荣昌生物2025年报解读：营收大增89.36%扭亏为盈，研发投入仍处高位

营业收入：翻倍式增长，商业化与授权双驱动

2025年荣昌生物实现营业收入32.51亿元，同比大幅增长89.36%，远超行业平均增速。从收入结构来看，核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续放量，同时公司授予Vor Biopharma Inc.泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，带来了大额技术授权收入，成为营收增长的重要增量。

净利润：首次扭亏为盈，盈利质量待观察

公司2025年归属于上市公司股东的净利润为7.10亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.68亿元，实现了上市以来首次年度扭亏为盈。扭亏主要得益于营业收入大幅增加，同时产品毛利率持续增长、销售费用率下降、研发管线优化及技术授权带来相关研发费用减少。不过非经常性损益对净利润贡献较大，主要来自金融资产产生的收益和公允价值变动损益，达到6.42亿元，盈利质量仍需进一步夯实。

每股收益：由负转正，股东回报显现

基本每股收益从2024年的-2.73元/股变为2025年的1.29元/股，扣非基本每股收益从-2.81元/股变为0.12元/股，每股收益指标全面由负转正，股东回报开始显现。加权平均净资产收益率达到24.87%，扣非加权平均净资产收益率为2.37%，盈利能力大幅改善。

销售费用：随营收增长合理增加，费用率有所下降

2025年销售费用为11.11亿元，同比增长17.15%，主要是市场拓展带来的市场推广费等各项费用增加。但销售费用率从2024年的55.26%下降至2025年的34.19%，费用投入效率提升。销售费用中员工薪酬占比46.28%，市场开发费占比40.29%，学术推广费占比3.08%，结构相对合理。

管理费用：小幅增长，咨询服务费增加明显

管理费用为3.64亿元，同比增长15.02%，主要是咨询服务费用增加。管理费用率为11.20%，较2024年的18.45%有所下降，公司管理效率有所提升。

财务费用：有所下降，汇兑损失减少

财务费用为0.65亿元，同比下降6.70%，主要是本期公司偿还贷款增加、财务费用减少，同时汇兑损失减少。

研发费用：规模仍处高位，投入效率提升

研发费用为12.19亿元，同比下降20.85%，主要是研发管线优化及技术授权导致相关研发费用减少。研发投入占营业收入的比例为37.49%，较2024年的89.69%大幅下降，但仍处于较高水平，显示公司仍重视研发创新。研发费用中员工薪酬占27.04%，临床试验开支占42.34%，原材料开支占8.79%，结构聚焦核心研发环节。

研发人员情况：队伍稳定，薪酬略有下降

截至2025年末，公司研发人员数量为864人，占公司总人数的比例为28.35%，较2024年的926人略有减少，研发人员薪酬合计3.20亿元，研发人员平均薪酬为37.06万元，较2024年的48.52万元有所下降，主要是研发管线优化带来的人员结构调整。研发人员学历结构中博士研究生62人，硕士研究生320人，本科344人，专科127人，高中及以下11人，整体学历水平较高。

经营活动现金流：由负转正，造血能力提升

经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，2024年为-11.14亿元，实现由负转正，主要是本年技术授权收款和产品销售回款增加。销售商品、提供劳务收到的现金为26.91亿元，同比增长79.79%，公司造血能力大幅提升。

投资活动现金流：净流出减少，投资节奏调整

投资活动产生的现金流量净额为-2.06亿元，2024年为-2.48亿元，净流出减少，主要是本年支付设备、工程款减少。收回投资收到的现金为21.50亿元，投资支付的现金为21.71亿元，投资规模仍较大，但节奏有所调整。

筹资活动现金流：净流出减少，偿债压力降低

筹资活动产生的现金流量净额为5.52亿元，2024年为13.93亿元，同比下降60.38%，主要是本期偿还借款支付的现金增加。取得借款收到的现金为20.35亿元，偿还债务支付的现金为21.18亿元，公司筹资压力有所缓解，偿债能力提升。

核心竞争力风险：市场竞争加剧，医保政策影响

公司核心产品在各适应症领域虽有增长预期，但部分细分领域已有同类竞品上市且部分已被纳入国家医保目录。如果公司相关药物及候选药物纳入医保目录后销售情况不及预期或未来未能顺利被纳入国家医保目录，或未来产品的定价策略存在偏差或成本控制不理想，则会对公司未来收益带来一定影响。

经营风险：供应链依赖，原材料供应不稳定

公司在开展研发、生产相关业务时需向供应商采购包括试剂、耗材及设备等，部分重要原材料或设备依赖国外知名生产商。未来若国外供应商发生供货短缺、存在经营问题或由于国际贸易环境及政策等的影响进而无法及时向公司供货，则可能对公司业务经营与发展产生不利影响。

财务风险：盈利质量待提升，研发投入不确定性大

公司非经常性损益占净利润比例较高，盈利质量有待提升。同时公司持续保持较高水平的研发投入，但新产品研发具有不确定性，一旦研发失败，企业将面临研发投入无法收回的局面，从而降低企业利润水平。此外，核心产品销量或价格出现大幅波动，可能导致公司营业收入增长不及预期，进而对盈利能力和现金流产生不利影响。

行业风险：政策变化影响，创新药竞争激烈

“十五五”期间创新药行业将从“政策红利驱动”全面转向“体系成熟与全球竞争并行期”，如果政策落地受阻，会对公司在药物临床研究、产品上市审批、药品医保谈判、销售、出海及资本市场融资等各方面造成不同程度的影响。同时创新药行业竞争激烈，公司需不断提升创新能力以保持竞争力。

宏观环境风险：行业增速放缓，公众事件影响

若未来生物医药行业整体增速放缓，或者发生对生物医药行业不利的质量或者安全相关的公众事件导致行业整体形象受到影响，可能导致市场需求增长速度放慢，从而对公司经营造成不利影响。

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