营业收入小幅下滑，神经系统用药逆势高增
2025年赛升药业实现营业收入40471.84万元，同比减少2.82%，连续两年出现下滑，较2023年的47656.96万元已累计下滑15.08%。分产品来看，收入结构出现明显分化：
| 产品类别 | 2025年营业收入（万元） | 同比变动 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 神经系统用药 | 9873.53 | 135.56% | 24.40% |
| 免疫系统用药 | 11979.94 | -19.78% | 29.60% |
| 心脑血管用药 | 17495.31 | -20.51% | 43.23% |
| 其他药品及业务 | 1123.06 | 119.30% | 2.77% |
神经系统用药成为唯一增长的核心品类，主要得益于单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM1）市场份额提升，该产品收入占比从2024年的10.06%跃升至23.66%。而占营收比重最大的心脑血管用药和免疫系统用药均出现双位数下滑，反映出公司传统核心产品面临市场竞争或政策压力。
从区域销售看，西南、华南地区实现增长，其中华南地区收入同比增长30.95%，但华东、华中、西北等区域均出现不同程度下滑，西北地区收入更是大降38.12%，区域市场表现分化明显。
净利润扭亏为盈，非经常性损益贡献核心增量
2025年公司归属于上市公司股东的净利润为1457.10万元，同比大幅增长121.16%，成功实现扭亏。但扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为-2699.04万元，同比大降329.51%，连续两年扣非净利润为负。
| 指标 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 净利润 | 1457.10 | -6885.31 | 121.16% |
| 扣非净利润 | -2699.04 | 1176.00 | -329.51% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.03 | -0.14 | 121.43% |
| 扣非每股收益（元/股） | -0.056 | 0.024 | -329.17% |
净利润扭亏主要依靠非经常性损益支撑，2025年非经常性损益合计4156.13万元，其中金融资产公允价值变动收益、处置收益及联营企业相关收益贡献突出。公司扣非净利润持续为负，反映主营业务盈利能力依旧薄弱，盈利质量不高。
费用结构分化，研发投入大幅增长
2025年公司期间费用合计26599.00万元，同比增长4.54%，费用结构呈现分化：
| 费用项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比变动 | 变动原因 |
|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 14446.79 | 14159.89 | 2.03% | 市场推广投入基本稳定 |
| 管理费用 | 5296.18 | 5751.85 | -7.92% | 优化管理效率，费用管控见效 |
| 财务费用 | -85.25 | -168.89 | 49.52% | 利息收入减少 |
| 研发费用 | 6951.27 | 4621.52 | 50.41% | 研发项目投入增加 |
研发费用的大幅增长是费用端最显著的变化，公司全年研发投入总额达14371.20万元，占营业收入比例提升至35.51%，其中资本化研发支出7419.93万元，资本化率为51.63%。公司多个在研项目推进，K11项目已完成Ⅲ期临床试验全部患者入组，达格列净相关制剂研发也进入申报阶段，但研发投入的持续增加短期内对盈利形成压力。
研发人员规模微降，核心团队稳定
2025年末公司研发人员数量为99人，同比减少2.94%，研发人员占比为20.20%，较上年略有提升。研发人员学历结构中，本科人数减少7.41%，硕士人数保持稳定，年龄分布上30岁以下及30-40岁人员均略有减少，但整体核心研发团队保持稳定。近三年公司研发投入持续增长，2023-2025年研发投入金额分别为10263.06万元、12995.15万元、14371.20万元，占营收比例从21.54%提升至35.51%，显示公司对研发的重视程度不断提高。
现金流大幅承压，经营现金流骤降80.09%
2025年公司现金流状况大幅承压，经营活动产生的现金流量净额仅为2707.87万元，同比大降80.09%，主要因原材料采购、税费及研发费用支付增加。投资活动现金流净额为-4572.55万元，同比减亏73.92%，主要得益于理财投资周转金额增加。筹资活动现金流净额为1973.69万元，同比大幅增长435.24%，主要因子公司取得借款。
| 现金流项目 | 2025年（万元） | 2024年（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 2707.87 | 13597.39 | -80.09% |
| 投资活动现金流净额 | -4572.55 | -17535.70 | 73.92% |
| 筹资活动现金流净额 | 1973.69 | -588.74 | 435.24% |
| 现金及现金等价物净增加额 | 56.12 | -4490.18 | 101.25% |
经营现金流的大幅下滑反映公司主营业务造血能力减弱，对外部资金的依赖度有所提升。
多重风险仍存，盈利稳定性待考
政策风险持续
医药行业监管政策不断趋严，药品集中采购、医保谈判、一致性评价等政策持续推进，公司产品面临降价压力，尤其是传统核心产品可能受到政策冲击，影响盈利能力。
市场竞争加剧
公司传统核心产品心脑血管、免疫系统用药收入下滑，市场竞争加剧，而新产品尚未形成规模收入，未来市场开拓存在不确定性。同时，同类产品增多，公司产品价格存在下降风险。
研发不确定性
新药研发周期长、投入大，公司多个在研项目如K11、安替安吉肽等仍处于研发阶段，存在研发失败、无法完成注册的风险，若研发成果不及预期，将对公司长期发展造成不利影响。
子公司亏损风险
公司子公司赛而生物、沈阳君元、赛升药业（香港）2025年均出现亏损，其中沈阳君元净利润亏损1964.87万元，子公司的持续亏损对公司整体盈利形成拖累。
核心人员流失风险
作为高新技术企业，核心技术人员和管理人员是公司发展的关键，行业人才竞争激烈，若核心人员流失，可能影响公司研发能力和经营稳定。
整体来看，赛升药业2025年依靠非经常性损益实现净利润扭亏，但主营业务盈利能力未得到根本改善，费用增长尤其是研发投入增加、现金流承压等问题凸显，叠加行业政策、市场竞争等风险，公司盈利稳定性仍面临较大挑战，后续需关注新产品研发进展及主营业务的改善情况。
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