华鲁恒升2025年报解读：归母净利降15.04% 研发费用增34.08%

2025年华鲁恒升实现营业收入309.69亿元，同比2024年的342.26亿元下降9.52%。从营收结构来看，新能源新材料相关产品贡献营收155.57亿元，占总营收的50.23%，仍是核心收入来源；化学肥料营收73.06亿元，占比23.59%；有机胺、醋酸及衍生品分别贡献23.61亿元、33.87亿元，占比分别为7.62%、10.94%。

营收下滑主要源于行业供需矛盾加剧，产品价格承压下行，尽管销量有所增长，但未能抵消价格下跌的影响。分产品看，醋酸及衍生品营收同比下滑16.78%，是下滑幅度最大的品类；其他产品营收更是大幅下滑42.92%，而化学肥料营收实现0.12%的微增，成为唯一营收正增长的品类。

报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润为33.15亿元，同比2024年的39.03亿元下降15.04%；扣除非经常性损益的净利润为32.88亿元，同比下降15.03%，两者降幅基本同步，说明非经常性损益对公司盈利影响较小，盈利下滑主要源于主营业务盈利能力的减弱。

非经常性损益方面，2025年非经常性损益总额为2711.26万元，主要包括非流动性资产处置损益179.00万元、计入当期损益的政府补助2501.89万元、金融资产相关损益66.93万元以及其他营业外收支944.24万元。

基本每股收益为1.563元/股，同比2024年的1.841元/股下降15.10%；扣非每股收益为1.551元/股，同比下降15.06%，每股收益的下滑幅度与净利润降幅基本匹配，反映出公司盈利水平的整体下滑。

2025年公司期间费用合计15.52亿元，同比2024年的12.95亿元增长19.85%，费用整体增长明显，其中研发费用和财务费用是主要增长项：

销售费用：小幅增长，销售人员工资增加

销售费用同比增长5.03%，主要原因是本期销售人员工资增加。从销售费用构成看，职工薪酬、仓储费用、差旅费是主要支出项，其中职工薪酬从2024年的4999.06万元增长至5488.43万元，成为销售费用增长的核心因素。

管理费用：同比下降，股份支付及管理人员工资减少

管理费用同比下降7.41%，主要源于本期股份支付及管理人员工资减少。2025年股份支付费用为1734.70万元，较2024年的4040.72万元大幅减少，同时管理人员工资也有所下降，带动管理费用整体下滑。

财务费用：明显上升，利息支出与汇兑收益变化共同影响

财务费用同比增长19.38%，主要原因是本期借款利息支出增加以及汇率变动导致汇兑收益减少。2025年利息支出为27652.43万元，较2024年的25872.30万元增长6.88%；同时，汇兑收益从2024年的1936.47万元变为2025年的汇兑损失537.45万元，进一步推高了财务费用。

研发费用：大幅增长，费用化研发投入增加

研发费用同比大幅增长34.08%，主要原因是本期费用化研发投入增加。2025年公司研发投入总额为12.59亿元，其中费用化研发投入8.86亿元，资本化研发投入3.73亿元，费用化投入的大幅增长是研发费用上升的主要动力。

截至2025年末，公司研发人员数量为969人，占公司总人数的15.69%。从学历结构看，博士研究生6人、硕士研究生101人、本科821人，本科及以上学历研发人员占比达95.77%，研发团队整体学历水平较高；从年龄结构看，30岁以下研发人员338人，30-40岁研发人员443人，合计占比80.60%，研发团队呈现年轻化特征，为公司持续创新提供了人才支撑。

2025年公司现金及现金等价物净增加额为6.39亿元，较2024年的净减少4.76亿元明显改善，但三大活动现金流呈现分化态势：

经营活动现金流：随营收下滑，流入减少

经营活动产生的现金流量净额为41.98亿元，同比下滑15.51%，主要原因是本期产品销售收入减少导致收到的现金流入减少。2025年销售商品、提供劳务收到的现金为294.84亿元，同比2024年的323.95亿元下降9.0%，与营收下滑幅度基本一致；同时购买商品、接受劳务支付的现金也随营收下滑而减少，从2024年的239.40亿元降至217.59亿元。

投资活动现金流：流出收窄，项目建设节奏调整

投资活动产生的现金流量净额为-36.46亿元，较2024年的-50.75亿元流出规模收窄28.16%，主要是因为本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少，从2024年的50.81亿元降至42.99亿元，反映出公司项目建设节奏有所调整。同时，本期投资活动现金流入大幅增加，主要是收回投资收到的现金6.50亿元，而2024年投资活动现金流入仅为0.06亿元。

筹资活动现金流：由负转正，借款增加

筹资活动产生的现金流量净额为0.80亿元，2024年为-3.88亿元，实现由负转正。主要原因是本期取得借款收到的现金为31.63亿元，同比2024年的20.48亿元增长54.44%；同时筹资活动现金流出为33.58亿元，同比2024年的27.03亿元增长24.23%，但流入增长幅度超过流出，最终带动筹资现金流净额转正。

行业供需与市场风险

国内化工行业产能结构性过剩局面严峻，反内卷、去产能整合需要较长时间，下游需求不振，产品价格低迷，未来市场走势仍存在不确定性，新项目选择难度加大，公司盈利增长面临压力。

政策合规风险

国家节能、降碳、扩绿等政策约束不断加强，能源消耗总量与强度控制、碳排放强度等管理标准日益严格，高耗能、高碳排放产业限制政策可能对公司产业发展带来不利影响，若公司不能及时满足政策要求，可能面临合规成本上升、产能受限等风险。

市场竞争风险

化工行业“内卷”竞争加剧，尽管监管部门出台整治“内卷式”竞争措施，但行业竞争压力仍在，公司若不能持续保持成本、技术、产品优势，市场份额和盈利水平可能受到冲击。

报告期内，董事长常怀春从公司获得的税前报酬总额为267.88万元，总经理祁少卿税前报酬总额为248.94万元，均为公司高管中薪酬较高的人员；财务负责人高景宏税前报酬总额为226.00万元，副总经理于富红、庄光山、杨召营、张杰税前报酬总额分别为220.76万元、221.54万元、219.96万元、219.86万元，副总经理薪酬水平相近且略低于总经理。整体来看，公司高管薪酬与公司业绩挂钩，2025年业绩下滑，高管薪酬也较2024年有所下降。

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