文｜夏凡捷
虽然月初情绪指数有所回升，但美以伊战争持续升级下，3月17日以来情绪指数持续走低，月末已经降至60以下，接近中位水平。如果后续战争和油价并未失控，A股较好的买点信号是：情绪指数降至50-55区间发出左侧买入信号，情绪分项指标出现超跌信号且没有预警信号。而如果油价飙涨推动美联储出现加息预期，届时10-15区间可能成为新的情绪指数左侧买入信号区间。
战争阴霾下市场情绪降温几何？
换手率：3月先升后降，月末降至1.8%附近。3月初在战争爆发和两会召开背景下，交易热度再次升温，换手率突破2%进入过热状态，此后换手率逐步下滑，到月末降至1.8%附近。
偏股型基金新发量：3月同样先升后降，波动巨大。节后新基金发行大幅降温，成为拖累情绪指数的主要因素，3月中旬新基金发行迅速升温，下旬后有所回落，到月末已经降至偏低水平，显示基民情绪的巨大波动。
融资买入占比：总体走低，月末降至9%附近。3月以来，受到两会召开和美以伊战争等因素影响，杠杆资金情绪总体走低，但波动不大，融资买入占比指标月末降至9%附近，处于中位水平。
隐含风险溢价：3月小幅回升，维持中位水平。2月该指标已经降至2022年以来最低水平，3月随着市场下跌，指标出现小幅回升，权益资产性价比有所改善。
股债收益差：3月下旬以来明显下滑，赚钱效应为去年5月以来最差水平。指标3月上中旬基本围绕零轴震荡，3月下旬以来明显下滑，赚钱效应为去年5月以来最差水平。
超60MA：大幅下滑至60%附近，处于中位水平。2月末再度突破80%预警线后，我们提示了市场可能出现阶段性回调行情。3月指标一度降至49%，目前则位于60%附近。
超买超卖：“924行情”以来该指标长期处于零轴上方，表明市场短期处于强势期。3月20日以来该指标连续多日降至零轴下方，显示出市场处于弱势震荡状态。月末指标约为-4%距离零轴不远，说明市场并未明显超跌，反弹动能有限。
2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。
战争阴霾下市场情绪降温几何？
在市场情绪跟踪2月报中，我们指出春节后情绪指数并未如期回升，预计市场节奏将从上行期转为震荡期，可酌情控制仓位并增配防御性品种。3月A股主要宽基指数集体走弱，印证了我们前期的判断。虽然月初情绪指数有所回升，但美以伊战争持续升级下，3月17日以来情绪指数持续走低，月末已经降至60以下，接近中位水平。
情绪指数阶段性的大幅下滑后，在情绪指数偏低的位置往往发出左侧买入信号（即在市场恐慌时低位加仓）。在牛市上行期（全A指数位于年线和半年线上方时），70往往是情绪指数发出左侧买点的位置（例如25年6月中旬、12月中旬），然而随着全A指数在3月20日跌破半年线，市场情绪也很快跌破了70并进一步下探。根据历史经验，震荡牛市下情绪指数可能需要降至50-55区间才会发出左侧买入信号（目前市场已经接近这一位置），震荡熊市下情绪指数需要降至10-15区间才会迎来左侧买入信号（目前市场并未转熊）。因此，如果后续战争和油价并未失控，A股较好的买点信号是：情绪指数降至50-55区间发出左侧买入信号，情绪分项指标出现超跌信号且没有预警信号。而如果油价飙涨推动美联储出现加息预期，届时10-15区间可能成为新的情绪指数左侧买入信号区间。
我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。
换手率：3月先升后降，月末降至1.8%附近。3月初在战争爆发和两会召开背景下，交易热度再次升温，换手率突破2%进入过热状态，此后换手率逐步下滑，到月末降至1.8%附近。
偏股型基金新发量：3月同样先升后降，波动巨大。节后新基金发行大幅降温，成为拖累情绪指数的主要因素，3月中旬新基金发行迅速升温，下旬后有所回落，到月末已经降至偏低水平，显示基民情绪的巨大波动。
融资买入占比：总体走低，月末降至9%附近。3月以来，受到两会召开和美以伊战争等因素影响，杠杆资金情绪总体走低，但波动不大，融资买入占比指标月末降至9%附近，处于中位水平。
隐含风险溢价：3月小幅回升，维持中位水平。2月该指标已经降至2022年以来最低水平，3月随着市场下跌，指标出现小幅回升，权益资产性价比有所改善。
股债收益差：3月下旬以来明显下滑，赚钱效应为去年5月以来最差水平。指标3月上中旬基本围绕零轴震荡，3月下旬以来明显下滑，赚钱效应为去年5月以来最差水平。
超60MA：大幅下滑至60%附近，处于中位水平。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。2月末再度突破80%预警线后，我们提示了市场可能出现阶段性回调行情。3月指标一度降至49%，目前则位于60%附近。
超买超卖：“924行情”以来首次连续多日降至零轴下方。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，“924行情”以来该指标长期处于零轴上方，表明市场短期处于强势期。3月20日以来该指标连续多日降至零轴下方，显示出市场处于弱势震荡状态。月末指标约为-4%距离零轴不远，说明市场并未明显超跌，反弹动能有限。
1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。
2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。
证券研究报告名称：《战争阴霾下市场情绪降温几何？——市场情绪跟踪3月报》
对外发布时间：2026年4月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
