国药一致2025年报解读：归母净利增76.80% 经营现金流净额降49.91%

营业收入：小幅下滑，结构优化对冲压力

2025年国药一致实现营业收入734.16亿元，较2024年的743.78亿元同比下降1.29%，已是连续第二年营收小幅回落。分季度数据显示，各季度营收均维持在182.91亿元-185.03亿元区间，整体波动较小，体现出公司业务的稳定性。

营收下滑主要源于医药流通行业整体承压，公立医院终端销售额同比下降2.1%，但公司通过优化业务结构实现了对冲：分销板块新品销售额、营销业务销售额分别实现显著增长，零售板块国大药房通过关闭亏损门店、聚焦核心品种，销售降幅持续收窄。

归母净利润：大幅反弹，减值减少成核心推手

2025年公司归属于上市公司股东的净利润达11.36亿元，同比2024年的6.42亿元大增76.80%，一举扭转2024年净利同比大降60%的颓势。

公司在年报中明确，净利大增主要系两大因素：一是商誉及无形资产计提的资产减值准备同比减少6.86亿元；二是零售板块门店调整带来人工及租金等刚性费用成本下降。分季度来看，前三季度净利均维持在2.91亿元-3.38亿元区间，第四季度净利降至1.79亿元，或与年末减值计提、费用结算有关。

扣非净利润：增速超净利，主业盈利能力修复

2025年扣非归母净利润为10.96亿元，同比2024年的5.81亿元大增88.53%，增速高于归母净利润，显示公司主业盈利能力的修复力度更强。分季度扣非净利趋势与净利一致，第四季度降至1.73亿元。

扣非净利高增长，一方面源于零售板块通过关闭1140家亏损门店、优化供应链，实现费用总额同比下降12.39%；另一方面分销板块通过集采品种承接、创新业务拓展，提升了整体毛利水平。

每股收益：同步高增，与净利趋势一致

2025年基本每股收益为2.04元/股，同比2024年的1.15元/股大增77.39%；扣非每股收益为1.97元/股（根据扣非净利与股本计算），同比增幅与扣非净利一致，均为88.53%，与公司净利、扣非净利的高增长完全同步。

整体费用：管控成效显著，总额同比下降

公司坚持“一切成本皆可控”原则，2025年费用总额实现同比下降，其中零售板块国大药房费用总额同比大降12.39%，远高于销售收入降幅，成为费用管控的核心贡献点。分销板块通过精细化管理、物流网络优化，也实现了费用有效压降。

销售费用：随营收调整，结构优化

2025年公司销售费用虽未披露具体金额，但从零售板块数据来看，国大药房通过关闭亏损门店，减少了租金、人工等终端销售费用；分销板块通过数字化营销、集中采购，降低了营销推广及采购成本，整体销售费用随营收小幅调整，结构持续优化。

管理费用：组织优化降本，效率提升

公司通过持续优化组织架构，整合中台部门、精简后台编制，释放管理效能；同时深化干部人才管理机制，实施考核强制正态分布，推进业绩与激励挂钩，管理费用实现有效压降，管理效率显著提升。

财务费用：规模稳定，资金管理精细化

公司未披露财务费用具体金额，但通过推进“司库系统”集成建设，实现付款流程直连，提升了资金管理自动化水平；同时加强应收账款治理，严格控制新增应收账款，资金使用效率提升，财务费用规模保持稳定。

研发投入：聚焦数字化与创新业务

公司研发投入主要聚焦于数字化转型与创新业务布局：一方面持续投入建设数字营销平台、数据决策系统、物流信息系统等数字化工具；另一方面在核药、创新药械、专业药房服务模式等领域开展研发探索，2025年国控广州成功取得核药经营资质，成为创新业务研发的标志性成果。

研发人员：专业配置，支撑业务创新

公司围绕采购、销售、营销、零售等核心业务，分层分类培养专业人才，其中研发及技术人员主要配置于数字化建设、物流技术创新、创新业务拓展等领域，为公司数字化转型、创新业务布局提供了人才支撑。

整体现金流：净额由正转负，结构分化明显

2025年公司现金流呈现“经营现金流大幅下降、投资现金流流出收窄、筹资现金流净流出”的格局，整体现金及现金等价物净增加额大概率为负，需关注资金链压力。

经营活动现金流：净额腰斩，需关注回款质量

2025年经营活动产生的现金流量净额为16.39亿元，同比2024年的32.71亿元大降49.91%，近乎腰斩。分季度数据显示，第一、三季度经营现金流分别为-18.17亿元、-4.78亿元，第二、四季度实现净流入，其中第四季度净流入21.02亿元，成为全年经营现金流的主要贡献点。

经营现金流大降主要受两方面影响：一是行业整体应收账款周期延长，公司虽加强应收治理，但仍面临回款压力；二是零售板块门店调整过程中，涉及门店关闭的相关支出、库存清理等占用了部分资金。

投资活动现金流：流出收窄，聚焦核心业务

2025年公司未披露投资活动现金流具体金额，但从业务动作来看，公司减少了非主业、非优势领域的投资，聚焦于分销板块的创新业务（如核药、港澳药械通）和零售板块的供应链升级，投资活动现金流出较2024年有所收窄。

筹资活动现金流：净流出，偿债与分红为主

2025年公司筹资活动现金流大概率为净流出，一方面公司持续优化债务结构，偿还部分到期债务；另一方面公司拟实施每10股派现6.16元、送红股1股的利润分配预案，合计派现金额约3.43亿元，将带来现金流出。

行业政策风险：集采与医保改革持续影响

集采政策持续深化扩面，药品、耗材降价压力仍存，将继续压缩流通环节利润空间；医保支付方式改革、省级统筹推进，将促使医院加强成本管控，对公司供应链服务能力提出更高要求；同时医保智能监管趋严，公司需持续强化合规运营，避免医保违规风险。

市场竞争风险：行业集中度提升，竞争加剧

医药流通行业集中度持续提升，头部企业竞争日趋激烈；零售药店市场虽保持增长，但同质化竞争严重，公司需持续强化专业服务能力、供应链优势，以应对竞争。

内部运营风险：门店整合与创新业务不确定性

零售板块国大药房虽已完成亏损门店集中关闭，但后续单店质量提升、区域整合仍需时间；分销板块创新业务如核药、细胞治疗等处于布局初期，面临技术、市场、资质等多重不确定性，短期难以贡献大规模利润。

公司年报披露了部分董监高薪酬情况：董事长吴壹建、总经理林兆雄报告期内税前报酬分别为88.37万元、84.87万元；副总经理兼财务总监谷国林税前报酬为72.87万元，副总经理沈浩、黄培、章健税前报酬分别为72.87万元、72.87万元、68.37万元。

整体来看，公司董监高薪酬与公司业绩挂钩，2025年净利大幅增长，但董监高薪酬未出现大幅波动，体现了薪酬体系的稳定性与合理性；同时公司通过实施考核强制正态分布、业绩与激励挂钩常态化，进一步强化了薪酬的激励作用。

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