周喜证券分析师
SAC No：S1150511000017
宋亦威证券分析师
SAC No：S1150514080001
严佩佩证券分析师
SAC No：S1150520110001
靳沛芃研究助理
SAC No：S1150124030005
核心观点
海外经济及政策环境
开年以来，美国经济增长动能呈现边际放缓迹象，劳动力市场阶段性平稳，但通胀却因中东问题面临走高局面。美联储对于“胀”的关心超过对于“滞”的担忧，在最新议息会议上如期按兵不动，但态度更显鹰派，点阵图显示年内降息幅度收敛。对于近期加息预期的讨论，我们认为还需看到油价上涨引发通胀预期脱锚后才会实现。短期利率市场对于加息路径演绎可能存在过度情况，但美联储政策预期转鹰和中期主席人选就职的不确定性还是会在一定程度上加大外围流动性环境的压力。欧洲方面，地缘局势打破原有受财政支出支撑的良好经济前景，欧央行在3月会议上虽然如期按兵不动，但对于油价冲击下经济增长和通胀预期的调整还是展现出了对于局势的审慎态度。
国内经济
2026年1-2月尽管国际环境跌宕起伏，地缘政治冲突外溢风险上升，但我国经济总体实现良好开局。生产端受国内需求改善和出口拉动增强影响呈现较快增长；需求端，固定资产投资增速在基建投资发力下迅速“止跌回升”，春节假期延长下服务消费也有一定表现。价格方面，春节因素对CPI增速稳步回升影响较大，而PPI则更多受外部输入性因素和国内“反内卷”政策共同影响。展望来看，一季度经济增速尽管面临高基数压力但仍预计达5%左右，同时也要看到供需结构亟待调整、价格被动回升对中下游需求的负面效应等问题，随着二季度外需面临较大的不确定性，“国内大循环”的重要性将会更加凸显。
国内政策环境
2026年3月份的《政府工作报告》为全年经济工作奠定了“稳中求进、以进促改”的总基调。政策方面明确提出加大逆周期和跨周期调节力度，充分发挥存量和增量政策的集成效应。展望来看，供给端冲击对于价格的抬升虽然在短期有助于部分上游企业盈利改善和央行通胀目标实现，但也会变相压缩货币政策宽松空间，中期适时地降准降息仍有必要。对于财政方面，一季度专项债资金发行进度较往年都更快，但这也意味着后续支持力度的减弱，进入二季度或需要将更多目光聚焦于超长期特别国债的发行以及税收端的改善情况。
风险提示
地缘政治风险、经济和政策变化超预期。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年03月30日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
