比从47.2%升至61.4%，三年提升14.2个百分点。公司坦言"大部分收入源自我們的五大客戶"，但未披露具体客户名称及合作条款。如此高的客户集中度意味着任何主要客户的流失或订单减少都可能对经营业绩造成重大冲击。
更值得关注的是，公司2026年3月已对一名客户提起民事诉讼，追讨AI计算设备采购协议项下尚未支付的款项，显示客户付款风险已实际发生。
供应商依赖加剧：前五大供应商采购占比63.3%
供应链风险同步攀升，2023-2025年前五大供应商采购额占比从47.7%升至69.9%，2025年虽略降至63.3%，但仍处于高位。公司主要依赖供应商提供CPU、主板、加速卡等关键组件，在全球芯片供应紧张的背景下，供应链稳定性面临严峻考验。
实控人控制：俞先生通过两家实体掌控公司
IPO完成后，俞先生将通过视讯科技和京古信息合计控制公司[编纂]%的投票权，构成公司的控股股东。其中，视讯科技直接持有[编纂]%股权，京古信息(俞先生为普通合伙人)持有[编纂]%股权。股权结构高度集中可能导致公司决策过度依赖单一控制人，存在治理风险。
核心管理层：未披露高管薪酬及激励机制
招股书未详细披露董事长、董事、总经理等核心管理层的具体履历、经验背景、薪酬水平及激励机制，管理层信息透明度不足。投资者无法评估核心团队的行业经验及稳定性，这对科技企业而言是重要考量因素。
风险因素聚焦：多重挑战考验持续经营能力
招股书披露的主要风险包括：
- 市场竞争风险：行业前五大参与者占据近半市场份额，公司面临来自国内外巨头的激烈竞争
- 供应链风险：核心组件依赖进口，受国际贸易政策及出口管制影响显著
- 客户集中风险：前五大客户收入占比超六成，客户流失风险高
- 技术迭代风险：AI计算技术更新迅速，研发投入不足可能导致产品竞争力下降
- 盈利能力风险：毛利率持续下滑至6%，净利率维持在2%左右的低位水平
上市前业绩变脸：从A股转道港股隐情
公司曾于2023年7月启动A股上市辅导，2025年9月突然转向港股。值得注意的是，2024年在营收增长25.1%的情况下，净利润仅增长17.0%，毛利率同比下降1.3个百分点，盈利能力恶化可能是其改道港股的重要原因。
结论：高增长掩盖下的多重风险
安擎计算机虽然实现了营收的快速增长，但毛利率持续下滑、客户与供应商集中度攀升、现金流长期为负、股权结构集中等问题凸显。6%的毛利率水平在科技行业中处于极低水平，反映公司产品缺乏核心竞争力，盈利质量堪忧。投资者需警惕高增长数据背后的经营风险，审慎评估公司持续盈利能力及估值合理性。
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