赛升药业2025年报解读：扣非净利润大降329.51% 经营现金流净额大减80.09%

2025年赛升药业实现营业收入404,718,439.82元，较2024年的416,481,789.63元同比下降2.82%。从收入构成看，医药制造业作为核心主业实现收入398,320,072.44元，同比下降4.01%，是营收下滑的主要原因；其他业务收入6,398,367.38元，同比大增318.14%，但占比仅1.58%，对整体营收拉动有限。

分产品来看，免疫系统用药收入119,799,400.20元，同比大降19.78%；心脑血管用药收入174,953,138.95元，同比下降20.51%，两大核心品类均出现明显下滑；神经系统用药收入98,735,327.95元，同比大增135.56%，成为唯一增长的核心品类，但未能抵消其他品类的下滑影响。

分地区来看，华东、东北、华中、华北、西北地区收入均出现不同程度下滑，仅西南、华南地区实现增长，其中华南地区收入同比增长30.95%，西南地区增长10.25%。

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润14,570,990.82元，较2024年的-68,853,096.03元同比增长121.16%，成功扭亏为盈。但扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为-26,990,356.19元，较2024年的11,760,028.82元同比大降329.51%，主业盈利能力依然承压。

从非经常性损益构成来看，2025年非经常性损益合计41,561,347.01元，主要来自非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（20,630,411.42元）、其他符合非经常性损益定义的损益项目（22,403,502.52元）等，是公司净利润由亏转盈的核心原因。

2025年公司基本每股收益为0.03元/股，2024年为-0.14元/股，同比增长121.43%；扣非基本每股收益为-0.056元/股，2024年为0.024元/股，同比由正转负，反映出公司主业盈利的薄弱性。

2025年公司期间费用合计266,090,942.89元，较2024年的243,643,735.59元同比增长9.21%。其中研发费用大增是主要推动因素，销售费用小幅增长，管理费用有所下降，财务费用由负转正。

销售费用：小幅增长2.03%

2025年销售费用为144,467,931.51元，较2024年的141,598,934.14元同比增长2.03%。从构成来看，市场推广宣传费125,703,538.68元，同比增长1.24%，是销售费用的主要组成部分；职工薪酬8,490,088.42元，同比增长3.46%；差旅费9,127,060.26元，同比大幅增长211.01%，成为销售费用增长的重要原因。

管理费用：下降7.92%

2025年管理费用为52,961,807.92元，较2024年的57,518,499.61元同比下降7.92%。主要得益于试生产费用的大幅减少，2025年试生产费用961,943.62元，2024年为7,450,306.53元，同比大降87.09%；折旧摊销费也同比下降13.79%，一定程度上对冲了职工薪酬等费用的增长。

财务费用：由负转正

2025年财务费用为-852,485.34元，较2024年的-1,688,867.90元同比增长49.52%，主要是本期利息收入减少所致。2025年利息收入为1,012,885.32元，2024年为1,705,616.72元，同比减少40.62%；同时本期发生利息支出454,539.03元，而2024年无利息支出。

研发费用：大增50.41%

2025年研发费用为69,512,688.80元，较2024年的46,215,169.74元同比大增50.41%。主要原因是本期研发项目投入增加，其中技术服务费37,844,272.38元，同比增长91.15%；材料费14,212,726.09元，同比增长100.00%；职工薪酬14,091,266.14元，同比增长95.80%，各项研发投入均大幅增加。

2025年公司研发人员数量为99人，较2024年的102人同比下降2.94%；研发人员数量占比为20.20%，较2024年的19.90%提升0.30个百分点。从学历构成来看，本科50人，较2024年的54人下降7.41%；硕士35人，与2024年持平；从年龄构成来看，30岁以下28人，较2024年的31人下降9.68%；30~40岁43人，较2024年的46人下降6.52%。整体来看，研发人员数量略有减少，但结构基本稳定，研发团队规模仍保持在较高水平。

2025年公司现金及现金等价物净增加额为561,244.08元，较2024年的-44,901,763.82元同比增长101.25%，现金流状况整体改善，但经营现金流大幅下滑，投资、筹资现金流成为主要支撑。

经营活动现金流净额：大减80.09%

2025年经营活动产生的现金流量净额为27,078,735.82元，较2024年的135,973,946.20元同比大减80.09%。主要原因是本期支付的原材料采购、税费及研发费用增加，导致经营活动现金流出小计459,687,238.40元，同比大增47.41%，而经营活动现金流入小计仅同比增长8.70%，流入增速远低于流出增速。

投资活动现金流净额：大增73.92%

2025年投资活动产生的现金流量净额为-45,725,511.19元，较2024年的-175,356,959.56元同比大增73.92%。主要原因是本期理财投资周转金额较上期增加，投资活动现金流入小计1,140,309,591.97元，同比增长52.16%，而投资活动现金流出小计仅同比增长28.25%，流入增速高于流出增速，使得投资活动现金净流出大幅减少。

筹资活动现金流净额：大增435.24%

2025年筹资活动产生的现金流量净额为19,736,911.06元，较2024年的-5,887,354.35元同比大增435.24%。主要原因是本期子公司取得借款，筹资活动现金流入小计19,987,800.00元，同比增长325.27%；同时本期分配股利较上期减少，筹资活动现金流出小计250,888.94元，同比大减97.63%，一增一减使得筹资活动现金流由负转正。

医药行业政策风险

医药行业受政策影响深远，药品集中采购、医保政策调整、注册审核趋严等政策不断推出，企业需要快速适应新要求，政策风险持续增加。若公司不能及时跟进政策变化，调整经营策略，可能对产品销售、盈利水平产生不利影响。

市场开拓及产品价格下降风险

公司营销网络虽覆盖全国，但药品市场需求变化、医保及招投标规则调整、同类产品竞争加剧等因素，给市场开拓带来困难；同时，尽管公司主要产品具有一定市场地位，但在招投标体制变化、医保支付条件调整等情况下，产品价格仍存在下降风险，进而影响盈利能力。

产品质量风险

公司主要产品为冻干粉针注射剂和小容量注射剂，生产工艺流程复杂，多个环节均可能影响产品质量。尽管公司有系统的质量管控体系，但仍可能因各种不可预见因素出现产品质量问题，对公司声誉和市场销售造成负面影响。

新药研发风险

新药研发环节多、周期长、投入大，容易受技术、市场等不可预测因素影响，存在研发失败或无法完成注册的风险；若研发的新药不能适应市场需求，将导致公司经营成本上升，影响盈利水平和成长能力。

核心人员流失风险

公司作为生物生化制药高新技术企业，研发和创新能力是核心竞争力，核心管理人员是稳定发展的重要保障。随着行业人才竞争加剧，若核心技术人员流失，可能导致核心技术泄露，对公司研发和经营造成不利影响。

2025年董事长马骉从公司获得的税前报酬总额为41.38万元；总经理由马骉兼任，税前报酬总额同样为41.38万元；副总经理马丽税前报酬总额为38.14万元，副总经理王雪峰税前报酬总额为39.46万元；财务总监梁东娜税前报酬总额为26.24万元。整体来看，董监高报酬与公司经营业绩挂钩，在公司主业承压的情况下，报酬水平较为稳定。

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