珞石機器人衝刺港股IPO：收入三年復合增長40%背後，連年虧損與負債高企引發市場擔憂

珞石（山東）機器人集團股份有限公司（簡稱「珞石機器人」）是一家人工智能機器人供應商，專注於智能機器人及解決方案的設計、研發、製造與商業化。公司構建了涵蓋工業機器人、柔性協作機器人、具身智能機器人及相關解決方案的產品體系，產品具備高性能、靈活性、智能性、安全性與穩健性。

作為國內唯一能夠同時量產工業機器人與協作機器人的企業，珞石機器人依托自研技術平台，包括機器人技術平台和具身AI模型訓練平台，形成了技術、產品與應用一體化的業務模式。公司產品銷往全球40多個國家和地區，服務超過1,000家客戶，廣泛應用於製造、商業服務及醫療健康領域。

珞石機器人近年來實現快速增長，營業收入從2023年的人民幣2.67億元增長至2025年的人民幣5.22億元，複合年增長率達40%。

2024年收入同比增長21.8%，2025年同比大幅增長60.4%，主要得益於機器人產品銷量的增加，尤其是具身智能機器人的快速增長。

儘管收入快速增長，珞石機器人仍處於虧損狀態。2023年至2025年，公司分別錄得淨虧損人民幣1.57億元、1.92億元和1.79億元。2025年虧損較2024年收窄6.5%，主要由於收入增長及毛利改善，以及貿易應收款項減值虧損減少。

公司毛利率從2023年的11.4%大幅提升至2024年的21.9%，並在2025年保持這一水平。毛利率的改善主要得益於產品結構優化、生產效率提升以及規模效應帶來的單位成本下降。

隨着毛利率提升和虧損額收窄，公司淨利率（虧損率）有所改善。淨虧損佔收入比例從2023年的59.0%降至2025年的34.4%。

公司收入主要來自機器人產品銷售，佔比從2023年的68.0%提升至2025年的78.6%。其中，具身智能機器人表現突出，收入從2023年的276萬元增長至2025年的4,701萬元，三年複合增長率高達344%，佔總收入比例從1.0%提升至9.0%。

珞石機器人客戶基礎廣泛且分散，2023年至2025年，來自前五大客戶的收入分別佔總收入的24.4%、18.0%和21.5%，最大客戶貢獻收入均不超過6%。

公司對供應商的依賴度有所上升，2023年至2025年，向前五大供應商的採購額分別佔總採購額的25.1%、27.5%和31.0%。最大供應商採購額佔比分別為11.3%、8.8%和8.5%。

截至最後實際可行日期，公司創始人、董事會主席兼總經理庹華通過直接持股、員工持股平台及投票協議，合計控制公司38.78%的投票權，為公司最終控股股東。

主要股東還包括國家製造業轉型升級基金（9.67%）、南方希望（6.96%）、金色成長叁（6.44%）等機構投資者。

公司核心管理團隊具備豐富的機器人行業經驗。創始人庹華擁有逾15年機器人行業研發經驗，主導多款工業機器人研發。其他核心成員來自ABB、Kuka、華為等知名企業及清華大學等頂尖院校。

2023年、2024年，公司以股份為基礎的付款開支分別為184.7萬元和1,935.1萬元，主要為授予員工的股份激勵。

公司財務狀況面臨挑戰，截至2025年12月31日，負債淨額達人民幣11.58億元，主要來自與投資者贖回權相關的贖回負債。同時，經營活動現金持續淨流出，2025年為人民幣7,752萬元，現金及現金等價物從2023年底的4.51億元降至2025年底的1,480萬元，流動性壓力顯現。

根據灼識諮詢報告，按銷量計，2025年珞石機器人在中國多關節機器人市場國內製造商中排名第三，全球排名第七，市場份額4.0%。在國內柔性協作機器人銷量排名第一，輕負載工業機器人銷量排名第一，顯示出在細分領域的競爭優勢。然而，與國際頭部企業相比，公司在技術積累、品牌影響力及全球市場份額方面仍有差距。

珞石機器人面臨多方面風險，主要包括：

1. 持續虧損及負債風險：截至2025年底，公司負債淨額達11.58億元，且自成立以來持續錄得淨虧損，未來可能繼續產生虧損。

2. 經營現金流負值：2023年至2025年，經營活動現金流淨額分別為-9,523萬元、-12,349萬元和-7,752萬元，持續現金流出可能影響公司運營。

3. 行業競爭加劇：多關節機器人市場競爭激烈，國內外廠商眾多，公司面臨來自技術、價格等多方面的競爭壓力。

4. 核心零部件依賴：減速器、伺服電機等核心零部件部分依賴進口，供應鏈穩定性及成本控制存在風險。

5. 國際貿易及政策風險：公司業務涉及海外市場，面臨國際貿易政策變動、關稅及制裁等風險。

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